趙建：陣痛加劇

本文為西京研究院發表的第854篇文章，趙建院長的第790篇原創文章。日前發表的文章《趙建：我們又處在歷史的十字路口，時代的錯誤不能再犯（下）》（1.6萬字）因被舉報遭刪除，獲得該文全文版，及觀看私域直播和內部交流請加入內部會員。

前言

當前經濟分化加劇，房地產調整導致多數人財富縮水，需求不足。少數人通過金融、AI等領域暴富。股市政策紅利下部分人獲益，但普通人面臨失業、收入下降。地方政府財政壓力大，中小企業生存艱難。老齡化加劇消費結構變化，年輕人就業難、消費降級。經濟轉型陣痛顯著，需適應新常態。

正文

當前的經濟處于一個極致分化、極致割裂的狀態。大部分人因為房地產的深度調整，財富和收入都出現了不同程度的縮水，導致持續的需求不足和物價走低，社會陣痛加劇。房地產高歌猛進的時候，很多人特別是年輕人都盼著泡沫破滅，能夠買得起房。但是當今天房地產真的大幅下跌的時候，很多年輕人連工作都找不到了，房價再低也沒啥意義。安家樂業，兩者是相輔相成的。極致分化體現在，90%的普通人收入和財富受到負面沖擊，極少數特殊行業和圈子里的“聰明人”卻賺得盆滿缽滿。比如搞加密資產的，搞全球資產配置的，搞AI和新消費的，搞股票投資的，搞并購和市值管理的，搞量化投資和ETF套利等金融工程的等等，財富都是幾倍的增加。去年924到108之間A股和港股暴漲暴跌的時間段，有幾個搞ETF套利和股票期權的年輕人，剛畢業沒幾年，幾天賺了五六千萬。這樣的事情雖然是極少的個例，但是最近幾年這樣“一夜暴富”的案例出現的頻率明顯增加。亂世出英雄，大變局的時代，普通人被甩在了時代的后面，但是頭腦聰明，具有前瞻和全球視野，擁有特殊資源、特殊機會、特殊技能的人反而賺得更多了。可以說，大變局的時代，是認知差、資源差、圈層差拉開命運差距的時代。不說別的，就說這次牛市，很多人也是賺得盆滿缽滿。我自去年924以來，寫了十幾篇報告從中國資產重估的視角論述中國股市“這次不一樣”的基本邏輯。概括的一個意思是，在實體經濟全面調整的階段，政策端會通過資本市場放水“發紅包”（參閱《趙建：中國式“發錢”——股市的紅包，怎么搶？》）以恢復信心、刺激需求。今年7月“配置牛”啟動前夕，我連寫三篇《趙建：我們又處在一個十字路口，時代的錯誤不能再犯（上、中、下）》，總共近六萬字來論述中國股市具有戰略級配置價值，新一輪中國資產大重估會到來。事實上，從7月下旬開始，上證綜指連續突破3500、3600、3700、3800，一度兵臨3900，市值突破100萬億，指數和交易量創十年新高。一年來布局權益的資產組合，近一年來的股票投資收入應該會比工資收入還要高，有些人還彌補了房地產下跌帶來的損失。但是對于絕大部分普通人，日子是更難過的。客觀來說，中國經濟社會進入前所未有的深度轉型期，必定伴隨著前所未有的轉型陣痛。當大投資、大舉債、大建設的時代落幕，我們該以什么樣的姿勢告別這一世的繁華和喧囂，去迎接接下來的蕭索和嚴寒呢？有些人可以體面的告別，最體面的是體制內圓滿退休領“萬元+”養老金的中老年人，他們幾乎吃盡了中國改革開放、高速發展的所有紅利，經歷了中國工業化、全球化與城市化最高光時刻。今天是他們兌現中國國運的時間。他們是中國深度轉型的受益者，因為物價走低，固定的養老金購買力增加。更多的人承擔了轉型的陣痛。受房價下跌而財產大幅縮水，債務難以承受其重的，自以為步入中產階層和“新市民”的中年人。只要買了房產，而且是加杠桿買了房產，就很難輕易與過去說再見，就不得不承受深度轉型的時代之痛。還有苦讀十年寒窗的年輕大學生，當初心懷夢想步入大學校園，但是當畢業的時候竟然發現偌大的世界沒有容身之處。失業對一個人的打擊不僅是財務收入層面的，還有精神上的打擊，人力資本的折損。一個年輕人，如果三年還沒有辦法進入職場，很容易會陷入自我懷疑，以至于最后徹底失去信心而躺平。日本“失去的二十年”，這樣的例子比比皆是。長期高度依賴土地財政和債務的地方政府，也是轉型陣痛的承受者。今天的真實賣地收入，恐怕不到當年收入最高峰的三分之一，有些地區甚至不到零頭。另一塊收入，是融資性現金流，也就是顯現和隱性的地方債務，在中央一攬子化債方案的大棋局下，也基本處于暫停狀態，七成的融資只是為了借新還舊、還本付息，無法再作為促進區域經濟發展的基金。這樣的財政收入懸崖，加上剛性的財政支出，導致巨大的地方赤字。