港股的恒安國際，勝過A股的中順潔柔

本文從公司質地的角度考慮，不涉及估值和買賣。

總結來看，中順潔柔最大的優勢就是它在A股上市，并且它是A股生活用紙行業唯一可選標的；但凡恒安和維達不在港股，考慮生活用紙企業就不會考慮中順潔柔。

下面我們通過對比分析潔柔和恒安兩家公司的年報，來感受下兩家公司質地的差距。

一、紙巾業務：恒安明顯更有韌性

恒安的年報里提到了2024年行業內卷的狀況：

國內生活用品市場競爭越趨激烈，眾多國內外品牌以低價促銷策略爭奪市場份額，導致行業平均售價下降，引致整體市場銷售出現負增長。

說白了就是大家低價惡性競爭，導致全行業銷售下滑；在此背景下，恒安國際2024年營收同比下滑3.26億元，而中順潔柔的收入則下滑了16.20億元。

除了收入下滑，中順潔柔2024年的銷量也是下滑的。

2024年潔柔銷量同比下降1.63%，從市場份額擴張的角度看，銷量下滑意味著潔柔的產品沒有覆蓋更多的人群，甚至原有的市場還被別人搶了去。

但是恒安國際的紙巾銷量是增長的。

恒安通過穩定價格、全渠道銷售、品牌優化、產品多元化和費用控制，成功實現紙巾銷量逆勢增長，并進一步擴大市場占有率。

恒安國際的年報給我的感覺是，企業做事很有章法，高端化和新渠道建設的路徑很清晰，并在年報里以數據的形式呈現了出來。

從高端化的進展看：

年內，受惠于集團有效的價值競爭策略，其高端紙巾銷售占比持續提升，集團紙巾產品銷量錄得低單位數的增長。

從渠道建設看：

集團積極應對渠道碎片化，早期投入資源的布局已邁入收獲期，紙巾業務于電商及新零售渠道（包括零售通及社區團購等）渠道的銷售增長約13.0%，占紙巾銷售占比接近約40.0%。

2024年恒安濕紙巾的銷售額超過了10億元。

我也是剛知道原來濕紙巾的毛利率能超過50%，比紙巾高那么多。

我們再對比下中順潔柔：

中順潔柔一直在講高端化和新渠道建設，但是目前高端化產品的占比是多少，增長率是多少？抱歉，年報里不說；目前公司新零售渠道收入占比是多少？抱歉，年報里也不說。

潔柔在年報里將收入按銷售模式分為傳統模式和非傳統模式，但是具體指的是什么，公司也沒有具體說明；

可是不論它們是什么，數據都表明2024年這些渠道收入下滑，其中傳統渠道收入下降26.07%，非傳統渠道收入下降9.29%。

二、恒安對比潔柔的優勢，不只在紙巾業務

之前專門寫文章對比了下恒安、維達和潔柔，詳情大家可查看《我們是否高估了中順潔柔》那篇文章；當時得出的結論是：

就紙巾業務來說，潔柔的業績表現、高端產品的銷售以及在新渠道的發力，不如競爭對手做得好。

現在我們來到了2025年，對比分析它們2024年的年報，原來得出的結論如今還適用；并且潔柔相比于恒安，還有一個明顯不足，那就是當前的潔柔的收入還是依賴于紙巾，而恒安的業務已經三足鼎立且發展成熟。

2024年恒安衛生巾產品貢獻了25%的收入，一次性紙尿褲產品貢獻了10.2%的收入，紙巾產品占比則為59.2%；而當前潔柔98%以上的收入都來自于生活用紙。

當然，我們也可以把潔柔當成業務還沒有發育全面的小恒安，當前恒安的業務結構是潔柔以后發展成為的樣子。

從年報里的產品介紹看，潔柔目前也涉及到了護理用品、家清用品、母嬰用品等，跟恒安屬于同一個賽道上的選手；

可是從收入數據看，潔柔的新業務發展并不給力。

2024年潔柔個人護理及其他產品的收入，已經下滑到了1.09億元；而在2021年，該業務的收入為4.92億元。

這感覺就像公司的第二增長曲線好不容易冒頭了，結果又被企業花了三年時間給扼殺掉了。

反觀恒安，雖然2024年收入下滑，但是紙巾、衛生巾以外的業務，每年的收入都能超過10億元；其中2024年家居用品業務收入為約人民幣2.5億元，同比上升約1.2%，占集團收入約1.1%。

恒安該業務規模雖小，但是略有增長；且家居用品的收入，已經超過了潔柔生活用紙以外的所有產品的收入。

最后總結來看，2024年消費環境的確不好，且2025年可能會繼續，用恒安年報里的話說：

國內生活用品市場競爭日趨激烈，眾多國內外品牌為爭奪市場份額，不惜犧牲利潤，采取激進的促銷策略。

但是這種環境反倒是體現企業經營韌性、管理水平的時候，總不能行情好的時候，業績好都是我自己的本事；行情不好的時候，業績不好都是外界的原因吧。

去年十月底分析潔柔的時候，寫文章說：

三季報凈利潤同比下降68%，公司就沒個解釋？

從2024年的年報里，公司確實也沒個解釋，并且去年公司扣非凈利潤已經下滑了83%。

于是為了分析潔柔2024年的年報，我去看了恒安2024年的年報，結果發現恒安的年報質量和企業質地，真比潔柔好太多。