4年前那個稀缺的快手，又回來了

劃重點：

1、2021年，快手頂著“短視頻第一股”的光環上市，其稀缺性在于商業模式。四年后的今天，當潮水退去又再度涌來，快手再次強調“生而不同”，其稀缺性正在被重新定義。

2、快手近一年來表現出的韌性與增長，源于一種“雙輪驅動”的模式：一是歷經考驗、依舊穩健的用戶與商業基本盤；二是以AI為核心，正在全面重塑效率與體驗的新技術引擎。

3、快手的AI敘事已不僅限于可靈，今年5月推出的OneRec系統已廣泛應用于核心推薦場景。快手用實踐證明了推薦系統與大語言模型（LLM）技術棧深度融合的可能性，為整個互聯網行業的核心基礎設施迭代，提供了新的范式。

4、快手的2025稀缺性不再僅僅是一個商業模式的故事，而是一種更難被復制的組合：一個擁有4億日活、用戶日均使用時長超過兩小時的、極具黏性的社區生態；一個經過驗證的、多元化且持續增長的商業化閉環；一個在視頻生成領域達到世界頂尖水平，并與自身業務深度綁定的AI引擎；一群經歷過周期考驗，懂得克制與專注的管理層。

作者 林易

編輯重點君

什么是快手的特色生態？快手CEO程一笑對這個答案越來越清晰。

“快手的每一位創作者都有獨特的稟賦，都能走出屬于自己的一條路。對快手來說也是一樣，快手有自己獨特的社區氛圍、用戶特質，擁抱這些特色，做到極致，我們就一定會拿到好的結果。”在2025快手光合創作者大會上程一笑開場說到。

對于快手來說，這個“好的結果”在第二季度，已經有足夠的說服力：營收350億元，同比增長13.1%，高于市場預期的344.5億元；經調整凈利潤56.2億元，同比大增20.1%，同樣高于預期的50.6億元。

但比增長更引人注目的是效率。二季度，快手毛利率攀升至55.7%，經調整凈利潤率達到16.0%，兩項指標均刷新了公司歷史記錄。在宏觀經濟依然面臨不確定性、互聯網行業流量見頂的背景下，這份盈利能力的答卷顯得尤為突出。

財報發布前，摩根大通將其目標價從71港元大幅上調至88港元，瑞銀則上調至95.37港元。資本已經開始重新審視這家公司的價值。

故事的背景，是整個科技行業都在被一個宏大敘事所牽引——人工智能。7月底，Meta的扎克伯格將廣告業務的“可觀”增長歸功于AI；8月中旬，騰訊的業績則展示了AI對游戲外全業務的系統性賦能。AI不再是遙遠的愿景，而是實實在在的增長引擎。

快手的故事，正是這一宏大趨勢下的樣本之一。明星產品可靈（Keling）AI已無需在業績會開場時單獨作為“明星”介紹。CEO程一笑率先強調的是AI大模型如何作為基礎設施，全面滲透到平臺的眾多生態場景中，提升商家、達人和創作者的運營效率。

自2023年公司全面啟動AI戰略，尤其是在2024年以可靈驚艷全球之后，技術正以前所未有的速度與這家公司的內容生態、商業化引擎深度耦合。它不僅在修復快手過去的短板，更在創造新的增長曲線。

2021年，快手頂著“短視頻第一股”的光環上市，其稀缺性在于商業模式。四年后的今天，當潮水退去又再度涌來，快手再次強調“生而不同”，其稀缺性正在被重新定義。這一次，它根植于一個更穩固的結構：一個無法被輕易復制的社區生態、一個被AI重塑的商業引擎，以及一種在喧囂中保持專注的戰略定力。

01 穩固的基本盤與強勁的新引擎

任何關于未來的想象，都必須建立在堅實的地面上。

快手二季度乃至近一年來表現出的韌性與增長，源于一種“雙輪驅動”的模式：一是歷經考驗、依舊穩健的用戶與商業基本盤；二是以AI為核心，正在全面重塑效率與體驗的新技術引擎。

無法被輕易撼動的社區基本盤

短視頻行業早已告別了野蠻生長的上半場，進入了對用戶時長和注意力的精細化爭奪。在這個階段，單純的流量增長已非核心，一個有黏性、有信任感、有活力的社區生態，才是最深的護城河。

