“京東”冰火兩重天，如何破局？

我在上半年更新《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表的估值的時候，把港股加進(jìn)去了一些，當(dāng)時就有不少朋友找我討論京東未來業(yè)績的問題。

我說我不看好京東今年的業(yè)績，外賣肯定會透支公司的利潤，但是公司的基本盤沒問題。

前陣子京東上半年的成績單出來了，確實有點不盡人意，表現(xiàn)好的也有，表現(xiàn)不好的也有，冰火兩重天。

核心業(yè)務(wù)商城業(yè)務(wù)表現(xiàn)很好，營收同比增長20.6%，之前市場主流的預(yù)期是15%，可以說超預(yù)期了。

主要原因是家電和電子產(chǎn)品賣得很好，銷量增速從上個季度的17%增長到了23.4%。

之所以有這么好的表現(xiàn)，大家都知道，國補嘛，補了這么多錢，當(dāng)然還是一定程度拉動消費的。

所以京東的商城業(yè)務(wù)不僅賣得多，利潤也很可觀。

上季度的經(jīng)營利潤達(dá)到139億，同比大增39%，比預(yù)期還多賺了20億。

而且利潤率還提高了0.56個百分點，再看沒有國補的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，就沒這么漂亮了。

一般商品比如日用品和食品等等，增長就平緩很多，從15%漲到16.4%。

從這個數(shù)據(jù)也能看出一點，外賣業(yè)務(wù)并沒有給商城非國補產(chǎn)品帶來提升，也就是點外賣就真的只是點外賣，不會順便再買點其他的。

然后外賣業(yè)務(wù)虧損就有點多了，上季度包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)虧損高達(dá)148億，這比我預(yù)期的還要高，市場普遍估計虧損一百億左右，可能是被百億補貼代入了。

實際上外賣業(yè)務(wù)虧損了120億，短短幾個月時間，真的是燒錢，名副其實。

為了搶市場，給商家補貼，給騎手補貼，給消費者發(fā)紅包，都是一大筆開支，按照財報的數(shù)據(jù)，新業(yè)務(wù)毛利率是-4%，也就是賣一單虧一單。

不過要注意的是這筆虧損的錢并不是挪用了主業(yè)的資金，主營業(yè)務(wù)的投入并沒有降低，費用率還是上升的，外賣業(yè)務(wù)的投入純粹是單獨的吞金獸。

集團(tuán)整體費用大增63%，營銷支出多花了80億，這筆錢就砸到外賣上了。

關(guān)于京東為什么要切入外賣，當(dāng)時全網(wǎng)都在討論，觀點非常多，京東也從側(cè)面講過一些，核心因素之一，還是美團(tuán)等其他電商在不斷蠶食京東的主業(yè)，京東不反擊是不行的。

從京東的整體業(yè)績來看，營收3567億，比增長22%，比預(yù)期多了兩百多億，這個表現(xiàn)算是不錯的，但是含金量還是有點水分。

超預(yù)期的這兩百多億里面，商城業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增長其實只有140億，還有80億左右是外賣配送費貢獻(xiàn)的。

但是這個錢并沒有留下，轉(zhuǎn)手就補貼出去了。

再從利潤角度來看就更明顯了，商城和物流賺的錢，幾乎全被外賣等新業(yè)務(wù)虧光了。

商城賺了139億，物流賺了18.2億，加起來157億，但新業(yè)務(wù)虧了148億，最后集團(tuán)整體經(jīng)營虧損近9億。

成本結(jié)構(gòu)上，集團(tuán)整體毛利率15.9%，還算穩(wěn)定，主要靠商城毛利率提升了0.9個百分點撐著，但費用端徹底失控，營銷費用暴增151億，成為拖垮利潤的元兇。

幸好主營業(yè)務(wù)強悍，不然京東就真麻煩了。

京東最硬核的東西還是自營電商業(yè)務(wù)，這也是和其他電商平臺本質(zhì)的區(qū)別，也一直是公司的現(xiàn)金奶牛。

很多人買價格貴一點的產(chǎn)品喜歡用京東，無非就兩點，第一點是物流速度快，第二點是自營產(chǎn)品假貨風(fēng)險低。

這也是為什么在低價競爭成常態(tài)的電商行業(yè)，京東自營的利潤率能保持穩(wěn)定甚至提升的根本原因。

當(dāng)然肯定也有很多人因為各種原因不喜歡用京東的，但是喜歡的人忠誠度還是比較高的，這在一片紅海的電商領(lǐng)域，也算是一枝獨秀了。

當(dāng)然自營模式也有短板，前期投入大，而且靈活性比較低，在下沉市場和非標(biāo)品領(lǐng)域，京東其實沒有優(yōu)勢，遠(yuǎn)比不上多多和團(tuán)購。

