紅利實現有底氣、客戶收益才穩妥，選分紅就要選長期可持續的公司！

正文：

今年是保險公司第三年披露分紅險紅利實現率。與去年普遍下滑情形相比，2024年度很多分紅險產品的紅利實現率有相當比例達到或超過100%，使得行業總體的紅利實現率水平明顯回升。

單純從紅利實現率指標本身來看，表現的確相當亮眼。

在壽險行業總投資收益率水平依然處于歷史較低水平的情況下，為什么2024年大多數新上市產品的紅利實現率能夠達到或者超過100%呢？

對此，“13精”首先梳理2024年度壽險行業紅利實現率披露的情況，再嘗試進行解釋。

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2024年度壽險行業紅利實現率披露情況

截止到9月2日，“13精”已經收錄了74家壽險公司公布的3319款分紅險產品的紅利實現率。

需要說明的是，為便于縱向對比，壽險行業匯總情況均是基于中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、泰康人壽、太平人壽、人保壽險、友邦人壽、陽光人壽以及大家人壽等74家壽險公司匯總計算而得，后續我們還將持續關注壽險公司新增公布的分紅險數據。

總體來看，2024年度3319款產品的紅利實現率是為61.8%，同比提高了10.9個百分點。那么，這次產品紅利實現率的提升，原因到底是啥呢？

“13精”根據2024年8月2日《國家金融監督管理總局關于健全人身保險產品定價機制的通知》要求，并收集行協公布的產品銷售日期，將2024年分紅險產品分為兩種類型：

一種是《通知》下發后銷售的產品，使用的分紅險預定利率的上限調整為2.0%，將其稱為“新產品”。

另一種是《通知》下發前銷售的產品，使用的分紅險預定利率的上限依然是2.5%，將其稱為“老產品”。

2024年473款“新產品”的紅利實現率高達107.0%，而2023年及更早年份上市產品（以下稱為“老產品”）在2024年的紅利實現率則為54.3%，新產品的紅利實現率幾乎是后者的兩倍。

顯然，2024年度行業紅利實現率的提高，主要歸功于新產品。那么，有更高紅利實現率的新產品真的是“更香”嗎？

為啥新老產品的紅利實現率會存在明顯差異，保險公司是否“厚此薄彼”，如何準確解讀壽險的公司紅利實現率呢？

接下來，“13精”將從客戶收益率的角度客觀評價分紅險產品的紅利實現率，幫助我們能夠更為準確、客觀地理解分紅險產品的本質與未來發展潛力。

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從紅利實現率到客戶收益率

為識別紅利實現率的影響因素，“13精”給出了紅利實現率的計算公式。

在上述公式基礎上，“13精”進一步又給出了紅利實現率的計算公式。

需要說明的是，分紅險產品的實際收益率指的是保單持有人獲取的實際收益，下文稱為客戶收益率（既有預定利率，也有浮動的紅利）。

其中，銷售演示利率是保險公司基于銷售當時市場環境下的長期投資預期。

當然，演示紅利要符合監管規定。監管對于分紅險演示紅利逐步進行了規范，如2020年6月開始要求演示紅利僅包含利差，分配比例統一為70%。

2024年10月開始要求“根據資產配置特點和預期投資收益率，差異化設定，合理引導客戶預期”。

在當前利率持續下行環境下，各主要保司已經將演示利率降低至3.5%，以反映未來長期收益率的變化。

當然也有一些中小公司目前還未跟隨，這也將對這些保司未來的分紅實現率的披露帶來壓力。

“13精”給出了不同銷售演示利率水平下紅利實現率的差異。

同一客戶收益率水平下，銷售演示利率越低，則紅利實現率水平越高。

實際上，在其他條件不變的情況下，預定利率的差異，也會影響到紅利實現率。

在客戶收益率低于4.5%時，同一客戶收益率水平下，預定利率水平越低，反而紅利實現率水平越高。

顯然，銷售演示利率、預定利率等因素的差異，再加上分紅險產品本身存在的“平衡機制”等因素，會讓分紅險產品的紅利實現率指標本身變動十分復雜。

那么，應該如何客觀評價壽險公司的紅利實現率，如何準確識別各家壽險公司的分紅實力呢？

為便于計算各產品的客戶收益率，“13精”假設2024年之前銷售保單的演示利率為4.5%，預定利率為2.5%。而2024年開始銷售的分紅險的演示利率為3.5%，預定利率為2.0%。