好在，地方銀行可以暫時通過信貸支持“救急”，勉強維系“三保”，維持基本的地方公共服務。地方財政赤字的惡化，迫使一些地方政府出現了“涸澤而漁”的極端行為，損壞了營商環境，打壓了民營企業的信心，加劇了社會緊張。告別“年輕中國”也是一個陣痛加劇的過程。體制內的退休金替代率高達80%，是可以滿足老有所養的體面生活，但是企業的退休金替代率大約只有30%。加速的老齡化，一年近千萬人退休，相當于一千萬人的工資降低了六成（養老金平均替代率40%）。有些企業的養老金更低，很容易陷入退休返貧、老年貧困。從領正常薪酬到領養老金，人們平均收入大幅下降，總消費肯定會受到影響。另外，老年人因為年齡、身體、心理、習慣、預期等因素，基本上不再熱衷于不動產和耐用品的大件、大額商品消費，更多的轉向康養、旅游、醫護、文化、健身等服務性消費，這些銀發經濟領域的消費大幅改變了消費結構，降低了消費總量。如果說每年新增的一千萬退休人員“未富先老”，那么每年新增的一千萬新畢業大學生如果不能很快的就業，精氣神遭到打擊，很容易陷入“未老先衰”的狀態。由于房地產轉型和高端服務業機會及薪資受限等原因，年輕人的高薪就業機會在大幅減少，本該充滿信心，擔當房產、汽車、家電等大額、大件消費主力軍的年輕人，現在消費起來也開始節衣縮食，加劇了需求不足的問題。在名義變量持續收縮，就業機會持續減少，預期收入難以提振的情況下，年輕人的消費心理、行為和習慣也發生了很大的變化，他們不再熱衷于“重消費”，而是想方設法縮減預算來“輕消費”。如果這種極簡消費的行為積累為習慣，沉淀為文化，那么后面改變起來也會越來越難。最容易遭到通縮打擊的中小企業和個體戶是轉型陣痛的主要承受者。中小企業和個體戶由于吸收了大量體制外、社會底層群體的就業，是整個社會系統的穩定器和壓艙石。但是中小企業和個體戶特別容易受經濟周期的影響：當經濟上行，經濟景氣好轉的傳導就像漣漪一樣，最終會擴散到處于供應鏈、產業鏈、價值鏈末端的中小企業，經濟呈現普遍的繁榮，普通和低收入人群也會得到實惠。但是當經濟下行，名義變量不斷收縮的時候，寒冬效應也最先從外圍開始，因此最先受到影響的也是中小企業。中小企業和個體戶第一沒有資源和技術優勢，轟轟烈烈的AI革命和資本市場大牛市幾乎跟他們沒什么關系，而且很多業務還被替代了；第二沒有規模和信用優勢，貸款難、貸款貴的問題加劇了；第三業務單一且現金流脆弱，經不起一點時代的浪花。最近三年，我看到的中小企業倒閉，各種個人工作室關閉，中小企業家負債累累的例子比比皆是。如果這樣的深度調整持續下去，名義變量收縮的問題還得不到改善，中小企業和個體戶生存困境會進一步加劇。當然，我也接觸過幾個中小企業，充分利用“船小好掉頭”的優勢，根據形勢進行業務轉型，最終存活了下來，有些還能逆勢取得了較好的發展。總之，這是一個總量上“陣痛加劇”，結構上“極致分化”的時期。無論情不情愿，無論告別多么漫長，都不得面向未來。沒有人反抗得了周期的宿命和時間的裁決。如果是當初閱盡了繁華和輝煌，今天就應該承受得了陣痛和落寞。告別房地產，是一個國家經濟走向成熟的成人禮。房子終歸要建完，債務終究要償還，曾經作為人口紅利的年輕勞動力也終歸會老去。我們告別了青年中國、鄉土中國、轟轟烈烈搞建設的中國，需要淡然的面對一個成年中國、城市中國、精益求精搞運營的中國。在這個過程中，如何不被時代拋在后面，不僅需要提高認知，更多的還是需要勇氣。

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1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰局才剛開始。

2、為什么戰局才剛開始，因為高達50%，30%的關稅寫入聯合聲明，說明真正落地，考驗企業和中美經濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關稅對中美企業來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業影響不同。更關鍵的是預期和信心，這樣的外部環境，對出口和出海企業影響甚大。面對同樣的戰局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

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