車企財報觀察：財務(wù)結(jié)構(gòu)分化，國內(nèi)車企韌性凸顯，比亞迪尤其優(yōu)秀

近年來，國內(nèi)外各種唱衰好不容易崛起的中國汽車廠商，主要唱衰角度就是高負(fù)債率，然而如果對比國際同行，就會發(fā)現(xiàn)這個觀點有多么荒謬。

首先要特別強調(diào)一點：汽車產(chǎn)業(yè)具有重資產(chǎn)、長周期的特性，前期需投入巨額資金，但回報卻相對緩慢，這也使得高負(fù)債率成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。

再來看看國內(nèi)外汽車同行的財報對比，發(fā)現(xiàn)高負(fù)債率屬于普遍現(xiàn)象。

近期，國內(nèi)外上市車企迎來財報季，2024年報和2025一季報相繼出爐。在經(jīng)濟上行壓力之下，資產(chǎn)負(fù)債率這一關(guān)鍵指標(biāo)，成為衡量車企財務(wù)健康的焦點。從2024年財報來看，無論是通用汽車、大眾、奔馳、豐田等國際汽車巨頭，還是比亞迪、吉利、上汽、長安等國內(nèi)頭部車企，資產(chǎn)負(fù)債率大多在60%以上。

汽車行業(yè)有一點很反常的現(xiàn)象，那就是短期的負(fù)債率攀升恰恰說明汽車廠商正處于高成長階段。

銷量、營收與負(fù)債規(guī)模緊密相關(guān)，銷量越大、營收越高，原材料采購成本就越大，總負(fù)債也隨之升高。在全球巨頭中，2024年豐田和大眾的總負(fù)債均超萬億元，甚至超過同期營收。

當(dāng)一家汽車廠商銷量突然爆發(fā)式增長，汽車廠商為了把這一商機，必須盡快擴產(chǎn)，而擴產(chǎn)過程中往往伴隨著短時間巨額投入，表現(xiàn)在財報上面就是負(fù)債率攀升。普通人一看負(fù)債率攀升，就以為是企業(yè)財務(wù)惡化，但實際上恰恰相反。

當(dāng)汽車廠商銷量攀升到足夠高，不再需要擴產(chǎn)以后，產(chǎn)品銷售后的利潤不再需要投入用于擴產(chǎn)，自然就會體現(xiàn)在財報上面，此時，企業(yè)的負(fù)債率自然就會下降至合理水平。國內(nèi)新能源汽車廠商比亞迪恰恰就是這種情況，2021年以來汽車銷量爆炸式增長，導(dǎo)致比亞迪不得集中投入快速擴產(chǎn)，結(jié)果就是短期內(nèi)負(fù)債率攀升，但從2025年開始，比亞迪不再需要大量投入用于大量擴產(chǎn)，可以預(yù)計，很快它的負(fù)債率就會快速下降。

整體來看，國內(nèi)頭部車企資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯，優(yōu)勢逐漸凸顯，其中比亞迪表現(xiàn)格外突出，近半年負(fù)債率下降近七個百分點，已降至70.7%，按照當(dāng)前趨勢，今年內(nèi)負(fù)債率有望降至“6”字頭。

不過，總負(fù)債并非衡量企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，其中有息負(fù)債才是反映企業(yè)真實債務(wù)壓力的關(guān)鍵。

有息負(fù)債主要是向金融機構(gòu)借款，需要支付利息，而無息負(fù)債則無需支付利息。對比國內(nèi)外主流車企的有息負(fù)債，“西高東低”的現(xiàn)象十分顯著。通用汽車、奔馳、寶馬等國際車企有息負(fù)債達(dá)到數(shù)千億規(guī)模，豐田和大眾的有息負(fù)債分別高達(dá)1.87萬億元和1萬億元，而國內(nèi)主流車企對有息負(fù)債的依賴度較低，以國內(nèi)頭部汽車廠商比亞迪為例，它的有息負(fù)債約286億元，在總負(fù)債中占比僅5%，于同為全球排名前10的汽車廠商對比，處于最低水平。這恰恰說明比亞迪經(jīng)營非常健康，又談何風(fēng)險呢？

以同等規(guī)模的比亞迪、通用和福特為例，更能凸顯國內(nèi)車企在負(fù)債指標(biāo)上的優(yōu)勢。

總負(fù)債與企業(yè)規(guī)模和營收相關(guān)，深入拆解負(fù)債結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)不同車企的債務(wù)情況千差萬別。2024年，比亞迪銷售427萬輛，與通用、福特規(guī)模相近。但福特和通用的資產(chǎn)負(fù)債率分別為84.27%和76.55%，比亞迪僅為74.64%；福特和通用總負(fù)債在同期營收的占比超過100%，比亞迪僅為75%；通用和福特的有息負(fù)債分別占總負(fù)債的61%和66%，比亞迪僅為5%，償債壓力明顯更小。

應(yīng)付賬款也是衡量企業(yè)運營健康的重要指標(biāo)，應(yīng)付賬款占營業(yè)成本比例越低，企業(yè)未到期支付供應(yīng)商貨款的比例就越低。國內(nèi)主流車企中，比亞迪應(yīng)付賬款占營業(yè)收入比例為31%，且付款周期僅127天（相比2023年還有下降），體現(xiàn)出強大的供應(yīng)鏈管控能力。

近年來，國內(nèi)車企的業(yè)績增速遠(yuǎn)超海外車企。盡管高負(fù)債經(jīng)營引發(fā)質(zhì)疑，但綜合財報數(shù)據(jù)來看，中國車企負(fù)債率對比國際同行并不高，而高負(fù)債也不必然等同于高風(fēng)險。在全球汽車產(chǎn)業(yè)智電轉(zhuǎn)型加速的當(dāng)下，車企都需要大量資金投入，誰能在發(fā)展中平衡好資產(chǎn)與負(fù)債的規(guī)模，誰就能在激烈的市場競爭中脫穎而出，成為真正的王者。

綜上所述，某些人對通過高負(fù)債率唱衰中國汽車廠商根本就是毫無道理，要么自己不懂，要么就是有不可告人的目的。實際情況恰恰相反，中國汽車廠商YYDS，尤其是頭部廠商比亞迪，更是在全球前10大廠商中遙遙領(lǐng)先。