數讀財報：誰領跑2025上半年新三板旅游企業？

【品橙旅游】品橙旅游梳理出52家新三板中小微旅游企業2025中報核心業績數據，發現以下亮點（更多上市旅游企業2025年中報數據參見下圖）：

• 2025上半年，新三板旅游企業營收總額前3名為：華強方特（267,989.53萬元，同比下降17.87%）、中青博聯（77,171.56萬元，同比下降1.19%）、騰軒旅游（63,436.51萬元，同比增長1.82%）。
• 2025上半年，新三板旅游企業凈利潤總額前3名為：陜西旅游（20,439.32萬元，同比減少28.37%）、寶泉旅游（8,123.49萬元，同比增長256.15%）、華強方特（7202.01萬元，同比減少79.53%）。

2025上半年，新三板旅游企業盈利面持續收縮。在統計的重點新三板旅游企業中，盈利虧損各半，其中由盈轉虧、利潤下降以及虧損擴大的比重有所增加。較2024年中同期相比，頭部企業利潤表現懸殊：寶泉旅游凈利潤暴漲超250%，而華強方特凈利潤暴跌近80%。

摘牌與掛牌之間，路在何方？

2025上半年，新三板旅游企業僅有1家企業摘牌退市，即7月被強制摘牌的布丁股份。造成布丁酒店被強制性摘牌退市的原因是：根據《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則》第三章第十七條的規定，掛牌公司出現“最近三個會計年度經審計的期末凈資產均為負值”之情形，股轉系統將終止其股票掛牌。2022年、2023年和2024年，布丁酒店期末凈資產分別為-611.73萬元、-56.52萬元和-1570.09萬元。

在新增掛牌企業方面，2025上半年沒有新增。整體而言，當前新三板旅游企業數量基本穩定。除此之外，旅游企業分層情況有了新的變化。2025上半年有17家旅游企業進入創新層，遠超2024年的8家。

另外，場內資本市場也有了新的發展。美亞科技已經完成三輪北交所問詢；上交所已經受理陜西旅游上市申請；印象股份遞表港交所申請失效；瘦西湖正在籌備港交所上市。

景區類企業：資源變現能力懸殊，誰能打破 “冰火魔咒”？

2025上半年的景區賽道，資源變現能力的角力正在上演。同樣是國家5A級旅游景區，坐擁山水風光，有的景區實現利潤暴漲，有的卻不斷虧損。

寶泉旅游無疑是景區板塊的“黑馬”。2025上半年，寶泉旅游營收2.10億元，同比增長76.50%，凈利潤8123.49萬元，同比增加256.15%。其核心邏輯是將太行山水資源轉化為體驗產品矩陣，打造懸崖棧道、懸崖觀景臺、跨谷廊橋等的沉浸式場景，讓游客停留時間得以延長；同步布局網紅小吃街與文創市集，二次消費占比進一步提升。當風景不再是 “只可遠觀” 的符號，而是可體驗、可消費的生態，業績自然水漲船高。

瘦西湖的 “穩中有進” 則藏著更大的野心。2025上半年，瘦西湖實現營收8496.14萬元，同比增加16.23%，凈利潤3530.44萬元，同比增加4.30%。作為揚州市唯一水上游船獨家運營商，它早已跳出單一游船模式：2022年新增觀光車業務，2024年斥資9500萬元成立運通文化公司，推出 “大運揚州” 行進式夜游演藝，形成游船、觀光車、演藝、托管”的四輪驅動。更值得關注的是，其正緊鑼密鼓推進赴港上市，已完成保薦人、審計、境內外律師等關鍵中介招標，近期啟動上市印刷服務采購，距遞交港交所A1申請僅一步之遙。

劍門旅游的由盈轉虧”則敲響了警鐘。2025上半年，劍門旅游營收3,796.55萬元，同比下降5.34%，虧損413.04萬元，同比降幅達233.26%。華僑城離開的時間里，劍門旅游的日子并不好過。上半年同期客流下降，且用劍門關-翠云廊景區索道收費權作為質押，為期20年，將借銀行貸款3.8億元，用于建設劍門關蜀道大酒店。同樣表現欠佳的還有張掖丹霞、秦淮風光、秦嶺旅游、口岸旅游等。

主題公園：流量退潮后，“叫好” 如何才能 “叫座”？

2025上半年，主題公園領域龍頭企業的規模神話逐漸褪色，“大而全”的擴張模式失靈，“小而精”的特色突圍能否成為破局關鍵？

華強方特的 “雙冠王” 光環開始褪色，不再是利潤王者。2025上半年營收26.80億元，同比 減少17.87%，凈利潤7202.01萬元，同比下降79.53%。曾經靠“主題公園集群+IP衍生”橫掃市場的巨頭，如今深陷規模陷阱。核心業務文化科技主題公園、文化內容產品及服務均出現下滑，特別是數字動漫業務和特種電影業務均未達預期，其體量不足以對沖重資產運營的虧損，暴露了大而不強的短板。

