北京
【預見經濟：柒月】
半年已多紛擾，半年又將如何？
海外方面，隨著暫緩期的結束，美對各方關稅的中樞面臨再度抬升。美方獲得較多關稅收入的同時，其經濟放緩、通脹上升等成本也將滯后體現，盡管后續減稅、降息會有所對沖。人民幣對美元升值但對一籃子匯率貶值，疊加“搶出口”共同支撐我國外貿韌性，但下半年出口將隨全球需求回落。
內需方面，商品房的量價跌幅還在加深，土地出讓收入繼續承壓。“以舊換新”仍延續支撐消費，但鑒于額度限制，其拉動作用可能趨緩。非經濟因素擾動餐飲等跡象初顯。PMI從業人員項表征的就業景氣度創歷史同期最低。新增專項債發行提速，基建投資或有所加快。工業生產尚可但顯緩勢。
價格方面，關稅中樞“二次抬升”制約全球需求，疊加歐佩克等持續增產，壓制原油等大宗價格。我國整治“內卷式”競爭，或體現價格目標的重要性抬升。但區別于過往以“去產能”為直接目標的供給側改革，尤其考慮到當前總需求偏弱的現實，政策未必“一刀切”。市場預期會有波動但整體價格難逆轉。
政策方面，“降準降息”等表態似有淡化，表征貨幣政策趨于平穩。財政仍按計劃進行債務擴張，追加增量資金的時點相對后置。地產“止跌回穩”之下，不排除新增舉措的可能，但實效更取決于總量政策。與過往不同，本輪財政擴張并未伴隨信貸增強，表明政策組合的力度及微觀主體的預期仍待強化。
圖.政策在對沖什么？
來源：WIND，筆者測算
風險提示：預期非線性變化。
【作者】
伍戈： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
高童、俞濤：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2025年6月25日
2.，2025年6月15日
3.，2025年5月28日
4.，2025年5月18日
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