創新藥連續走牛，值得普通人關注的創新藥ETF基金，和4家龍頭企業

本輪創新藥牛市的驅動邏輯是出海+政策支持

出海方面：越來越多國內創新藥企通過對外授權、聯合開發等方式，將自主研發的創新藥推向國際市場。據《時代財經》7月25日報道，25年上半年創新藥出海累計拿下660億美元訂單。

政策方面：從高層到地方配套支持，太多了，不一一而論

本輪創新藥行情，建議重點關注港股市場

為什么？

理由一：目前，港股的創新藥估值，比A股更低

原因一：費用投入更高。比較港股創新藥與 A 股創新藥研發及銷售費用率，2021 年高點時港股創新藥研發費用率、銷售費用率分別為 106%、45%，高于同期 A 股創新藥 57%、38%，而隨著商業化加速、創新藥出海帶來現金流、研發實力提升，港股創新藥研發費用率、銷售費用率降低至 2024 年的 45%、35%，已與 A 股創新藥高度趨同

原因二：A 股創新藥流動性更強，有流動性溢價。由于 A 股及 H 股流動性差異（多數中國內地公募無法配置港股），以及大量中國內地市場參與者偏好交易交易 A 股創新藥，A 股創新藥體現一部分估值溢價

理由二：港股創新藥企業業績情況：創新兌現，盈利拐點在即

港股創新藥公司有望實現扭虧為盈。H 股創新藥公司，總歸母凈利潤已由 2021 年的虧損 305 億元縮減至 2024 年的 35 億元。反映出創新藥已經從前期的高投入研發，到即將收獲利潤的時期。

（聲明：以下不是廣告，是廖先生整理了N份機構研報，從中精選的觀點）

如果要選基金，建議關注的創新藥基金：港股創新藥 ETF（513120）

廣發中證香港創新藥 ETF（513120.SH），成立于 2022 年 7 月 1 日，上市于 2022年 7 月 12 日。該基金緊密跟蹤中證香港創新藥指數（931787CNY00.CSI）。費用方面，該基金的管理費率為每年 0.5%，托管費率為每年 0.1%（費用和行業平均水平一樣）

基金前10大重倉股：信達生物、藥明生物、百濟神州、康方生物、石藥集團、中國生物制藥、三生制藥、翰森制藥、再鼎醫藥、藥明康德

基金經理介紹：廣發中證香港創新藥 ETF 基金經理為劉杰，現任廣發基金管理有限公司指數投資

部總經理助理。投資經理任職年限超 11 年，是個基金老將了，具備豐富的產品管理經驗。劉杰目前在管19 只基金產品，在管基金總規模為 844.7億元。

為什么選這支基金，我選了兩家具有代表性的同類基金作比較：

港股這邊選取了恒生創新藥 ETF 產品（159316.SZ）；

A 股這邊選了創新藥 ETF 天弘產品（517380.SH）

這三支基金的表現如下：

從區間收益率來看，廣發中證香港創新藥 ETF 60.22%的收益率，高于恒生創新藥 ETF 與創新藥 ETF 天弘

在風險控制方面，雖然表面看，廣發的波動率（44.18%）與最大回撤 （27.24%），都是最高的。但是廣發的收益波動比指標達 5.77，是最高的。這表明承擔同樣的風險情況下，廣發中證香港創新藥 ETF 能夠實現更高的收益

因此，對于追求創新藥板塊中長期增長潛力且能夠承受一定波動的投資者來說，在同類相似產品中，廣發中證香港創新藥 ETF 產品是一個更具吸引力的選擇。

同時，如果分月度統計各類 ETF 產品區間收益率表現，我們可以發現廣發中證香港創新藥 ETF 的業績更加穩定（見下圖）

廣發中證香港創新藥 ETF（513120.SH）的三大優勢：

優勢一：港股創新藥企業覆蓋集中度高、成分純度高

基金前十大權重股包括信達生物、藥明生物、百濟神州等龍頭藥企，合計權重達 69.73%，呈現龍頭集中特征。行業分布方面，“化學制藥+生物藥品”權重占比近 90%，持倉行業純度極高