泰達航母的逆向生長則提供了另一種可能。2025上半年，泰達航母營收10,362.99萬元，同比增長5.78%，凈利潤1,392.01萬元，同比增長4.40%。這家以“基輔號”航母為核心的軍事主題公園，正在申請終止掛牌新三板，謀求通過資產證券化等途徑獲得融資，加快創建國家5A級旅游景區。

旅行社與研學：復蘇風口下，有人狂歡有人掉隊

旅行社與研學機構在2025上半年的分化，比市場復蘇本身更值得玩味。同樣面對出境游回暖與研學需求釋放，有的企業靠精準卡位賺得盆滿缽滿，有的卻依舊深陷虧損。

中凱國際已經成長為研學領域的佼佼者。 2025上半年，中凱國際營收7491.29萬元，同比增長27.39%，凈利潤578萬元，同比增長13.67%。當市場從散客紅利轉向機構剛需，誰能先抓住B端客戶的痛點，誰就能占據先機。

世紀明德的 “滑鐵盧” 則敲響警鐘。2025上半年，世紀明德營收4971.75萬元，同比減少 49.10%，虧損1229.64萬元，虧損進一步擴大。過度依賴名校游學產品，卻未能足夠重視家長們消費邏輯的轉變，當 “性價比” 取代 “面子工程”，謹慎理性消費占據上峰。

明珠國際在2025上半年實現營業收入2198.27萬元，同比增長18.78%，但虧損進一步擴大至96.24萬元。其中核心困境是，本期研學旅行項目收款模式變更，由原客戶直接支付改為財政國庫統一撥付，導致資金到賬流程延長。

作為旅行社代表的康莊國旅、塞尚國旅、世界行等依然面臨不小的挑戰。其中，塞尚國旅2025上半年營收4,955.65萬元，同比增長27.36%，但凈利潤僅85.48萬元，同比大幅下降84.31%?？登f國旅營收為3437.23萬元，同比下降6.2%，凈利潤僅12.99萬元。世界行實現營業收入1062.90萬元，同比下降10.74%，盈利12.86萬元，同比增長111.47%。整體而言，盡管出境游業務有所恢復，帶來了營收增長，但因出境游線路的采購成本上升，且市場競爭激烈導致產品定價偏低，使得凈利潤大幅縮水。

酒店住宿：中小玩家的困局，除了退市還有別的出路嗎？

2025上半年的中小酒店市場，正經歷一場殘酷的 “生死淘汰賽”。中小型酒店的經營困境進一步加劇，虧損面擴大，部分企業已走到摘牌邊緣。

2025上半年，ST美悅營收3,127.33萬元，同比下降21.16%，虧損進一步擴大至173.62萬元。其受區域酒店市場競爭白熱化影響，酒店客單價下降，主打最高性價比策略，進一步壓縮了利潤空間。

2025上半年，古井酒店營收3,368.44萬元，同比微增1.39%，虧損進一步擴大至220.87萬元。除了市場競爭因素外，其部分門店因設施老化而進行的裝修改造投入較大，短期內未能產生效益。

布丁股份則因連續三個會計年度經審計的期末凈資產均為負值，已于7月28日終止掛牌，成為上半年酒店板塊中因經營不善而退出市場的典型案例。

旅游演藝：叫好易，盈利難，上市更難？

2025上半年，印象股份營收達5607.29萬元，同比增長11.25%，凈利潤卻僅有1022.53萬元，同比下降18.86%，整體陷入增收不增利的怪圈。與此同時，印象股份的港股上市之路略顯波折。2025年1月15日，印象股份向港交所主板遞交上市申請，興證國際擔任獨家保薦人。6月，中國證監會官網發布備案通知書，印象股份完成境外發行上市備案。7月15日，印象股份所遞交的港股招股書滿6個月已經失效。

陜西旅游作為西安旅游市場的 “扛旗者”。2025上半年，陜西旅游營收5.16億元，同比下降18.99%，凈利潤2.04 億元，同比減少28.37%。其王牌業務《長恨歌》演出與華山西峰索道毛利率仍高達59%和48%，仍不失為旅游演藝的行業龍頭之一。

作為當前僅有的在A股受理的旅游上市企業，陜西旅游的上市之路充滿波折。早在2017年，陜西旅游就曾提出沖刺IPO，無疾而終。2020年12月，陜西旅游再次遞交申請，因合作的會計師事務所、律師事務所被證監會立案調查，審查中止；2022年7月又因業績及自身經營規劃等綜合考量，撤回上市申請。但陜西旅游并未放棄，2025年再次發力。5月14日，在中金公司輔導下通過陜西證監局輔導驗收；5月25日向上交所報送公開發行股票并上市申請文件，5月30日收到上交所受理通知，招股說明書等文件同步披露。目前，陜西旅游其正處于上交所的審核流程中，擬募資15.55億元，資金將用于收購太華索道股權、瑤光閣股權、少華山旅游索道項目，以及建設泰山秀城(二期)、少華山南線索道、太華索道游客中心和服務中心等項目。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）