債權人反擊房企不公正的重組方案

一般重組或重整中，債權應當優先于股權，但在房企龐雜的資產與債務體系中，債務重組往往被大股東(通常即房企老板)所把控。

從來沒有讓各方滿意的債務重組方案，老板們往往背上“逃廢債”罵名，力保第一大股東地位和優質資產。

債權人似乎也別無他法，從違約、展期、二次展期，到重組、二次重組、破產重整，只能一次次機械地點頭同意。

反抗終于出現了。

6月3日下午，旭輝境外債務重組方案獲得債權人會議批準，持有79.33億美元債權中的92.66%債權人投了贊成票。

到了晚上11點，中金公司公告，由債券持有人浙江淶熙私募基金發起的持有人會議被取消，理由是投資者持有份額未達召集會議標準。

淶熙私募反對旭輝境內債務重組方案，希望向旭輝提出自己可接受的兌付方案，同時控訴債券受托管理人中金公司，為投資者維權設置障礙。

這是債券持有人第一次采取公開行動，反對房企不公正的債務重組方案。

對比境內、境外兩套債務重組方案，旭輝對境外債權人更加慷慨，削債比例更少，現金支持更大，轉股條件更好。

就算與融創、龍光的境內債務重組方案相比，旭輝在現金支持和轉股條件方面也稍顯吝嗇。

債券持有人還控訴，以董事長林中為首的旭輝管理層，在公司虧損年度照常領取高薪，以及對投資人采取漠視態度。

站在旭輝和林中的角度，境外重組涉及債務近80億美元，而境內債務重組債務只有100億元，方案似乎做不到絕對公平。

其實更為關鍵的是，過去兩三年里，房企老板們的財富與信用，經歷了從天堂到地獄的墜落，債務重組就像是又一次“割肉”。

老板們拼命想要抓住一點什么。

首先想要保住第一大股東位置。

恒大許家印應該會一無所有，包括恒大物業、恒大汽車的股權會歸零。金科破產重整中，黃紅云也無奈讓出第一大股東位置。

融創境外重組中，孫宏斌幾乎將所有債權人，綁上融創中國和融創服務股票“大船”，股票稀釋后孫宏斌持有融創股份不足30%。

孫宏斌的賭性與積極態度，讓融創很好處理了境內外債務重組，但其仍然利用特殊條款，想要保住第一大股東位置。

碧桂園也想要保住第一大股東位置，但其給予債權人的轉股價為2港元或10港元，而給予大股東楊老板轉股價卻低至0.6港元，引起了巨大非議。

楊氏家族仍然持有碧桂園超50%的股份，如此堅持不愿稀釋股份，讓其債務重組阻礙重重。

其次想要保住的是優質資產。

正式債務違約之前，楊老板將碧桂園服務20%股權，捐贈給自己小女兒控制的慈善基金。如今來看，這是一次保留優質資產的精明手段。

碧桂園境外債務重組中，銀團貸款債權人與美元票據債權人發生利益沖突，起因為碧桂園向銀團貸款人單獨支付了1.78億美元補償款。

“同債不同權”、“同股不同價”，可能導致碧桂園境外債務重組失敗，以及讓即將開始的境內債務重組前景暗淡。

更不用說，楊老板以不確定性為由，想要將海外森林城市的股權剝離出上市公司，這是一次慷慨救助？還是又一次的精明掏空？時間會給出答案。

孫宏斌雖然將融創服務股權拿出來抵債，但持股仍接近50%。現金流穩定的物業板塊，正成為越來越多房企最后依靠。

旭輝的林中，操作手法更加眼花繚亂和不擇手段。

2022年底旭輝債務違約后，立刻將代建公司和商業運營公司剝離出上市公司體系，同時將幾十家子公司變更為孫公司，以進行資產與風險隔離。

債權人對旭輝的憤怒，顯然由來已久。

房企與債權人之間，債權人與債權人之間，利益的天平已經被打破，在“重組就是分果果”的大背景之下，一切只能從實力與利益出發。

恒大的部分債權人，利用抵押權尋求單獨處理資產；龍光的境內債權人，用投票權迫使公司優化債務重組方案；金科債權人，為黃老板套上責任追溯“枷鎖”。

更為重要的是，應該對未來保持信心。沒有信心，一切都是破罐子破摔，是一場零和博弈；有了信心，就不必糾結于眼前小利，未來是多方共贏。

如此來看，不得不佩服孫宏斌的炒股大法，某種程度上注入了盲目信心。