不要為他人“畫大餅”買單

要買就買自己“畫的餅”

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推銷投資機會的人

A股最常見的盈利模式，不是滾雪球，不是行業輪動，也不是龍頭戰法，而是“畫餅充饑”。

我以前寫過一篇文章《》，介紹《大空頭》這部電影中四個在2008年次貸危機中做空賺大錢的人或團隊，他們不同的投資方法論。

發現2008美國地產泡沫機會的人很多，下注做空的人也不少，電影中第一個發現機會，并發明了用CDS大膽做空次級貸債券的基金經理邁克爾·巴里，賺得其實并不多。在泡沫還沒有破滅之前，他不得不在客戶的贖回壓力下不斷減倉，最后賺了7.5億美金，最終只拿到了1億美金的個人業績提成。

電影中賺得最輕松的“空頭總司令”是一個金牌銷售，我稱之為“推銷先生”，他在巴里的啟發下，瘋狂地開展CDS產品路演，雖然大部分人都認為他是個騙子，但最終憑他的三寸不爛之舌，也賣給了100多家機構超過350億美元。

“推銷先生”拿到了7500萬美金傭金，不僅比巴里少不了多少，而且相比受到自我懷疑的折磨，這可是無風險的傭金，還幫助他的客戶成功避開了金融危機，賺得業內的好名聲。

“推銷先生”的成功在于，他不光有自信，還能與客戶一起并肩作戰。在市場最煎熬的一段時間，他不停地和客戶一起進行市場模擬推演。電影中，他包下了一家餐廳，每一個臺子安排了一個自己的客戶和一個多頭，讓他們通過對話，了解整個次級貸市場是如何演變成現在的瘋狂局面的，以堅定客戶的信念。

“推銷先生”其實完全可以與巴里“合二為一”：

檢驗一個投資機會，你可以試著向別人推銷，讓更多的人幫你判斷——好東西總有識貨的人。

檢驗一個投資機會，不妨以開放的心態，說服更多的人加入你的行列，以減輕你的壓力。

這么做，在投資的生態中早已是常態，那些比較前沿的機會，跟那些基本面穩健少有意外驚喜的白馬機會不同，空間大但不確定性更強，所以并不是買入后等著股價漲上去就行了，而是要主動推銷你的判斷，讓它盡早漲上去。

所以普通投資者所堅信的那些星辰大海的投資邏輯，大部分都是這些“畫餅人”“賣”給你的。

我稱之為“畫大餅”，沒有任何貶義，股價上漲的驅動力到底是什么？是因為上市公司的內在價值上升，還是有越來越多的人愿意買？其實都是正確的，是一個問題的兩個不同角度的觀察。

是不是要避免買他人的“畫大餅”呢？基本上，這個，很難。

除了專職的分析師外，投資者發現“原創投資機會”的機會很少，大部分散戶連接觸上市公司的機會都沒有，《大空頭》電影中的四個團隊，只有巴里的投資是“原創”的，其他三個團隊，或多或少受到他的啟發。

其實，邏輯是否原創不是判斷“畫大餅”的主要標準，更重要標準是，“畫餅人”是別人還是你自己。

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Be first，還是Cheat的機會

股票價格與一般商品價格最大的不同在于，大部分市值都建立在不一定能實現的預期之上，比如：

一家100億市值的上市公司，上市一種新產品，如果兩年后利潤每年增加10億，按20倍PE就是市場增加200億市值達到300億，那么如果現在只漲到了150億，就是兩年有100%的上漲空間。

要不要投入呢？

按傳統的投資邏輯，假定你覺得公司推廣新產品成功的概率是50%，那么：

有50%的概率賺100%，由現價15元漲到30元，有50%的概率虧33%，15元跌到10元，最終你的預期收益率是：兩年（15*50%-5*50%）/15=33.3%。

如果符合你的收益率要求，你就可以投入，等兩年，看命運給你揭曉最終的答案。

但實際上，你可以有另一種方法，就是本文說的畫餅充饑——你要找到足夠多的相信上市公司的成功概率超過50%的投資者。

如果一個人認為的成功概率達到60%，在股價漲到17元時，兩年預期收益率同樣是（13*60%-7*40%）/15=33.3%，也就是說，在股價漲到17元之前，在他看來，都可以“買買買”。

如果能找到足夠多的這樣的人，股價就可以漲到17元，之后再找認為成功概率能達到70%的投資者，在股價漲到19元時，對于這群人而言，兩年預期收益率同樣是（11*70%-9*30%）/15=33.3%。

同樣在股價漲到19元后，還可以找到認為的成功概率達到80%的投資者，股價還可以繼續漲到21元，（9*80%-11*20%）/15=33.3%。

所以說，在你15元買入后，有兩種獲利的機會：

在持有的過程中，找到足夠多的相信60~80%勝率的投資者，達到21元，短期內收益率40%，如果你內心仍然相信是50%的概率，那繼續持有就是負收益，應該直接獲利了結；

