證監會批復：“新西部證券”呼之欲出

關鍵節點！

8月15日，西部證券（002673）公告稱，公司已被核準成為國融證券主要股東。陜西投資集團有限公司已被核準成為國融證券、國融基金、首創期貨實際控制人。中國證監會對西部證券依法受讓國融證券11.51億股股份（占國融證券股份總數64.5961%）無異議。

至此，“金融陜軍”集體關注的重磅收購案即將邁入實施階段，“新西部證券”已經呼之欲出。

從2024年6月最初公告起，西部證券股價已上漲超40%+。

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高效推進：僅用14個月

“快”是金融棒棒糖的第一感知。

回到去年6月，彼時西部證券一紙收購公告引動券業。當時披露信息相對較少，但明確以現金方式收購是重要信息點，如此既能確保估價明晰，收購速度也會提高。（詳見《》）

38億元的對價很快在5個月后獲得公開，西部證券累計從國融證券8名股東手中收購11.51億股，對應比例64.59%，價格為3.32元/股。（詳見《》）

需要說明的是，對國融證券的PB估值為1.48，即使比對當下PB為1.58倍的券商板塊，性價比也很高。

此一期間的其他節點是，2024年12月西部證券股東大會高票通過收購提案，2025年2月證監會正式受理申請并提出四輪反饋意見。

之所以說“快”，主要體現相對過往券商整合往往需要2-3年而言，14個月堪稱神速，而進一步探索，或受益于兩大方面。

其一是得益于鼓勵并購的大環境。以2024年的“并購六條”為代表，這一輪寬松周期獲得提速。數據顯示，自2024年9月以來至今，A股重大資產重組（含定增并購）近200起。證券行業也不甘落后，包含西部收購國融在內，相繼有5起案例陸續推進，其中還催生了國泰海通（601211）這樣國內史上最大A+H上市券商整合案例。

顯然，機警的西部證券，抓住了窗口期。

其二則是集團及上市公司的密切配合。

2024年12月，陜投集團董事長李元赴國融證券座談，并表示陜投集團將高度重視，全力支持和協調西部證券并購工作順利推進，在全面盡調、依法依規的前提下，加快推進相關決策程序和手續辦理。

上市公司則更加投入，2025年5月投資者關系管理信息中明確提及：已將加快推進收購國融證券控股權視為“重點工作”。

行動迅速背后，是巨大的成長預期。

若以2024年末數據計，合并之后的“新西部證券”資產規模將超過1200億元，小幅超越注冊于四川的國金證券（600109），從而成為西部地區第一大券商。

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集團上下：全面協同

作為一本大賬，我們最為關注投行業務的協同效應。

公開數據顯示，以內蒙古為注冊地的國融證券，管理重心始終在北京，基于優勢的投行團隊，其在新三板北交所業務等具備突出優勢，2024年新三板業務存量督導252家企業，排名保持行業第4。

而西部證券則在“大投行”上也表現出攻城略地的新姿態。

首先是專業團隊在全國獲得了切實聲譽，例如僅在湖南一地，其IPO保薦數量就排名第1。其次是債券承銷增長迅速，僅在2024年，其擔任主承銷商已發行108單，增速50%，承銷規模556.38億元，增速43.3%。

而在陜西區域，多宗創新業務均出其手，最新一役是服務陜旅集團，承銷發行了全國首單開展一二級聯動業務的旅游行業債券。

這就意味著，一旦完成整合，西部證券投行業務將在滬深北三大交易所獲得更大的優勢。

除投行業務，作為券商轉型一大看點的財富板塊也有良性預期。

單從營業部數量上看，收購完成之后，“新西部證券”營業部數量將增至173家，增幅71.29%，或將挺近全國20名，這種向下扎根的基礎盤，對擴大財富客戶群體將大有裨益。但重要的是平衡，基于歷史發展，西部證券營業部主要集中于陜西，而國融證券旗下營業部有30%分布于內蒙古、北京等華北地區。

因此業內較為一致的看法是：并購將有助于西部證券優化區域布局，提升在全國范圍內的市場覆蓋和客戶服務能力。

與多數讀者僅關注券商整合不同，在最新的證監會核準文件中明確提出：陜投集團成為國融證券、國融基金公司和首創期貨的實控人。

這就豐富了我們過往忽略的細節：國融證券持股超50%的子公司尚有3家，分別是國融匯通資本投資、國融基金公司（53%）和首創期貨（50.37%）。

這一細節，顯然增強了陜投集團“金控預期”的進一步強化。

有公開報道，在期貨板塊雙方有望打造覆蓋能源、農產品等領域的衍生品服務平臺，同時可依托國融證券的內蒙古網點，進一步拓展跨境金融業務。

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“新西部”：呼之欲出

作為本土觀察者，我們需要澄清一個猜測：即西部證券并購國融證券主要考慮是“沖擊千億券商”。事實上，在2024年提出收購動議之時，西部證券資產規模已達962億元，離千億僅一步之遙。

最新數據也印證了我們的看法：截至2025年一季度，西部證券總資產已破千億（1047.84億元）。

因此，從客觀上說，“高質量發展”才是本次并購的主軸，真正目標只有一個——“打造一流上市綜合型投資銀行”。

從小處著眼，這是西部證券自身發展剛需。

眾所周知，目前正在上演“券商整合潮”，并一定程度上推動了“去內卷化”預期。面對這一預期可以想象，整合潮之后馬上就是集中度提高，僅以美國市場為例，前十大投行所占市場份額高達70%。

因此，我們認為西部證券本次果斷出手，目標就是謀求摘掉“中小券商”的帽子，必須借助并購來壯大實力、充實團隊、擴大市場，待本輪券商整合潮結束之后，獲得更為強勁的競爭力。

從大處著眼，這也是陜西發展的剛需。

在7月29日披露的陜西省上市后備名單中，入選數量已達到520家新高，較2021年推出之時（300家），增幅已達75.68%。這種對IPO的巨大渴望，自然需要一家深耕本土的主力券商。

同樣，在投行思維深入人心的科創賽道上，并購也成為陜西的當務之急。僅在2025年上半年，已有4—5家擬上市后備企業借并購通道完成證券化，在化解引導基金退出難之時，全省對符合陜西優勢產業鏈群建設的專業券商服務，也提出了迫切需求。

面對兩大剛需，我們認為西部證券自身也做好了充足準備。

在經濟新常態與資本市場新周期之內，西部證券正處于業績最向好、治理最規范的時期，甚至其2022年推出的“和合文化”深有寓意地提前暗合了“1+1>2”的整合預期。

祝賀！

新西部證券至此啟幕！