萬(wàn)華化學(xué)中報(bào)簡(jiǎn)評(píng)：保住了銷(xiāo)量

壓力棒傳遞給了萬(wàn)華化學(xué)。

其實(shí)今年披露年報(bào)的時(shí)候，萬(wàn)華的一些處境就已經(jīng)呈現(xiàn)出來(lái)了，比如：
高額負(fù)債和高額資本開(kāi)支并行；

固定資產(chǎn)占比非常高；

匈牙利公司虧損，等等。

下表是萬(wàn)華剛披露的2025年中報(bào)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的信息跟年報(bào)里的信息一脈相承，比如：
總資產(chǎn)增速達(dá)到了7.71%，凈資產(chǎn)增速為5.42%，但是收入下滑6.35%，利潤(rùn)總額下滑28.04%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑22.9%。

公司的資本開(kāi)支帶來(lái)了資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)，但是資產(chǎn)增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

人不能老是屁股決定腦袋，因?yàn)橘I(mǎi)了萬(wàn)華的股票，就回避萬(wàn)華當(dāng)下經(jīng)營(yíng)不如從前的事實(shí)。

今年上半年凈利潤(rùn)同比下滑25.1%，與此同時(shí)，萬(wàn)華的產(chǎn)品銷(xiāo)量是增長(zhǎng)的，更多的銷(xiāo)量需要更多的成本做支撐；

也就是說(shuō)，如果不是因?yàn)樵铣杀鞠陆底兿嗵Ц吡死麧?rùn)率，萬(wàn)華化學(xué)的凈利潤(rùn)會(huì)更低。

今年上半年，純苯價(jià)格同比下降22.78%，煤炭?jī)r(jià)格下降22.78%，丁烷價(jià)格下降3.10%，只有丙烷價(jià)格略增0.49%。

在產(chǎn)品價(jià)格下行的大背景下，萬(wàn)華化學(xué)保住了銷(xiāo)量，這算是中報(bào)里的一大亮點(diǎn)。

如下表所示，今年上半年萬(wàn)華三大產(chǎn)品系列的銷(xiāo)量都保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是精細(xì)化學(xué)品及新材料系列，增速達(dá)到了29.35%。

從單季度的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)看，今年第二季度萬(wàn)華三大產(chǎn)品系列的銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，且銷(xiāo)量大于去年第四季度以及今年第一季度。

有評(píng)論說(shuō)這是萬(wàn)華業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的跡象。

但是萬(wàn)華業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)主要看產(chǎn)品價(jià)格回升。

這幾年萬(wàn)華的銷(xiāo)量增長(zhǎng)一直保持得很好，只有產(chǎn)品價(jià)格回升，萬(wàn)華的業(yè)績(jī)才會(huì)有明顯改觀。

與去年相比，今年萬(wàn)華的產(chǎn)品價(jià)格明顯下滑，我們可以根據(jù)銷(xiāo)量和收入數(shù)據(jù)，對(duì)產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)行測(cè)算。

今年第二季度：

萬(wàn)華平均每噸聚氨酯產(chǎn)品的價(jià)格同比下降1,325.81元，

平均每噸石化產(chǎn)品的價(jià)格下降2,691.25元，

平均每噸精細(xì)化工及新材料產(chǎn)品的價(jià)格下降1,616.05元。

換個(gè)角度想，只要萬(wàn)華能繼續(xù)保持銷(xiāo)量增長(zhǎng)，那么當(dāng)價(jià)格回升它會(huì)明顯受益。

萬(wàn)華的產(chǎn)品均價(jià)下滑，既反映了國(guó)內(nèi)內(nèi)卷下的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，也反映出如果出口增長(zhǎng)不足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)更加吃力。這一點(diǎn)可以結(jié)合中報(bào)內(nèi)容來(lái)理解。

⒈氨酯業(yè)務(wù)板塊：

上半年全球聚氨酯行業(yè)需求平穩(wěn)，新能源與高端制造領(lǐng)域表現(xiàn)較好，在新能源汽車(chē)輕量化需求推動(dòng)下，聚氨酯復(fù)合材料用量需求持續(xù)提升。

受海外投資恢復(fù)緩慢影響，海外建筑節(jié)能等領(lǐng)域需求弱于預(yù)期。

⒉石化業(yè)務(wù)板塊

上半年石化行業(yè)烯烴等產(chǎn)品產(chǎn)能集中釋放，導(dǎo)致供需格局階段性失衡，石化產(chǎn)品價(jià)格走低，石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。

我從解讀萬(wàn)華2021年年報(bào)時(shí)開(kāi)始關(guān)注這家公司，今天看到萬(wàn)華的中報(bào)數(shù)據(jù)，也就是本文的第一張配圖，當(dāng)時(shí)第一反應(yīng)是這樣的業(yè)績(jī)我這幾年沒(méi)見(jiàn)到過(guò)。

實(shí)際上我這么說(shuō)還是太保守了，因?yàn)閺闹袌?bào)數(shù)據(jù)看，萬(wàn)華的毛利率和凈利率都創(chuàng)了15年來(lái)新低。
2020年上半年，萬(wàn)華化學(xué)凈利潤(rùn)創(chuàng)了階段性新低，為9.79%；但這也要高于今年的7.39%；且萬(wàn)華毛利率下滑的趨勢(shì)更加明顯，今年上半年毛利率只有13.84%。

除了銷(xiāo)量增長(zhǎng)，如前所述萬(wàn)華化學(xué)精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)也很快，但是有一點(diǎn)我不理解。

今年上半年萬(wàn)華電池科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.51億元，但是凈利潤(rùn)虧損1億元。

公司公告里我沒(méi)找到更多關(guān)于這家子公司的更多資料，但是從名字看，它的業(yè)務(wù)應(yīng)該與公司第三大業(yè)務(wù)板塊，即精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)相關(guān)。

30個(gè)億的收入，但是凈利潤(rùn)是虧損的；可能萬(wàn)華對(duì)它的定位是戰(zhàn)略性虧損，主要基于擴(kuò)展業(yè)務(wù)板塊、培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的考慮，而不是當(dāng)下的盈利？

但是，這是否也表明，實(shí)際上精細(xì)化學(xué)品及新材料行業(yè)也很卷，萬(wàn)華要想在這個(gè)行業(yè)賺錢(qián)，也沒(méi)有那么容易。