賺錢行情來自哪里？

本周A股市場強勢突破，時隔10年，上證綜指再次突破了3800點。

A股市場持續回暖，賺錢效應持續吸納資金入市，資金風險偏好進一步提升：

• 居民存款、債市、杠桿資金轉入股市跡象明顯：上周貨基累計流出12億元，純債基金流出30.6億元，兩融余額突破了2.1萬億元；

• 市場交易相當活躍，日均成交額高達2.5萬億元。

賺錢行情最強的，來自高彈性、高景氣科技板塊。上周科創50指數錄得+13.3%的周漲幅。一方面，科技成長板塊彈性大，是牛市中的強勢板塊。另一方面，消息面的催化不斷，DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale參數精度針對國產芯片設計，疊加英偉達H20芯片紛爭，半導體、通信板塊用20%上漲講“國產芯片替代”的故事。

我們把不同板塊的漲幅拆解為【估值提升】和【基本面改善】兩大部分，看兩者對近期漲幅的貢獻。從表1來看，不同板塊的漲幅驅動項，有很大的差異：

• 滬深300板塊，漲幅受基本面改善驅動更為明顯，7月1日以來，基本面改善因素驅動了漲幅的74.51%；

• 科技、中小成長板塊，比如科創50、創業板指，受估值提升驅動更為明顯，7月以來，估值提升驅動了科創板漲幅的98.71%，創業板指整體更是基本面走弱，但是估值提升走強，估值提升貢獻了166.73%的漲幅。

這四個月以來，原來不值錢，被嘲諷永遠3000點的A股，估值中樞整體提起來了。其中，一些現金流更靠后（如科創、創業板），可能現在基本面還比較弱，處于弱修復的過程中，市場空間1年、3年后才兌現。但是不要緊，在市場回暖的各種敘事中，估值先提起來了。

和以上測算相一致，截至到目前，已公布了1654家上市公司（不包括ST股）的中報。從已披露中報公司的業績表現來看，利潤增速整體在4%左右，在個位數。但估值帶來的漲幅居前，講好中國故事。

數據來源：Wind，香帥團隊測算，剔除ST股且為可比口徑。

截至2025年8月24日。

換句話說，現在的A股，越漲分歧越大。

多空都有各自的理由。

看空者謹慎于基本面壓力，部分板塊拆解出來的估值提升貢獻率占比太高（表1所示），認為水分太重，和基本面偏離會太多。

看多者樂觀于市場風險偏好提升、資金入市的巨大體量、美國降息預期提升托底外需，以及結構性的閃光點（創新藥、芯片、出口等等方面）。更重要的是，“上漲就是買入的理由，買入就是上漲的理由”。

基本面的故事講了很久，而賺錢效應是當下的，即刻的。所以當前點位上，向上的概率也許更大，但短期震蕩會加劇，尤其結構上。仍然堅持7月提及的A股策略——“結構性牛市行情里面，被動跟著全市場是穩妥的、容易的。但是反而跟到了板塊上，節奏踩錯，其實虧錢比賺錢容易。因為重大利好雖然明確帶來估值提升，但更容易被股民一上頭過度爆炒，T+1交易制度下，第二天加速出貨，就很容易看到虧錢效應。”

最后，來互動投個票吧，期待你的答案~

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「這輪牛市

能漲多久？」

xiang shuai

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