數據顯示，快手的這道護城河依然堅固。2025年第二季度，快手應用的平均日活躍用戶（DAU）和月活躍用戶（MAU）分別達到了4.09億和7.15億，同比增長3.4%和3.3%。在如此龐大的體量上，DAU依然創下歷史新高，顯示其用戶增長策略的有效性。

更關鍵的數據是用戶黏性。二季度，快手日活用戶日均使用時長達到126.8分鐘。用戶總使用時長同比增長7.5%，增速超過了用戶數增速，表明平臺的吸引力在持續增強。

這種強大的用戶黏性，并非憑空而來，而是源于快手長期堅持的社區導向和差異化內容生態。從早期的“老鐵文化”到如今更為泛化的社區氛圍，快手始終強調人與人之間的連接，而非單純的內容消費。近年來，快手在短劇、體育、泛知識等垂類的持續深耕，進一步豐富了其內容供給，滿足了不同圈層用戶的需求。

在創作者生態的打造上，程一笑表示，“短視頻直播一體化”是快手倡導的基本經營理念。數據顯示，短視頻直播雙好的作者，在快手獲取流量的效率較單一內容形式作者高出4-10倍。快手用差異化的社區導向，鼓勵創作者在留在平臺，長期經營。

穩固的社區生態，為商業化提供了最肥沃的土壤。快手的三大商業板塊——線上營銷、直播和電商都建立在這個信任社區的基礎之上。

廣告作為快手最大的收入來源，二季度收入達到198億元，同比增長12.8%。這一增長背后，是快手廣告業務從粗放的流量售賣，向更精細化的“品效合一”解決方案的進化。

以內循環為例，商家在快手做電商，自然會產生營銷推廣的需求，這部分廣告預算的增長與電商GMV的增長高度相關，形成了一個健康的商業閉環。

AI技術的應用，則極大地提升了廣告效率。AI可以幫助廣告主進行用戶洞察、自動生成和優化廣告素材、實現更精準的人群定向，并提供實時的效果歸因分析。這使得廣告主的每一分投入，都更有可能轉化為實際的銷售，ROI（投入產出比）的提升是廣告主愿意持續投放的核心原因。

直播業務二季度收入100億元，同比增長8.0%。作為快手的傳統優勢業務和現金牛，直播業務的增長顯示了其通過產品創新，持續挖掘存量用戶價值的能力。例如，“團播”、“多人直播”等新玩法的推出，豐富了直播的互動性和娛樂性，有效提升了單個用戶的付費意愿和打賞額度。

電商是快手非常具備想象力的業務。二季度，電商GMV同比增長17.6%，達到3589億元。月均買家數達1.34億，且用戶的復購頻次持續提升。

更重要的變化發生在結構層面。過去，快手的電商高度依賴于主播直播帶貨的“內容場”。這是一種爆發力強但確定性稍弱的模式。而現在，以商城、搜索和店鋪構成的“泛貨架場”，正在成為與內容場并駕齊驅的第二增長曲線。

值得注意的是，泛貨架電商GMV在總電商GMV中的占比已經超過32%。在618大促期間，泛貨架商品卡GMV同比增長超50%，搜索電商GMV同比增長更是超過140%。

這是一個里程碑式的轉變。它意味著快手電商的用戶心智，正在從“逛”內容時順便買，向著有明確需求時主動“搜”和“逛”店的習慣遷移。這種“全域經營”模式，讓商家的經營更具確定性，也讓平臺的收入結構更加健康和平衡。為了推動這一轉型，快手為商家提供了“營銷托管”等智能化工具，幫助他們高效復用內容場的素材，一站式完成泛貨架場域的運營，極大地降低了商家的經營門檻。

重塑效率與想象力的AI 引擎

如果說穩健的基本盤是快手這輛馬車堅固的底盤和車身，那么AI就是為其提供澎湃動力的新引擎。對于快手而言，AI已經不是一個需要單獨匯報的“創新業務”，而是像水和電一樣，滲透到所有業務流程的底層基礎設施。

