專職研發僅剩5人，百奧賽圖拿什么沖擊科創板？

文 |楊 柳

在資本市場對生物醫藥行業愈發審慎的今天，百奧賽圖（北京）醫藥科技股份有限公司（下稱“百奧賽圖”）的回A之路，注定充滿坎坷。這家已在港股市場遭遇重挫的臨床前CRO及抗體藥研發企業，在更新其科創板招股書后，再次將自身置于聚光燈下。

然而，撥開其“首度盈利”和“千鼠萬抗”等光鮮敘事，一幅充滿風險與挑戰的畫卷徐徐展開。盡管公司在2024年實現了3354萬元的盈利，但難以掩蓋其過去三年累計虧損超17.5億元、累計未彌補虧損高達17.54億元的嚴峻現實。

更令人警惕的是，這家公司的經營正深陷多重困局：創新藥管線尚無任何產品獲批上市，商業化前景渺茫；與前子公司之間錯綜復雜的關聯交易，引發了對其業績真實性的質疑；經營性現金流長期為負，資金鏈高度緊張；實控人夫婦不僅控制權薄弱，更背負著近億元個人債務；作為一家科技企業，其研發投入斷崖式“跳水”，專職研發人員銳減至僅剩5人，核心技術平臺更陷入了與同行的專利糾紛。

當賣基因編輯小鼠成為支撐業績的主要來源，當個人債務與公司控制權深度綁定，當研發的引擎幾近熄火，百奧賽圖的科創板之旅，更像是一場在鋼絲繩上的“賣鼠求生”記。

17億虧損下的“失血”困境

百奧賽圖的故事始于2009年，由海歸免疫學博士沈月雷創立。其業務核心是基于基因編輯技術，為全球生物醫藥行業提供模式動物（主要是小鼠）及相關的臨床前CRO服務。公司的核心技術敘事圍繞其自主研發的RenMice全人抗體小鼠平臺和宏大的“千鼠萬抗”計劃展開——試圖通過規模化的體內篩選，極大縮短抗體藥物的發現周期。

憑借這一創新模式，百奧賽圖在國內模式動物領域迅速崛起，與南模生物、藥康生物并稱為“三巨頭”，并于2022年9月成功登陸港交所。然而，二級市場表現卻極為慘淡，上市至今股價跌幅超過70%，市值蒸發超過60億港元。

港股的失利，與其持續“失血”的財務狀況密切相關。盡管公司營收保持著穩步增長，從2022年的5.34億元增長至2024年的9.8億元，但盈利能力卻一直不盡如人意。2021至2023年，公司連續巨虧，凈虧損額分別為5.46億元、6.02億元和3.83億元。2024年3354萬元的凈利潤，在累計超過17.5億元的虧損面前，顯得杯水車薪。

比利潤表更危險的，是其岌岌可危的現金流量情況。2021至2023年，百奧賽圖的經營活動產生的現金流量凈額持續為負，累計凈流出高達7.5億元。這意味著公司的生存發展高度依賴外部融資“輸血”。雖然2024年上半年該指標勉強轉正，但這主要得益于應收賬款的催收，而非盈利能力的根本改善。

截至2024年末，公司賬面貨幣資金僅剩3.84億元，而短期有息負債卻高達2.52億元。考慮到其持續的研發和運營投入，公司資金鏈已經繃得很緊。這種長期依靠“燒錢”維持運營的模式，不僅給企業帶來了巨大財務壓力，也讓其當下的每一次融資都顯得至關重要，此次沖擊科創板，求生欲不言而喻。

債務與關聯交易：控制權與業績真實性疑云

如果說公司的財務狀況已是如履薄冰，那么其內部治理，特別是實控人的債務問題和可疑的關聯交易，則為這次IPO埋下了更大的雷。

招股書揭示了公司實際控制人沈月雷、倪健夫婦面臨的嚴峻個人債務危機。截至申報前，沈月雷為解決員工持股平臺出資等問題，個人舉債高達7000萬元。為償還這筆于2023年10月到期的8818萬元本息，他不得不緊急向多家金融機構新增借款8900萬元，上演了一出“借新還舊”的資本騰挪。這筆新債務最早將于2025年12月到期，屆時他將再次面臨償債壓力。同時，其妻倪健也因早前的并購交易，背負著數千萬的納稅義務。

這對夫婦合計僅控制公司約27%的表決權，本就地位薄弱。一旦他們無法按期償還個人債務，其所持有的公司股份極有可能被債權人凍結或處置，從而引發公司控制權不穩的問題，這對任何一家上市公司而言都是致命的風險。

除了實控人的債務“高壓線”，百奧賽圖的業績成色也因錯綜復雜的關聯交易而備受質疑。監管層在問詢中重點關注了公司與其前子公司多瑪醫藥及其孫公司思道醫藥之間的交易。

2022年，思道醫藥一躍成為百奧賽圖的第一大客戶，貢獻了7000萬元的抗體開發服務收入，占該業務當年總收入的半壁江山。吊詭的是，多瑪醫藥（思道醫藥的母公司）在2022年5月之前還是百奧賽圖的全資子公司。

更有甚者，百奧賽圖離職的研發高管，轉身便出任多瑪醫藥的首席醫學官。這種“左手倒右手”的操作，很難不讓外界對其交易的公允性和收入的真實性打上問號。盡管公司極力解釋其商業合理性，但這種將前子公司“剝離”后再扶持成大客戶的做法，有明顯的“體外培育、反哺業績”之嫌，恐難逃監管的法眼。

僅剩5人的專職團隊與懸頂的訴訟麻煩

對于一家將“創新”作為核心標簽的生物科技公司而言，研發實力是其估值的基石。然而，百奧賽圖在這一核心領域的表現，卻呈現出令人擔憂的“空心化”趨勢。

最觸目驚心的數據，莫過于研發投入和人員的斷崖式下滑。為實現2024年的賬面盈利，百奧賽圖選擇犧牲未來，其研發費用從2022年近7億元銳減至2024年的3.24億元，降幅超過50%。伴隨而來的是研發團隊的急劇萎縮，研發人員總數從2022年底的627人驟降至2024年的337人。其中，真正全職從事研發工作的“專職研發人員”，更是從58人銳減至5人。

一個號稱要成為“全球新藥發源地”的企業，其核心研發團隊僅剩個位數，這無疑是對其科創屬性的最大諷刺。

屋漏偏逢連夜雨。在研發實力大幅削弱的同時，百奧賽圖的核心技術平臺還陷入了與競對和鉑醫藥的專利糾紛。和鉑醫藥指控百奧賽圖的RenNano平臺侵犯其關鍵技術專利。近期，百奧賽圖試圖宣告對方專利無效的請求已被國家知識產權局駁回，這無疑使其在訴訟中處于更加不利的地位。此外，公司另一項核心技術CRISPR/EGE的國內專利申請，在遞交十年后至今仍未獲批，其技術的獨創性和穩定性也存在變數。

當研發投入被腰斬，核心團隊分崩離析，技術專利又面臨內憂外患，百奧賽圖所描繪的“千鼠萬抗”宏偉藍圖，其根基究竟還剩下多少？