所以京東一直在優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，想在保持傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，提升一般商品的增長，但是我覺得很難。

京東的物流優(yōu)勢只對高價值商品有效，對一般商品沒那么重要。

京東的物流也是經(jīng)歷了一波三折，當(dāng)初沒什么人看好，都覺得這也是一個燒錢的無底洞，不過強哥還是強行做起來了。

京東能有今天的成就，物流可以說是最大的功臣，從這一點來看，強哥還是有戰(zhàn)略眼光的。

而且物流后來也賺錢了，很顯然京東是想把外賣變成第二個物流業(yè)務(wù)，期望復(fù)制過往的成功。

現(xiàn)在這個階段，肯定也有大量人不看好京東的外賣，就和當(dāng)年不看好京東物流一樣。

兩者的路徑確實很像，都是高風(fēng)險，高投入，低回報。

但是物流可以直接賦能商城，可以給客戶帶來直觀的差異化體驗，可以增加客戶粘性，外賣是不是有同樣的功能？還是說期望外賣真的未來成為第二增長曲線？

反正京東現(xiàn)在非常激進(jìn)，不止是外賣，還有酒旅，海外零售等多領(lǐng)域都在布局，從更高的角度來看，京東似乎是鐵了心要轉(zhuǎn)型。

京東轉(zhuǎn)型是必然的，阿里如果不轉(zhuǎn)型，一定會逐漸衰落，百度轉(zhuǎn)型失敗，現(xiàn)在都很難找到賺錢的好模式，像360這樣的公司就直接擺爛了，知道轉(zhuǎn)型沒希望了。

美團(tuán)也在轉(zhuǎn)型，逐漸從外賣切入到零售，京東如果不轉(zhuǎn)型，結(jié)局可想而知。

既然大家要么轉(zhuǎn)型，要么躺平，最后怎么分勝負(fù)？

很簡單，燒錢補貼誰都會，阿里不缺錢，美團(tuán)也不缺錢，重點是補貼之后怎么辦？能不能做好精細(xì)化運營留住客戶？

不能做到這一點，那就是竹籃打水一場空，能做到那就有希望。

現(xiàn)在市場的分歧也在這，上半年業(yè)績差是大家都能預(yù)測到的，重點是后續(xù)會怎么樣？

重點在兩個方面，第一個是國補短時間內(nèi)不會停，京東的主營業(yè)務(wù)還會繼續(xù)保持比較好的勢頭，拉動經(jīng)濟(jì)需要國補撐一撐，這沒辦法。

所以我估計今年的商城業(yè)務(wù)，整體上應(yīng)該能保持10%左右的增長，下半年會放緩，國補也要考慮力度，畢竟資金那么緊張。

然后第二個是外賣，肯定不能繼續(xù)這樣燒錢了，燒一百億左右應(yīng)該是在京東計劃內(nèi)的，再多也沒有。

理由是京東底子沒那么厚，對手也沒那么弱，再說外賣并不是唯一的突破點，還有那么多領(lǐng)域在同步擴(kuò)張，不可能無底線的在外賣上燒錢。

而且“惡性補貼內(nèi)卷”這幾個字已經(jīng)提上日程了，說明也已經(jīng)快踩到高層的底線了，差不多就可以了，反正初步目的已經(jīng)達(dá)到，未來還是要靠自己的真本事。

繼續(xù)高強度的打下去，其實對誰都沒好處，消費者是占便宜了，但這并不是好事，總不可能靠薅羊毛拉動經(jīng)濟(jì)。

而且再這樣打下去，估計就要被約去喝茶了。

然后對于參戰(zhàn)的各方來說，都已經(jīng)快傷筋動骨了，從各自的錢包角度來說，都不想再打。

最后對于投資者來說，就更不愿意了，賺的錢還不夠揮霍的，股東肯定著急。

所以下半年京東最核心的目標(biāo)，就是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)之間找到一個平衡點，既能保住主營業(yè)務(wù)，又能穩(wěn)住新業(yè)務(wù)，就算成功了。

對于關(guān)注京東的朋友來說，也很簡單，如果你相信能達(dá)到這個目標(biāo)，那京東沒問題，真會被他闖出一條路。

如果你不相信，那就還是選美團(tuán)吧，就這么簡單。

至于為什么沒有阿里？

這個后面單獨講阿里的時候再講，阿里未來的轉(zhuǎn)型方向不是賣產(chǎn)品，是做服務(wù)，而且是科技服務(wù)。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

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