突破千億市值與三千萬盈利 零跑汽車面臨新考題

零跑半年報盈利首破局，疊加中國一汽擬戰略入股10%的市場傳聞，推動其市值一度突破千億港元。但這份“壓線過關”的業績能否支撐其走得更遠，尚無定論

文｜王欣 趙成

編輯 | 江瑋

繼最新半年報實現扭虧為盈后，零跑汽車（9863.HK）再度迎來利好。

8月20日，市場傳出中國一汽正計劃入股零跑汽車，持股比例或達10%，成為其戰略股東。目前該方案已在一汽內部多個部門流轉推進。

若消息屬實，這將是繼2023年Stellantis集團投資零跑之后，又一起傳統車企與造車新勢力的深度聯合。

對此，財經汽車向零跑汽車方面求證，得到的回復是“不予置評”。

一位汽車行業分析師向財經汽車表示：“這一消息并非空穴來風。一汽集團在新能源汽車領域進展緩慢，國資委對其考核壓力加大，近期的高層變動以及與零跑的頻繁互動，均與國資委對一汽設定的KPI密切相關。10%的持股或許只是第一步。”

事實上，雙方的合作早有跡可循。今年3月3日，中國一汽與零跑汽車簽署了《戰略合作諒解備忘錄》，內容不僅涵蓋新能源乘用車聯合開發與零部件合作，還包括進一步探討資本合作的可能性，以實現全產業鏈的資源協同。零跑汽車創始人、董事長朱江明此前曾透露，雙方已洽談資本合作多年，“今年將有更多實質性項目快速落地”。

市場對這一潛在合作反應積極。消息傳出后，一汽解放股價觸及漲停，零跑汽車股價也一度沖高至76.3港元，市值突破千億港元。截至20日收盤，零跑報73.5港元/股，市值達982.67億港元。

有分析指出，該傳聞為零跑在港股市場啟動再融資創造了有利窗口。

半年報扭虧，凈利潤3000萬元“壓線過關”

8月18日，零跑汽車交出了自上市以來最亮眼的一份中期業績報告：首次實現半年度凈利潤轉正，成為中國造車新勢力中第二家半年盈利的企業。

財報顯示，2025年上半年，零跑實現營業收入242.5億元，同比增長174.0%；毛利率提升13個百分點至14.1%；歸母凈利潤達0.3億元，相比2024年同期虧損20億元，實現逆轉。

然而細究其盈利結構，仍可見核心業務盈利能力尚未穩固。0.3億元的凈利潤，在242.5億元營收中的占比僅為0.12%，利潤規模極為有限。更值得關注的是，公司經營虧損實際達0.9億元，凈利潤轉正主要依賴1.1億元的財務收入凈額及聯營公司貢獻的0.1億元收益。

此外，財報中非車業務收入的透明度也引發部分投資者質疑。據零跑高層在業績電話會中透露，非車收入包括政府補貼約5億元、碳積分收入2億-3億元、來自一汽的研發收入2億元以及商貿收入1億元，合計近11億元。

“凈利潤0.3億元與3億元存在本質區別。當前盈利規模過小，含金量不高，不排除存在財務技術性操作的可能，或與后續資本運作密切相關?！庇蟹治鰩熛蜇斀浧嚤硎尽?/p>

今年以來，港股再融資市場顯著回暖，比亞迪、小米等企業均通過配售獲得大額資金。零跑也于今年3月宣布擬向四家國資背景機構定向增發7021萬股，募資26億元。實現凈利潤轉正，無疑有助于提升其再融資時的估值與市場認可度。

上述行業分析師稱：“這一次零跑汽車搞出3000萬元凈利，雖然沒什么規模，但很大程度上也可以提高配售價格，更容易賣個好價錢。”

高增長之下，盈利質量與品牌向上的新考題何解？

盡管財報數據亮眼，零跑仍面臨毛利空間受壓、品牌高端化存在不確定性等深層挑戰。

從積極的一面看，零跑憑借“低價高配”和“半價理想”的差異化定位，成功在10萬-20萬元主流市場占據一席之地。2025年上半年，其銷量達22萬輛，位居新勢力首位，7月單月交付突破5萬輛。同時，海外市場擴展穩步推進，上半年出口超2萬輛。

朱江明將盈利歸因于兩大策略：一是堅持全域自研，核心部件自研比例超65%，推動平臺化與成本優化；二是通過規模效應攤薄固定成本。他預計，當年銷量達到50萬-60萬輛時，公司將實現穩定的盈虧平衡。

產品線方面，零跑汽車正逐步完善布局，進入銷量上行周期。B系列覆蓋10萬-15萬元市場，C系列作為主力持續貢獻銷量，其中C10連續三個月位居SUV細分市場銷量冠軍。此外，當B系列銷量穩定后，零跑汽車還計劃于2026年推出定位20萬-30萬元區間的D系列旗艦車型，沖擊高端市場。

基于強勁的銷量表現，零跑汽車管理層對短期銷量持樂觀態度，預計8月銷量將大幅高于7月份的5萬輛。此外零跑還將全年銷量指引從50萬至60萬輛上調至58萬至65萬輛，并計劃在明年挑戰100萬輛的年銷量。

然而，高速擴張的背后，“低價走量”策略也帶來品牌認知固化的風險。目前零跑的主力市場仍集中在10萬-15萬元區間，消費者對其品牌認知仍以“高品價比”為主。即將推出的D系列能否成功打破這一心智定式、順利打開高端市場，仍有待市場驗證。

更現實的壓力來自盈利空間。隨著B10、C10等低價車型銷量占比提升，2025年二季度零跑單車收入已從一季度的11.4萬元降至9.8萬元，毛利率也從14.9%回落至13.6%。在行業價格戰持續白熱化的背景下，尤其是在比亞迪、吉利、特斯拉等多方競逐的10萬-20萬元主戰場，零跑汽車能否持續實現降本以支撐毛利率，將成為關鍵考驗。

面對這些挑戰，零跑汽車管理層對外傳遞出堅定信心。零跑汽車副總裁李騰飛在中期業績溝通會上表示：“基于上半年表現，零跑汽車下半年整體毛利率會維持良好水平和趨勢，并爭取實現小幅增長。”

值得注意的是，今年7月，零跑汽車與Stellantis達成的碳積分轉讓協議可為其帶來新的利潤補充。據中信證券測算，零跑此次單車碳積分售價或超1000歐元（約合8353.3元人民幣），假定其在歐年銷量達到預期目標5萬輛，可帶來約5188萬歐元（約合4.3億元人民幣）的收益。

新能源汽車行業格局未穩，淘汰賽仍在繼續。盡管零跑汽車已在銷量和財務層面實現標志性突破，但其盈利可持續性、品牌向上與資本耐力，仍面臨嚴峻考驗。零跑汽車真正的規?；?，才剛剛開始。

責編 | 張生婷

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