61實(shí)戰(zhàn)筆記 Vol.06：這個(gè)價(jià)格，值得我陪它五年嗎？（07.24）

上證指數(shù)沖擊3600點(diǎn)，賬戶(hù)連紅的感覺(jué)很棒，這是對(duì)堅(jiān)持長(zhǎng)期底部定投的應(yīng)有反饋。面對(duì)上漲行情，我們無(wú)需忐忑，但也不要自滿。從市場(chǎng)中拿到正反饋，是對(duì)方法的確認(rèn)，更是對(duì)心態(tài)的檢驗(yàn)。

很多人選擇指數(shù)基金，是因?yàn)橄嘈潘堋皬?fù)制市場(chǎng)的平均收益率”。一般來(lái)說(shuō)，指數(shù)化投資能獲得近似指數(shù)ROE的中長(zhǎng)期收益率。

以滬深300為例，即便指數(shù)成長(zhǎng)中樞有所下行，其平均ROE也能長(zhǎng)期徘徊在10%左右。按理說(shuō)，我們投資滬深300，中長(zhǎng)期看是有機(jī)會(huì)獲得接近10%的年化回報(bào)的。

但現(xiàn)實(shí)往往遠(yuǎn)比預(yù)期殘酷。過(guò)去三五年，大量投資者投身指數(shù)化，最終卻連貨幣基金都沒(méi)跑贏，有些甚至長(zhǎng)期處于浮虧。這也是過(guò)去幾年，我們常常聽(tīng)到的詬病。

其實(shí)他們并沒(méi)有選錯(cuò)指數(shù)，指數(shù)也并非無(wú)效。最關(guān)鍵的問(wèn)題是在“買(mǎi)入那一刻”，他們忽視了一個(gè)決定長(zhǎng)期勝率的關(guān)鍵變量：估值。

我們想要的長(zhǎng)期收益率，從來(lái)不是閉眼持有就能得到的，而是在進(jìn)入市場(chǎng)的那一刻，是否站在了合理的位置上。尤其在波動(dòng)較大的A股，若不基于估值與安全邊際，想靠時(shí)間“熬”出回報(bào)，會(huì)變得非常困難。

今天這篇，我們就來(lái)認(rèn)真談?wù)劊合肽玫街笖?shù)的長(zhǎng)期收益率，光靠持有還不夠，更重要的是，你得基于合適的時(shí)機(jī)。

01

估值決定收益率的起跑線

指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)，在于透明、低費(fèi)、可復(fù)制，是優(yōu)秀投資工具。但它再優(yōu)秀，也無(wú)法抵消你在錯(cuò)誤時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入帶來(lái)的傷害。

以滬深300為例，這是一只盈利質(zhì)量穩(wěn)定、代表性強(qiáng)的大盤(pán)指數(shù)。它的長(zhǎng)期ROE在9%–11%左右，是不少投資者衡量“平均收益率”的參照系。

然而，如果你在估值高位——比如2021年，PE超過(guò)15的階段——買(mǎi)入滬深300，即使持有三四年，賬戶(hù)仍可能是負(fù)收益；反之，如果你是在2022年末、估值接近歷史低位時(shí)進(jìn)場(chǎng)，哪怕持有不久，也可能已浮盈出場(chǎng)。

這不是運(yùn)氣問(wèn)題，而是“起點(diǎn)不同、軌跡就不一樣”。指數(shù)的長(zhǎng)期收益率來(lái)自企業(yè)盈利的積累，而你能否承接到這部分增長(zhǎng)，取決于你是否能長(zhǎng)期堅(jiān)持到底。

而能不能“拿得住”，除了對(duì)指數(shù)的基本認(rèn)知之外，更大的考驗(yàn)來(lái)自市場(chǎng)情緒的反復(fù)沖擊。如果我們是基于足夠高的安全邊際、在估值較低時(shí)入場(chǎng)，那么這個(gè)安全墊本身就是對(duì)心態(tài)最好的保護(hù)傘。否則，也不會(huì)有那么多朋友在底部期反復(fù)留言求61“按摩”了。

估值低不代表馬上反彈，但它可以顯著提升你的勝率和容錯(cuò)空間。投資確實(shí)講究長(zhǎng)期主義，但比起盲目出手然后長(zhǎng)期煎熬，61更建議大家，在每一次買(mǎi)入之前，都堅(jiān)持合理的估值判斷和充足的安全邊際。

02

數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊，買(mǎi)貴了就是難賺錢(qián)

我們來(lái)回顧一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)，不少新關(guān)注的朋友應(yīng)該沒(méi)看過(guò)。

根據(jù)Wind與61估值數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，滬深300在不同估值區(qū)間買(mǎi)入，其后5年持有期的年化收益率和虧損概率差異非常明顯。

