營利雙降！誰拖了“煉乳第一股”的后腿？

增長為何停滯？

作者：餐飲供應鏈指南

近日，“煉乳第一股”熊貓乳品(300898.SZ)發布半年報。數據顯示，今年上半年，熊貓乳品實現營收3.53億元，同比下降2.16%；實現歸母凈利潤4134.25萬元，同比下降12.76%。

事實上，往前一年，熊貓乳品的業績營收已顯露出疲態。去年，該公司的營收、凈利潤分別同比下降了19.29%、5.98%。

增長停滯背后，熊貓乳品到底經歷了什么？

利雙降，主營業務拖了后腿

根據公開信息，1956年誕生的熊貓牌煉乳，最初只是溫州蒼南罐頭廠的副產品，一開始專供出口，后逐步拓展國內市場，成為國內煉乳市場的頭部企業之一。

1996年，熊貓乳品公司正式成立。2020年，公司在深交所創業板上市。上市之后，熊貓乳品開始大力拓展產品線，打造了煉乳、奶油、奶酪等濃縮乳制品，椰漿、椰汁、椰乳、米乳等植物基產品，同時還從事乳品貿易業務。

△圖片來源：熊貓乳品天貓旗艦店

近兩年，熊貓乳品業績陷入低迷，緣何如此？主要與其乳品貿易業務的表現不佳有關。

財報顯示，2024年全年以及2025年上半年，熊貓乳品的乳品貿易業務營收分別同比下滑38.37%、48.79%。針對今年上半年，公司營收以及凈利潤的下滑，熊貓乳品方面也表示受貿易業務影響。如果不含貿易業務，營收同比有增長11%。凈利潤下降除貿易業務影響外，還受海南公司椰品業務毛利率下降及上海可寶相關支出的影響。

△圖片來源：熊貓乳品2025年半年報

作為公司的第二大業務，過去幾年里乳品貿易業務對總營收的貢獻約有2成。但該項業務本身就存在很多不確定性。

上市前，熊貓乳品就在招股書中坦言，公司的乳品貿易業務存在風險，“奶粉的市場價格受全球市場影響，價格變化具有一定不確定性。若奶粉價格出現大幅波動，會對公司乳品貿易業務產生一定影響。”

以今年上半年為例。近期，熊貓乳品在投資者關系記錄表中稱，上半年，受進口奶粉價格高于國產奶粉影響，大包粉現貨大宗交易業務量下滑明顯。

財報顯示，今年上半年，熊貓乳品的乳品貿易業務營收降至4080.05萬元，相比上年同期的7967.67萬元近乎腰斬，再加上該業務毛利率也下降至3.77%，自然對公司整體業績造成不利影響。

除此之外，公司的主力產品煉乳的增長也較為有限，上半年，受餐飲鏈疲軟影響，熊貓乳品的煉乳雖然有增長，但不及預期。

還有被熊貓乳品視為第二增長曲線的“奶油、奶酪、植物基”，能產生的增量也很微弱。

具體來看，奶油實現了兩位數增長，但絕對值仍然較小；主要面向B端的奶酪，受市場競爭加劇影響下降較多；椰品類產品，又因原料漲價的壓力，導致利潤表現不甚理想，業務毛利率直接降為-4.93%。

據了解，今年上半年熊貓乳品的椰品訂單已經恢復至往年水平，但由于原料成本抬升，利潤端承壓。上半年，熊貓乳品的椰品業務營收增長97%至3681萬元，但該項業務的營業成本暴增174.85%。

另外，上半年，熊貓乳品椰品業務耗費的直接材料成本約3191萬元，相比上年同期的1093萬元暴漲近2倍。而椰品產量僅為4104噸，相比上年同期不過增長了6成，原料成本增速遠超產量的增長速度。

△圖片來源：熊貓乳品官網

綜上所述，熊貓乳品的第二大營收來源——乳品貿易業務營收近乎腰斬，拖累了整體營收與利潤；同時，被寄予厚望的椰品等產品線，原料成本壓力大增，也在一定程度上拖累了公司營收。

重研發、擴產能、發力C端……

會是解法嗎？

營收重壓之下，熊貓乳品早已坐不住了，并開始了一些嘗試。

餐飲供應鏈指南注意到，2024年，熊貓乳品投入資源擴充了研發團隊，研發費用同比增長12.88%。對此，該公司解釋稱，大客戶對產品創新的重視程度高，推新速度較快，對供應鏈配合研發與反應速度的要求更高。到了今年上半年，熊貓乳品的研發費用已達到896.59萬元，相比上年同期的882.14萬元，保持微幅增長。

△圖片來源：熊貓乳品微博

與此同時，熊貓乳品還在不斷擴大產能，探索更多業務。

去年，熊貓乳品發布公告稱，決定在餐飲和飲品領域開發果凍、果醬、豆花凍、飲料等業務，更好地滿足公司未來發展，擬向山東熊貓增資，用以實施新增募集資金投資項目“山東熊貓乳品有限公司飲料及調味料系列產品優化提升改造項目”，新增項目從事果凍、果醬、豆花凍、飲料業務。

2025年半年報顯示，截至今年6月底，熊貓乳品的“飲料及調味品系列產品優化提升改造項目”還處于建設期。

一邊在加碼研發、擴大產能。另一邊，熊貓乳品也在積極挖掘C端機會。

過去，熊貓乳品的產品主要面向B端客戶，企業曾與眾多經銷商、食品工業、餐飲、茶飲等客戶建立了穩定合作關系，諸如古茗、益禾堂、香飄飄、和路雪等品牌，都是其客戶。

但從2025年半年報透露的信息來看，熊貓乳品已經在創新兒童奶酪、奶酪零食等C端產品，未來將把握休閑零食、家庭餐桌、專業餐飲渠道的增長機會。

△圖片來源：淘寶APP截圖

另外，熊貓乳品也通過參股公司優鮮工坊布局C端。目前，優鮮工坊的產品已經在大型商超、零食量販、便利店系統渠道均有鋪設。一季度，優鮮工坊的營收同比增長超30%。

不難看出，熊貓乳品正在積極探索新的增長通路。通過發力C端、加強研發等一系列動作，再隨著后續原料價格回歸正常范圍，熊貓乳品的經營業績或有望改善。未來，熊貓乳品能否重回增長，餐飲供應鏈指南也將持續關注。