伍戈：反內卷，反什么？

反內卷，反什么？ ,長平講談 ,3分鐘 進度條

核心觀點：

1.似相識，恐有別。近期中央強調整治“內卷式”競爭以來，諸多行業陸續從供給端出臺措施。盡管與上輪供給側改革存在許多不同，但市場對于價格的預期似已開始升溫。本輪“反內卷”能多大程度帶動整體物價，最終會對宏觀經濟產生什么影響？

2.微觀層面看，并非個別企業而是越來越多行業出現降價，并不斷趨近成本，這倒更像是宏觀經濟現象。“內卷”看似是當期的過度供給，實則也是前期的投資需求，但背后都對應著房地產大幅調整后內需持續趨弱的基本事實，而這更像是需求問題。

3.各行業的供給收縮會對價格形成支撐，同時也使得需求下降。由此而引發的總收入變化具有短期不確定性，取決于不同產品的需求價格彈性。但對宏觀整體而言，包括地產在內的終端需求才是價格正向循環的主導力量，其它品類似難以真正取代。

4.展望未來，供給約束強化或使整體價格趨緩的斜率得以邊際修正，實際經濟增速也將相應回落。在年度增長目標實現壓力暫時不大的情形下，內生經濟趨緩和總需求政策發力之間仍存時間差。價格預期的波動短期可能強于數量，但量價終將趨同。

正文：

近期中央強調整治“內卷式”競爭以來，諸多行業陸續從供給端出臺措施。盡管與上輪供給側改革存在許多不同，但市場對于價格的預期似已開始升溫。本輪“反內卷”能多大程度帶動整體物價，最終會對宏觀經濟產生什么影響？

一、“內卷”更像是什么？

盡管“內卷”與微觀市場競爭秩序等相關，但并非個別企業而是越來越多行業出現降價，并不斷趨近成本，這倒更像是宏觀經濟現象。按上市公司數據測算，約六成行業的價格相對成本呈現下降。且相較2015年供給側改革時期，上述現象的行業分布更為廣泛。

圖1. “內卷”，更像是宏觀現象

來源： WIND ，筆者測算

注：價格-成本以營業收入與成本的增速差表征。

“內卷”看似是當期的過度供給，實則也是前期的投資需求，但背后都對應著房地產大幅調整后內需持續趨弱的基本事實，而這更像是需求問題。對宏觀整體而言，包括地產在內的終端需求才是價格正向循環的主導力量，其它品類似難以真正取代。

圖2. “內卷”，更像是需求問題

來源：OECD，WIND，筆者測算

注：來自OECD國家房價大幅調整期間的數據。物價為GDP平減指數同比，房價為實際房價指數。

二、“反內卷”又是什么？

縱觀當前各行業“反內卷”，多以減產、限產、限價等供給側舉措為主。盡管供給收縮短期促進價格回穩，但各產品的需求彈性有所不同，對應行業的最終損益也差別較大。若需求彈性較大，價格上漲將引致需求更大幅度下降，均衡后的總收入反而會收縮。反之反是。

圖3. “反內卷”：行業反應迥異

來源：筆者繪制

展望未來，供給約束強化或使整體價格趨緩的斜率得以邊際修正，實際經濟增速也將相應回落。在年度增長目標實現壓力暫時不大的情形下，內生經濟趨緩和總需求政策發力之間仍存時間差。價格預期的波動短期可能強于數量，但量價終將趨于同步。

圖4. “反內卷”的宏觀效應

來源：WIND，筆者測算

注：物價和增長分別為GDP平減指數、實際GDP同比。

風險提示： 預期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

高童、俞濤 ：長江證券研究員。