當(dāng)你在滬深300 PE < 12 的區(qū)間買(mǎi)入，在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)的所有歷史樣本中，5年期從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益，年化收益率穩(wěn)定在10%左右，基本貼近指數(shù)ROE的長(zhǎng)期中樞。可以說(shuō)，在這個(gè)位置買(mǎi)入，勝率高、收益的確定性也更強(qiáng)。

而如果是在 PE > 15 的階段入場(chǎng)，即便持有五年，也很可能依然浮虧，甚至5年年化為負(fù)。這種情況，就是我們?cè)诮鼛啄瓿３Ｂ?tīng)到的“片面詬病”的來(lái)源。更糟的是，浮虧時(shí)間拉長(zhǎng)、心理壓力加大，很多人根本堅(jiān)持不到回本那天。

本來(lái)是不錯(cuò)的指數(shù)、正確的策略，但因?yàn)橘I(mǎi)入估值不同，結(jié)局卻可能天差地別。這種落差，不是“選錯(cuò)了指數(shù)”，而是“錯(cuò)在了時(shí)機(jī)判斷”（或者壓根就沒(méi)判斷）。

類(lèi)似的規(guī)律，在中證紅利、中證A500、紅利低波等寬基或策略指數(shù)中同樣成立。即使紅利類(lèi)指數(shù)的防守屬性更強(qiáng)，如果是在股息率跌破4.5%、估值明顯回升的時(shí)候介入，也同樣面臨估值回調(diào)所帶來(lái)的壓力。

歸根結(jié)底，指數(shù)投資的長(zhǎng)期回報(bào)并不是平均分配的。你在哪個(gè)估值檔進(jìn)場(chǎng)，就決定了你未來(lái)可能的持有體驗(yàn)——是波瀾不驚地賺取ROE，還是一邊煎熬、一邊自我懷疑。

03

當(dāng)下市場(chǎng)，如何守住自己的賠率？

祖師爺告訴我們，投資的長(zhǎng)期收益率 ≈ 初始股息率 + 盈利增長(zhǎng)率 + 估值變化。在歷來(lái)以波動(dòng)著稱(chēng)的A股，我們除了選擇合適指數(shù)、判斷其成長(zhǎng)性(ROE)外，必須重視指數(shù)的估值。

眼下，A股主要指數(shù)估值大多處于“正常估值”區(qū)間。中證A50、滬深300、中證800、中證A500等指數(shù)的溫度來(lái)到了40℃+，上證紅利、中證紅利的指數(shù)股息率回落至5.3%左右。從主要寬基的角度來(lái)看，A股目前已無(wú)太多“低估”的機(jī)會(huì)。

在這種階段，最重要的是守住紀(jì)律、穩(wěn)住節(jié)奏，而不是被“賬戶(hù)連紅”的興奮所干擾，貿(mào)然加倉(cāng)。

如果你已有明確的計(jì)劃，理解“正常估值”可能產(chǎn)生的影響，當(dāng)然可以繼續(xù)按既定節(jié)奏執(zhí)行：比如估值合理時(shí)少量定投，未來(lái)低估時(shí)增額定投。但一定要記得，定投真正的前提，是周期拉長(zhǎng)、均值回歸，并以現(xiàn)金流為核心做好彈性管理，而不是隨市場(chǎng)波動(dòng)“無(wú)腦加倉(cāng)”。

如果你還沒(méi)有建立契合自身的投資框架，那請(qǐng)你珍惜眼下這段行情穩(wěn)定期，認(rèn)真打好基礎(chǔ)。不要因?yàn)槭袌?chǎng)火熱就貿(mào)然前沖。61的置頂帖里有一系列新手入門(mén)文章，非常適合用來(lái)搭建你自己的體系，務(wù)必抽時(shí)間好好看看。

如果你正處于浮盈階段，也別因?yàn)樾星楹镁屯孙L(fēng)險(xiǎn)管理。通過(guò)查看全市場(chǎng)估值溫度，適時(shí)進(jìn)行股債再平衡，增強(qiáng)持倉(cāng)韌性、鎖定長(zhǎng)期收益。

長(zhǎng)期主義不是簡(jiǎn)單的時(shí)間饋贈(zèng)，而是你用合理或偏低價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的指數(shù)后，長(zhǎng)期持有的結(jié)果。

我們不是靠每一筆操作取勝，而是靠長(zhǎng)期活下去。下一次你準(zhǔn)備申購(gòu)前，不妨先問(wèn)自己一句：這個(gè)質(zhì)量、這個(gè)估值，值得我陪它五年嗎？

04

61全市場(chǎng)估值儀表盤(pán)

05

“61”指數(shù)基金估值表（0381期）

來(lái)，歡迎大家在評(píng)論區(qū)，聊聊你印象最深的一次“買(mǎi)貴的代價(jià)”！

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