貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的關(guān)系（三）：后工業(yè)時(shí)代背離的幾個(gè)原因

（學(xué)之智經(jīng)濟(jì)原創(chuàng)）

在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，美國、日本和中國等不同經(jīng)濟(jì)體在不同階段都出現(xiàn)了物價(jià)與貨幣供應(yīng)量背離的情況。總結(jié)這些現(xiàn)象可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，尤其是進(jìn)入后工業(yè)時(shí)代，服務(wù)業(yè)占比攀升、人口老齡化加重，低通脹甚至通縮現(xiàn)象便會浮現(xiàn)。此時(shí)，即便貨幣供應(yīng)量大幅增加，物價(jià)也難以明顯上漲，貨幣與物價(jià)之間的傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)被打破，深入探究其背后的原因?qū)τ诶斫饨?jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律和制定政策具有重要意義。

后工業(yè)時(shí)代貨幣流通速度V趨于下降，影響物價(jià)走低。

在后工業(yè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)格局與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變革，貨幣流通速度V趨于下降成為顯著特征，這一變化對物價(jià)水平產(chǎn)生著不可忽視的影響。

一是服務(wù)業(yè)占比攀升帶來貨幣流通放緩效應(yīng)。后工業(yè)時(shí)代，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比不斷攀升。與制造業(yè)相比，服務(wù)業(yè)的交易過程更為復(fù)雜，涉及更多的中間環(huán)節(jié)和個(gè)性化服務(wù)。例如，在金融、醫(yī)療、教育等服務(wù)領(lǐng)域，交易往往需要經(jīng)過多次溝通和協(xié)商，交易周期較長。這使得貨幣在服務(wù)業(yè)中的周轉(zhuǎn)速度相對較慢，降低了整體貨幣流通速度V。

二是人口老齡化加重貨幣流通放緩效應(yīng)。人口老齡化是后工業(yè)時(shí)代的另一個(gè)重要特征。隨著老年人口比例的增加，消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了顯著變化。老年人通常更注重儲蓄和資產(chǎn)的安全性，消費(fèi)傾向相對較低。他們更傾向于將資金存入銀行或購買穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品，而不是用于消費(fèi)和投資。這導(dǎo)致貨幣在經(jīng)濟(jì)中的流通速度減慢，大量貨幣被沉淀在儲蓄和投資領(lǐng)域，沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行循環(huán)。

三是經(jīng)濟(jì)增速放緩下的公眾信心危機(jī)。后工業(yè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩，經(jīng)濟(jì)增長的不確定性增加。人們對未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期變得悲觀，出于對風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，會傾向于囤積現(xiàn)金，減少消費(fèi)和投資。在經(jīng)濟(jì)衰退或不穩(wěn)定時(shí)期，這種囤積現(xiàn)金的行為更為明顯。例如，當(dāng)股市下跌、房地產(chǎn)市場低迷時(shí)，人們?yōu)榱艘?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會將資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中撤出，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金持有。此時(shí)，貨幣在經(jīng)濟(jì)中的周轉(zhuǎn)速度V減慢，即使貨幣供應(yīng)量M增加，由于V的下降，MV可能保持不變甚至減少，導(dǎo)致物價(jià)P不漲甚至下跌。

四是就業(yè)吸納能力下降引發(fā)的信心與貨幣流通連鎖反應(yīng)。就業(yè)是影響信心和預(yù)期的重要因素。在后工業(yè)時(shí)代，傳統(tǒng)制造業(yè)趨于飽和，吸納就業(yè)的能力下降。隨著自動化、智能化技術(shù)的廣泛應(yīng)用，制造業(yè)對勞動力的需求減少。同時(shí)，新興服務(wù)業(yè)雖然創(chuàng)造了新的就業(yè)崗位，但這些崗位往往對勞動者的技能和素質(zhì)要求較高，部分勞動者難以適應(yīng)。這將使得人們面臨就業(yè)壓力和收入不確定性，從而降低消費(fèi)和投資意愿，進(jìn)一步減少貨幣在經(jīng)濟(jì)中的流通速度V。當(dāng)就業(yè)形勢不佳時(shí)，消費(fèi)者會更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行消費(fèi)決策，企業(yè)也會因?yàn)槭袌鲂枨蟛蛔愣鴾p少投資和生產(chǎn)，形成惡性循環(huán)，加劇貨幣流通速度的下降和物價(jià)的不漲。

后工業(yè)時(shí)代常常發(fā)生實(shí)際產(chǎn)出Y大于市場需求的情況，使得物價(jià)較低。

在后工業(yè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長模式呈現(xiàn)出諸多新特征與新變化，實(shí)際產(chǎn)出Y大于市場需求的情況頻繁發(fā)生。這一現(xiàn)象打破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中供需相對平衡的狀態(tài)，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、企業(yè)發(fā)展以及社會穩(wěn)定等多方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。貨幣供應(yīng)與物價(jià)的相關(guān)性下降，使得物價(jià)維持在低位。

一方面，技術(shù)進(jìn)步推動下的產(chǎn)能擴(kuò)張。后工業(yè)時(shí)代是技術(shù)飛速發(fā)展的時(shí)期，人工智能、自動化、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)不斷涌現(xiàn)并應(yīng)用于生產(chǎn)領(lǐng)域。這些技術(shù)的應(yīng)用極大地提高了生產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本，使得企業(yè)能夠在更短的時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品。例如，在制造業(yè)中，自動化生產(chǎn)線的引入使得生產(chǎn)過程更加精準(zhǔn)、高效，減少了人工干預(yù)和錯(cuò)誤，提高了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)速度。企業(yè)為了追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低成本，會不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)能。然而，市場需求的增長速度往往無法跟上產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出超過市場需求，容易發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)使得物價(jià)處于低位。