在上述假設基礎上，“13精”將基于紅利實現率倒算分紅險產品的客戶收益率。

基于已收錄的產品，“13精”計算得到2024年壽險行業分紅險產品的客戶收益率平均值為3.2%，同比基本持平。

進一步，“13精”也分別計算了2024年度“新產品”與“老產品”的客戶收益率。

通過比較不難發現，2024年“新產品”的客戶收益率僅有3.1%。

與之對應的是，2024年“老產品”的客戶收益率為3.2%，依然是要高于“新產品”的。

而無論是“新產品”還是“老產品”，同期的收益率均高于其他銀行理財產品和10年期國債，由此可見，分紅險產品仍然是目前及未來市面上較有機會的產品形態。

那么，就分紅險本身來看，當我們先暫時放下分紅實現率這個較為復雜的指標。從客戶收益率來看，行業情況又如何？

13精給出了473款新產品客戶收益率的描述統計，客戶收益率平均值為3.12%，中位數3.06%。其中，客戶收益率超過3.2%的產品數量有103款，占比為22%。

同時，13精給出了2846款老產品客戶收益率的描述統計，客戶收益率平均值為3.26%，中位數3.20%。其中，客戶收益率超過3.4%的產品數量有781款，占比為27%。

綜合“新產品”和“老產品”來看，2024年有507款產品的紅利實現率在3.5%以上，處于行業較高水平。

當然，根據監管的政策，我們不能簡單的根據某一年的分紅實現率或客戶收益率來判斷一家公司分紅實力的高低。

實際上，今年6月份國家監管總局人身險司向所有人身險保險公司下發了《關于分紅險分紅水平監管意見的函》，要求各公司要穩健經營，堅持長期主義，不得偏離賬戶的資產負債和投資收益實際情況，隨意抬高分紅水平搞 “內卷式” 競爭，擾亂人身保險市場秩序。

監管部門要求，針對六種情形應當充分論證擬分紅水平的必要性、合理性和可持續性，提交資產負債管理委員會審定后再確定分紅保險賬戶分紅水平。

從六種審慎確定分紅水平情景中不難發現，壽險公司的投資收益率和監管評級依然是確定分紅的重要參考指標。

因此，投資者在評估分紅險產品及背后的保險公司實力時，應重點考察其長期、穩健的投資能力（如穿越周期的實際投資回報率）、充足的償付能力水平（核心/綜合償付能力充足率）、較高水平的風險綜合評級，以及過往分紅目標的實際達成率（紅利實現率平均水平）。

為此，“13精”給出了評價壽險公司分紅實力的核心邏輯：

一從長期視角看紅利實現率。

二看公司的長期投資收益率。關注公司長期投資收益率對分紅險的支撐能力。

三看公司的償付能力充足率是否安全，風險綜合評級是否健康。

四看公司整體經營情況是否穩健良好。首選償付能力安全、持續盈利、投資實力強的保險公司。個別公司投資收益率不低，償付能力也算充足，但是公司持續虧損，利差益不能彌補費差損。那么這類公司未來的風險狀況是堪憂的，其分紅水平的可持續性也有待觀察。

