為什么“長期主義”在A股難以獲得高收益？

雖然A股的宏觀環(huán)境可分為“流動性好”和“流動性不好”兩種狀態(tài)，但這是自己跟自己比，如果放眼全球，A股的流動性是長期過剩的，大部分時候成交量最小的公司都不會有流動性的問題，可能只有大熊市的最底部，才會出現(xiàn)全球正常水平的流動性狀態(tài)。

流動性過剩的結(jié)果必然是估值過高，2008年以前，A股的狀態(tài)是所有股票都高，但經(jīng)歷了大熊市的洗禮后，更加成熟的A股投資者恢復(fù)了“有限理性”，過剩流動性只集中在下面兩類板塊：

1、高景氣度，導(dǎo)致投資者對未來估值下降過于憧憬
2、有想象力的題材，導(dǎo)致未來業(yè)績高增長不可證偽

這一現(xiàn)象造成的最大影響是基于長期成長股的長線投資策略，在A股中變得不那么有效，企業(yè)的時間價(jià)值被大大壓縮。

如圖，在美股這種流動性剛好的環(huán)境中，股價(jià)與基本面的關(guān)系長期大致是線性的，長線投資者大部分時候介入，都是合理的，大部分時間持有都是最理想的策略，而非加減倉。

但在過于充沛的流動性環(huán)境下，股價(jià)與基本面的關(guān)系是非線性的，未來的大牛股只屬于那些風(fēng)險(xiǎn)偏好高的資金，這一類資金會在早期就將股價(jià)打到非常高的估值，導(dǎo)致后來的大部分時候介入的投資者，投資回報(bào)率都非常一般。

相比而言，港股近年表現(xiàn)出流動性不足的特點(diǎn)，導(dǎo)致定價(jià)長時間偏離正常估值，但這樣的走勢，并不妨礙長線投資的價(jià)值，只是對持股體驗(yàn)的影響比較大。

“長期主義”在中國被推崇，并不是因?yàn)樗菀踪嶅X，而是它的很多核心觀點(diǎn)，比如“流水不爭先”“陪伴企業(yè)成長”“有耐心”，比較符合中國人的價(jià)值觀，所以很多成功的投資者在推銷自己的投資方法時，總是將之冠以“長期主義”的名義，更有很多投資者，用“長期主義”來掩蓋自己業(yè)績落后。

然而市場沒有道德傾向，它從不承諾長期堅(jiān)持者的回報(bào)，相反，將一種投資理念上升到價(jià)值觀的層面，會帶來不必要的“道德綁架”——你對一家公司的價(jià)值已經(jīng)有所動搖，卻受到“長期堅(jiān)持價(jià)值”的壓力持有倉位。

“長期主義”只是有效策略的一種，它的有效性取決于市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)體制的成熟度，也與人的性格與能力結(jié)構(gòu)有關(guān)——而大部分投資者并不具備。

對于大部分普通人而言，資產(chǎn)配置而不是投資股票，才是更有現(xiàn)實(shí)意義的資產(chǎn)保值增值之道。

具體講解，請看“思想鋼印”公眾號全文《為什么“長期主義”在A股難以獲得高收益？》，這是我寫的另一個公眾號。