另一方面，消費(fèi)能力滯后于生產(chǎn)能力提升。一方面，消費(fèi)者的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿受到多種因素的制約，如收入水平、社會保障、消費(fèi)觀念等。后工業(yè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)增長放緩，消費(fèi)者的收入增速下降，或者對未來經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期不樂觀，就會減少消費(fèi)支出，導(dǎo)致市場需求不足，無法消化企業(yè)增加的實(shí)際產(chǎn)出。另一方面，在后工業(yè)時(shí)代，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級往往滯后于生產(chǎn)能力的提升。一些新興的科技產(chǎn)品，如智能家居設(shè)備、虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品等，雖然具有很大的市場潛力，但消費(fèi)者對其認(rèn)知和接受程度還需要一個(gè)過程。此時(shí)，采取以舊換新、消費(fèi)補(bǔ)貼等刺激政策在短期能夠起到擴(kuò)大消費(fèi)的效果，但必然透支未來消費(fèi)能力，難以消化產(chǎn)能擴(kuò)張。

實(shí)際產(chǎn)出大于市場需求導(dǎo)致價(jià)格走低結(jié)果，將帶來多維度連鎖反應(yīng)。企業(yè)可能面臨著產(chǎn)品滯銷、庫存積壓的問題。為了清理庫存，企業(yè)不得不降低產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)行促銷活動。這會導(dǎo)致企業(yè)的銷售收入減少，利潤空間被壓縮。如一些傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，由于產(chǎn)能過剩、市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，許多企業(yè)陷入了經(jīng)營困境。企業(yè)不得不采取裁員、減產(chǎn)等措施來應(yīng)對困局，這會導(dǎo)致就業(yè)崗位減少，就業(yè)壓力增大，失業(yè)率上升。失業(yè)率的上升不僅會影響個(gè)人的收入和生活質(zhì)量，還會對整個(gè)社會的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

后工業(yè)時(shí)代貨幣傳導(dǎo)機(jī)制常常失靈，這是貨幣與物價(jià)脫節(jié)的根源。

后工業(yè)時(shí)代出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融創(chuàng)新復(fù)雜化、預(yù)期不穩(wěn)定等特征，使得傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈，對貨幣政策效果、經(jīng)濟(jì)波動和物價(jià)穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。

一是傳統(tǒng)銀行信貸渠道梗阻。后工業(yè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從以制造業(yè)為主向服務(wù)業(yè)為主轉(zhuǎn)變。服務(wù)業(yè)具有無形性、生產(chǎn)消費(fèi)同步性等特點(diǎn)，與制造業(yè)相比，其對貨幣資金的吸納和使用方式存在差異。制造業(yè)企業(yè)通常需要大量資金用于固定資產(chǎn)投資、原材料采購等，貨幣傳導(dǎo)相對直接。而服務(wù)業(yè)企業(yè)資金需求可能更側(cè)重于人力資本、技術(shù)研發(fā)等方面，且資金周轉(zhuǎn)速度相對較慢。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得貨幣在不同產(chǎn)業(yè)間的傳導(dǎo)效率降低，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制難以有效發(fā)揮作用。

二是利率渠道傳導(dǎo)不暢。利率渠道是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的傳統(tǒng)方式。理論上，央行降低利率可以降低企業(yè)和居民的借貸成本，刺激投資和消費(fèi)，進(jìn)而推動物價(jià)上漲。但在后工業(yè)時(shí)代，這一傳導(dǎo)渠道常常受阻。一方面，企業(yè)投資決策不僅取決于利率水平，還受到市場前景、行業(yè)競爭、技術(shù)變革等多種因素影響。當(dāng)企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期悲觀時(shí)，即使利率降低，也不會輕易擴(kuò)大投資。另一方面，居民消費(fèi)行為也較為復(fù)雜，除了利率因素，還受收入水平、消費(fèi)觀念、社會保障等因素制約。如果居民收入增長緩慢，或者對未來經(jīng)濟(jì)形勢不確定，即使利率下降，也不會大幅增加消費(fèi)，導(dǎo)致利率渠道對物價(jià)的影響減弱。

三是資產(chǎn)價(jià)格分流。在后工業(yè)時(shí)代，金融市場投資渠道通常較為豐富。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，部分資金可能會流入股市、房市等資產(chǎn)市場，而不是消費(fèi)品市場。資金在資產(chǎn)市場的聚集使得消費(fèi)品市場的資金相對減少，無法有效推動物價(jià)上漲。此外，資產(chǎn)價(jià)格的上漲還會產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，使得擁有資產(chǎn)的人群財(cái)富增加，但這種財(cái)富增加可能更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)值的提升上，而不是轉(zhuǎn)化為實(shí)際的消費(fèi)支出，進(jìn)一步削弱了貨幣供應(yīng)量增加對物價(jià)的影響。

總之，后工業(yè)時(shí)代低通脹已經(jīng)成為較為普遍的現(xiàn)象，貨幣供應(yīng)與物價(jià)走勢背離，傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論就失靈了。此時(shí)，央行通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率等手段來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)，但貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢甚至失靈，貨幣政策的刺激作用無法有效傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為了應(yīng)對這種局面，在實(shí)踐中各國只能采取超常規(guī)貨幣政策，如QE、負(fù)利率、直接信貸支持等，這些超出了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書大綱。對于這種現(xiàn)象，筆者提出了“功能貨幣政策”概念，在今年即將出版的書籍《債務(wù)密碼（經(jīng)濟(jì)危機(jī)與債務(wù)困局）》中有詳細(xì)論述。

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