“13精”給出的壽險公司分紅實力評價指標與監管要求審慎分紅的六種情形高度一致！

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滿足“13精”篩選條件保險公司的分紅實力狀況

在已收集到的74家壽險公司中，滿足“13精”篩選條件的公司數量有38家。

而在滿足以上篩選條件的38家公司中，也只有5家公司2024年分紅險產品的平均客戶收益率達到了3.5%以上。今天我們將從這五家公司中選擇一家公司進行重點分析。

這是一家風險綜合評級已經連續8個季度保持AAA/AA級、連續12個年度實施股東分紅累計派息39.2億元，已全額覆蓋初始股東投入本金的公司：中意人壽。

官網信息顯示，中意人壽風險綜合評級為AAA級。

下面，讓我們來具體剖析一下中意人壽的分紅實現率情況，以及背后進行支撐的公司實力。

2024年度的中意人壽分紅險產品紅利實現率88.8%，在篩選的38家公司中排名前5。該公司不僅經營分紅險產品超20年，且已經公布了過往連續12年的分紅實現率，前面10年都是超過100%，年度分紅超10億。

在披露近12年紅利實現率指標的6家公司中，長期平均紅利實現率為109%，在6家公司中排名第1！

中意人壽在長期經營分紅險中發現，客戶對收益波動依然敏感。

為此，公司在分享收益的同時，更專注于實現收益的長期平穩增長，避免劇烈起伏。這不僅能提升客戶體驗，也是分紅險實現高質量發展的關鍵所在。

從《關于分紅險分紅水平監管意見的函》要求審慎確定分紅水平的六種情形中，我們不難發現，一家公司若能持續創造良好投資回報、保持高水準的長期經營品質、并擁有強大的風控與償付能力，其獲得高水平的監管評級便水到渠成，而這又為其實現更出色的分紅表現奠定了基石。

在連續10年零外部資本注入的情形下，公司依托留存收益轉增資本、未分配利潤內生及風險邊際釋放等內源性資本補充機制，持續強化償付能力管理。

截至最新季度，其核心償付能力充足率166%，綜合償付能力充足率212%，顯著高于監管紅線，充分體現了資本內生累積效應與利源結構多元化對償付能力的動態支撐作用。

中意人壽分紅險的經營歷程，清晰地展現了這一良性循環的存在與成效。根據監管要求，分紅險業務的年度可分配盈余至少有 70% 需以紅利形式分配給客戶，其余30%可留存用于平滑未來收益或公司發展等。

在這一規范框架下，該公司不僅充分兌現了對客戶的承諾，還在保持自身穩健經營的前提下，實現了“反哺”股東。

當然，中意人壽的投資實力也不容小覷。中意人壽旗下的中意資產管理有限責任公司（以下簡稱“中意資產”）是國內首家具有合資背景的保險資產管理公司，截至2024年末，資產管理規模達3800余億元。

近10年，依托中意資產的投資實力，中意人壽的平均總投資收益率為5.56%（高于4.5%的中檔演示利率），近3年平均投資收益率4.7%，高于篩選公司的加權平均值。

綜上來看，中意人壽具備較強的分紅實力，紅利實現率在行業分布中處于較高的位置，這體現出該公司分紅險產品具有較強的市場競爭力！

可靠的分紅實力，折射出中意人壽這家公司的經營戰略，符合我們從長期主義的角度出發，去評價壽險公司的分紅實現率。

深入了解中意人壽，我們不難發現其股東背景也十分強大，這或許能夠說明這家公司為什么能夠在行業內以穩健著稱。

中方股東中國石油集團資本有限責任公司，依托中國石油天然氣集團的萬億級資產與全產業鏈實力，為公司提供了堅實的資源支撐。

外方股東意大利忠利保險有限公司作為擁有近200年歷史的全球保險巨頭，以160年不間斷分紅的紀錄與穿越周期的穩健基因，為公司注入了國際化的經營視野與風險管控經驗。

雙方連續28年攜手登榜《財富》世界500強，這種“強強聯合”的股東背景，不僅是公司實力的有力證明，更讓客戶對其長期發展充滿信心。

在所謂分紅實現率“復雜化”的趨勢下，我們更需要用一種理性的眼光，從長期可持續的角度來看待這一問題。

分紅實現率不只是一個數字，它還折射出保險公司的經營能力和策略，以及它是否能夠與客戶長期合作，與客戶長期共享經營成果。

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2025年9月

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