如果股價沒漲，說明找不到，沒關系，那就繼續等兩年預期收益率30%。

比較一下，以較低的價格，找到50%勝率的機會，漲起來后，賣給相信有60%勝率的人，這個交易本身的勝率實際上高于把希望寄托在上市公司經營成功之上，是一筆更確定的投資。

《Margin Call》里的華爾街大佬把賺大錢的方法總結為三種：Be first, be smarter, or cheat。

“畫餅充饑”分別是其中的兩種，一種是“first”，比別人更早期發現投資機會——50%勝率的機會通常比80%勝率的機會多，但50%勝率對上漲空間的要求就高了，所以需要更早地發現，并承擔相對低的勝率。

《大空頭》中的“推銷先生”就是這個方法，只不過他只提成，不下注，但如果你把“推銷先生”和巴里等早期投資者看成是一個人，那也減少了前期浮虧的壓力，可以先兌現一部分浮盈。

另一種方法就是“Cheat”了，把一個常見的50%勝率的機會包裝成罕見的80%勝率的機會，以更高的價格推銷出去。《Margin Call》里金融市場崩潰前夕的瘋狂大甩賣，就是這個套路，所有“一眼假”的題材炒作，也都是“Cheat”。

那么，避免被他人“畫大餅”，是不是要找到Be first的機會，避開Be cheater的陷阱呢？

答案沒有那么簡單。

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關鍵是——買得便宜

從內容上說，Be first和 cheat并沒有太大的區別，勝率是一個主觀的判斷，汝之蜜糖，他人之砒霜，交易雙方總是基于不同的預期收益和投資方法，并不存在cheat不cheat，Be first同樣享受他人抬轎子的樂趣，巴菲特買了西方石油，公司的估值就一直高于其他石油股，cheater也許內心更相信他宣傳的邏輯，只是自己的投資方法就是賺眼前的錢，賺情緒的溢價，而不是等星晨大海實現。

固態電池到底走哪一條路線，你對技術路線有自己的判斷，愿賭服輸，就是Be first，如果根本不在乎，或者判斷哪一條技術路線更適合講故事，那就是Be cheater。

認為2C的AI應用比2B的AI應用更有價值，如果你真的相信不久的未來一定會出現國民級的2C的AI爆款應用，或者群狼戰術，就是Be first的邏輯，如果只是覺得2C的AI應用群眾基礎更好，那就是“Be cheater”的思路。

無論是什么內容，畫餅人既可以是Be first，也可以是Be cheater，它們最大的區別在于買入價格。

Be first并不是“最早發現”，而是要盡可能買得便宜，不一定是絕對低價，但至少是一個與早期低勝率相匹配的合理價格。

如果買得太貴，那就只能 Be cheater，對于一開始就想好要cheat的人，也并不在乎便宜還是貴。

是不是足夠便宜，這是買別人“畫的餅”，和自己“畫的餅”的區別。

以周期變成長這個典型的“餅”來說，很多人都會對“業績估值雙擊”的機會感興趣，但這類機會必然是“高賠率、低勝率”的機會，而高賠率對于價格非常敏感，當這個餅是他人畫的時候，價格已經不具備Be first的高賠率了，只是為了解釋“為什么股價漲了這么多，還可以再漲”，更可能是一個Be cheater的機會。

并不是說，股價漲上去了，就不能買“周期變成長”的邏輯了，而是說，在“周期變成長”的邏輯已經廣泛傳播充分定價后再買入，盈利模式已經從Be first變成白馬機會，或者變成Be cheater，你需要找到比你更相信或晚知道這個故事的人。

所有的投資邏輯都有“信息傳播的食物鏈”，一定要知道自己在哪個位置，可以說，絕大部分投資者并不存在Be first的機會，那為什么還是要一遍遍地接受他人“畫的餅”呢？

原因就在“上漲”這件事上，如果你對一個投資邏輯沒有足夠的信心，就需要用股價的上漲來給自己吃“定心丸”，所以大部分人不但要買別人畫的餅，還要這餅是被別人“吃過的”。

很多人都是在市場一遍遍普及某個行業的邏輯之后，而且用持續上漲去“驗證”這種邏輯之后，才理解并買入持有，那做“接盤俠”是沒有問題了。

更糟糕的還不是后知后覺買入，而是在“餅”已經全部在股價上兌現到2030年了，以為“還有明天”，選擇硬扛下跌大趨勢。這比買了“Be Cheater”的傳銷票還慘，后者買的時候都知道是Cheat，下跌初期就賣了。

人還是要有夢想的，萬一實現了怎么辦，但是，請不要為他人“畫的餅”買單，就算死也要死在自己“畫的餅”上。

P.S.

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