優勢二：涵蓋 Biotech、CXO 等創新藥上下游產業鏈

創新藥成分股有百濟神州、康方生物、三生制藥等；

CXO成分股有藥明康德、康龍化成、凱萊英等

仿轉創成分股有石藥集團、翰森制藥、麗珠醫藥等

AI 制藥成分股有晶泰控股等

從創新藥研發企業（Biotech）到為研發提供服務的CXO 企業，面面俱到，分散了單一環節的風險，也能全面享受產業發展機遇。

優勢三：港股通+ETF 場內雙重優勢，可便捷配置港股創新藥主題

首先，其實施場內交易機制，支持交易時段內實時買賣，支持T+0 交易，使投資者能夠及時把握市場波動中的交易機會

其次，交易結算采用人民幣計價，不需要兌換港元，只需通過 A 股證券賬戶即可直接交易，無需開通港股賬戶，門檻很低

中國四大創新藥龍頭名單：

龍一：百濟神州

百濟神州發展階段：

1）商業化加速期。核心產品澤布替尼和替雷利珠單抗銷售額持續增長，2025Q2 實現 GAAP 凈利潤 9400 萬美元，超市場預期。

2）管線豐富期。截至 2024 年底，公司在研管線 77 個，未來 2 年將迎來超 20 項研發里程碑。

百濟神州商業模式：

1）雙輪驅動。自研（如澤布替尼、替雷利珠單抗）與產品引進（如安進、諾華）并重，覆蓋早研發到商業化全鏈條。

2）全球化布局。2024 年海外收入占比超 60%，歐美收入增速超 240%，澤布替尼已拓展至超 65 個市場，替雷利珠單抗在歐洲、美國等市場加速布局。

3）技術平臺賦能。擁有小分子、CDAC、單抗、雙抗/三抗、ADC等技術平臺，研發效率領先行業（從靶點鑒定到臨床階段平均僅需 18 個月）。

4）BD 合作拓展，與安進、Zymeworks 等企業合作，引進外部創新分子。

龍二：信達生物

信達生物發展階段：

1）商業化成熟期。截至 2025 年 8 月，公司已擁有 16 款商業化產品，覆蓋腫瘤、代謝、自免、眼科等領域，2024 年產品收入達 82.3 億元，同比增長 43.6%。

2）全球化布局期。通過與羅氏、禮來等跨國藥企合作加速全球化進程。

3）創新驅動期。重點布局 ADC、雙抗、小分子等領域，部分管線已進入關鍵臨床階段。

信達生物商業模式：

1）自主研發+對外合作。自主研發包括建立抗體、ADC、細胞治療等技術平臺，截止 2024 年底，公司擁有 1100 名研發人員，推動創新藥物研發；對外合作包括與跨國藥企（如羅氏、禮來）開展戰略合作，獲取資金、技術及全球市場資源；

2）腫瘤+代謝+自免+眼科的多元化產品組合。

龍三：石藥集團

石藥集團發展階段：

1）仿轉創。受集采政策影響，傳統仿制藥業務收入下滑。但創新藥管線（如 ADC、GLP-1 受體激動劑等）進入臨床后期

2）創新藥兌現期。2025-2026 年，預計有多款創新藥（如 TG103、司美格魯肽等）獲批上市，覆蓋糖尿病、肥胖、腫瘤等領域。

3）國際化布局期。在美國、東南亞等地設立子公司，推動高端制劑、生物藥的海外注冊與銷售，拓展國際市場。

石藥集團商業模式：

1）內部資源整合。通過子公司新諾威（現名石藥創新）承接創新藥資產（如巨石生物、百克生物），利用 A 股高估值拓寬融資渠道，實現創新藥曲線上市。

2）技術平臺及研發驅動。擁有八大技術平臺（納米制劑、mRNA、ADC 等），聚焦腫瘤、心血管、代謝等領域。

3）License-in/out 結合。一方面引進外部創新藥（如和鉑醫藥巴托 利 單 抗 ）， 另 一 方 面 將 自 研 產 品 授 權 給 跨 國 藥 企 ，平衡研發風險與收益。

4）多元化產品矩陣。傳統業務（原料藥、仿制藥）提供現金流，創新藥（ADC、GLP-1 受體激動劑等）打造第二增長曲線，形成“仿創結合”的產品組合。

龍四：三生制藥

三生制藥發展階段：

1）創新轉型深化。從傳統生物藥企向創新藥企轉型，聚焦腫瘤、自免、代謝等領域。

2）多元化業務成熟。業務覆蓋生物藥、化藥、疫苗、CDMO 等領域。

3）國際化布局加速。核心產品已覆蓋近 50個國家和地區，聚焦新興市場（如拉美、東南亞、獨聯體）

三生制藥商業模式：

1）研發驅動。截至 2024 年底，公司研發投入占比約 14.6%，4 大研發中心覆蓋生物藥和化藥領域。同時實現差異化研發，聚焦高壁壘靶點（如BDCA2、TL1A），布局前沿技術（如雙抗、CAR-T），提升產品競爭力。

2）多元化產品矩陣。核心產品如特比澳（全球獨家重組人血小板生成素）、益賽普（TNF-α 抑制劑）、蔓迪（OTC 脫發藥）等占據細分市場主導地位，提供穩定現金流。此外創新藥覆蓋腫瘤、代謝、疫苗領域，未來有望成為新增長點。

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