推薦系統是內容平臺的“心臟”，負責將海量的內容高效分發給數以億計的用戶。傳統推薦系統大多采用級聯架構，像一條多環節的“流水線”，模型分步進行召回、粗排、精排等操作。這種架構的弊端在于，信息在環節傳遞中會逐級丟失，且每個環節的優化目標不完全一致，容易產生沖突，最終制約了整體推薦效果的天花板。

快手技術團隊在今年5月提出的OneRec系統，是對這顆“心臟”的一次底層重構。它放棄了復雜的流水線，首次用一個端到端的生成式AI架構，來完成推薦的全流程。簡單來說，它不再是“篩選”，而是“生成”——模型直接以生成的方式，從全量視頻庫中預測并給出最符合用戶偏好的視頻列表。

這種架構的顛覆性優勢在于效率的大幅提升和效果的顯著增強。它能更好地利用強化學習等偏好對齊方法，讓模型更懂用戶。同時，其架構使得訓練和推理的算力使用效率大幅提升。根據快手公布的數據，通過架構革新，有效計算量提升了10倍，而運營成本僅為傳統方案的10.6%。目前OneRec已廣泛應用于快手站內的短視頻、直播等核心推薦場景，并取得了用戶時長和留存率的顯著提升。

OneRec的意義，不僅在于它讓快手自身的推薦效率邁上了一個新臺階，更在于它用實踐證明了推薦系統與大語言模型（LLM）技術棧深度融合的可能性，為整個互聯網行業的核心基礎設施迭代，提供了全新的范式。

如果說OneRec是對內重塑效率，那么可靈AI就是對外拓展想象力的代表。自2024年初發布以來，可靈就憑借其電影級的生成質量、超長的生成時長和對物理世界的深刻理解，成為全球視頻生成領域的頂尖模型之一。

二季度，可靈AI保持著高速迭代。4月15日，可靈2.0版本發布，在語義響應、動態質量、畫面美學上全面提升，并升級了視頻和圖像的可控生成與編輯能力。緊接著的5月29日，可靈2.1系列模型上線。“視頻音效”、“多圖參考”、“靈動畫布”等新功能的上線，讓它從一個單純的“生成器”，變成了一個功能強大的“創作套件”。

更重要的是快手為可靈規劃的獨特路徑：不做孤立的工具，而做深度融入生態的賦能者。

可靈已經成為快手P端（專業）創作者的首選工具。全球首部AI單元故事集《新世界加載中》的成功，不僅展示了技術實力，更重要的是跑通了一條“AI技術->內容創作->商業變現”的完整鏈路。這是快手在AI賽道上區別于其他純技術公司的差異化優勢。AI生成的視頻素材，也正在被廣泛應用于廣告創意領域，幫助廣告主低成本、高效率地生產大量高質量營銷內容。

快手高級副總裁、可靈AI事業部負責人兼社區科學線負責人蓋坤披露，今年4月起，可靈AI每月付費流水均超過1億人民幣，始終位居視頻生成賽道頭部水平。快手CFO金秉則預計，其2025年全年收入將是年初目標的兩倍。這表明市場對高質量AI視頻生成能力，有著真實且強烈的付費意愿。

OneRec和可靈，一個優化存量，一個創造增量，共同構成了快手強勁的AI引擎。

02 在喧囂的戰事中保持專注與克制

手握強大的用戶基本盤和先進的AI技術，快手將如何打贏未來的戰爭？從公司管理層的表態和實際的資源投入來看，快手選擇了一條更具挑戰性，也可能更具長期價值的道路：克制與專注。

這種選擇，根植于公司過去幾年的經歷。從2021年上市時的萬億市值巔峰，到隨后股價的持續下跌，快手經歷了一個痛苦的祛魅過程。也讓這家公司開始重新審視自我，告別了對規模的盲目崇拜，變得更加務實和穩重。正是這段經歷，塑造了快手當下的樣子。

當AI浪潮洶涌而至，即便手握可靈這樣的現金AI工具，管理層也并未表現出孤注一擲的激進，而是將AI視為一個需要長期、持續且高效投入的領域。

在最近幾次的業績會上，管理層一直在向市場傳遞一種微妙的平衡：一方面，他們努力地展示AI帶來的業務成果和巨大潛力，以提振投資者信心；另一方面，他們又在不斷地安撫市場對于AI投入可能侵蝕利潤的擔憂。

二季度財報電話會上，CFO金秉的表態頗具代表性。他首先罕見地表達了對AI投入的堅決，確認公司在年中追加了可靈AI在推理算力方面的投入，預計2025年相關的資本支出（Capex）將較年初預算翻倍。

這是一個清晰的信號：在核心戰略方向上，快手毫不吝嗇，但同時他也讓投資吃下“定心丸”：

人才成本可控：年初預算已充分考慮AI人才的吸引和保留，這部分費用開支預計變化不大。

推理成本可控：通過算法和工程優化，可靈AI在推理層面已經實現了毛利率的打正，且后續升級迭代的推理毛利相對穩定。這意味著，算力投入的增加不會成為一個無底洞。

整體影響可控：公司預計，集團AI整體投入對全年利潤率的影響依然在1%-2%左右。這是一個非常克制的數字，表明快手有能力在加碼未來的同時，守住當下的利潤。

這種財務上的審慎，背后是戰略上的專注。與字節、騰訊、阿里和百度等巨頭追求全棧式AI策略不同，快手選擇了一條更聚焦的道路。它沒有試圖去做自己的通用大模型、芯片或云平臺，而是將有限的資源集中于自己最擅長、且與主營業務結合最緊密的領域：打造全球最好的視頻生成模型，并圍繞它構建應用生態。避開了與巨頭們的正面消耗戰，將競爭定義在了自己最熟悉的主場。

在今年的光合大會上，另一個值得注意的細節是，程一笑首次向外界披露了快手用戶基本盤情況。他首先強調的是北方根基持續穩固，西北區域月活滲透達到73%，東北區域更高達85%，其次是南方實現了高于大盤的增長，華東、華南的用戶滲透同比都有9個百分點左右的提升。

如今的快手管理層知道自己的根扎在哪里，更加重視自己的優勢領域，制定明確的做功方向并且維持戰略定力，而對新市場開拓則保持長久的耐心。

當下耐心的保持，恰恰是對未來信心的體現。而這種信心，最終通過一個直接的行動傳遞給了所有股東——上市以來的首次派息。

在發布二季度業績的同時，快手宣布派發每股0.46港元的特別股息，總額約20億港元。派息，對于一家仍在增長的科技公司而言，是一個意義深遠的標志。它宣告，那個燒錢來換取規模的階段已經過去，公司已經擁有了穩定且充裕的現金流，并開始將股東回報放在了與業務增長同等重要的位置。

這一舉動，也會在接下來的時間改變快手的投資者構成，吸引一批更關注企業內生價值和穩定回報的長期投資者，幫助公司更好地穿越周期，擁抱長期主義。

03 價值重估，重回稀缺性

2021年，快手上市，其稀缺性在于它是資本市場第一個短視頻標的，代表著一種全新的媒介和商業模式，被投資者熱炒。

四年過去，隨著業績不斷兌現，行業增長進入天花板，快手的價值也回歸到其核心用戶群——那些“聲音一度無法被主流市場覆蓋的用戶群”。

如今，伴隨著可靈AI的誕生、OneRec對底層算法的重構，以及AI對商業化和電商的全面賦能，快手開始重新回歸主流投資人的核心視野。

這一次，它的稀缺性有了全新的內涵。它不再僅僅是一個商業模式的故事，而是一種更難被復制的組合：一個擁有4億日活、用戶日均使用時長超過兩小時的、極具黏性的社區生態；一個經過驗證的、多元化且持續增長的商業化閉環；一個在視頻生成領域達到世界頂尖水平，并與自身業務深度綁定的AI引擎；一群經歷過周期考驗，懂得克制與專注的管理層。

這就是快手在2025年新的稀缺性，它不是建立在概念和預期之上，而是建立在實實在在的業績、技術壁壘和戰略確定性之上。

資本市場正在為此重新定價。截至8月28日，快手股價年內漲幅超80%。各大投行的目標價上調，也只是價值重估過程的開始。

四年前的那個稀缺的快手，似乎又回來了。