“黑色星期一”：如何避險(xiǎn)？抑或抄底？

文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

4月7日，“黑色星期一”如期而至。

受特朗普“對(duì)等關(guān)稅”沖擊，亞太股市均跳空低開(kāi)暴跌。其中，日經(jīng)指數(shù)-7.83%，韓國(guó)綜指-5.57%，上證指數(shù)-7.34%，深證成指-9.66%。恒生指數(shù)大跌13.22%，跌幅創(chuàng)歷史第三，僅次于亞洲金融危機(jī)1997年10月28日的13.7%，以及1987年10月26日黑色星期一的33%。

歐股大幅度低開(kāi)，隨后三大股指跌幅逐步收窄至4%-5%。美國(guó)三大股指期貨開(kāi)盤(pán)大跌，隨后跌幅逐漸收窄至2%-3%。

全球股市暴跌將引發(fā)金融危機(jī)嗎？該抄底還是避險(xiǎn)？“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)中國(guó)、美國(guó)沖擊多大？將如何改變?nèi)蛸Q(mào)易格局？

本文邏輯

一、資金的避風(fēng)港在哪里？

二、對(duì)中美經(jīng)濟(jì)影響多大？

三、是否顛覆全球化秩序？

【正文6000字，閱讀時(shí)間15'，感謝分享】

01

資金的避風(fēng)港在哪里？

特朗普“對(duì)等關(guān)稅”正在引發(fā)一場(chǎng)全球金融資產(chǎn)大屠殺，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)遭遇血洗。

全球股票市場(chǎng)大跌。上周，美國(guó)三大股指道指、標(biāo)普500、納指分別下跌7.86%、9.08%、10.02%，較前期高點(diǎn)分別回撤15%、17%、22%，均抹去了過(guò)去一年的漲幅；歐洲三大股指英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX30、法國(guó)CAC40分別下跌6.97%、8.10%、8.10%。

日經(jīng)指數(shù)上周與今日累計(jì)跌幅超過(guò)15%，較高點(diǎn)已回撤25%。港股與A股的“資產(chǎn)重估”行情被中斷、“東升西降”的敘事被證偽。3月12日我在接受吳曉波頻道采訪(fǎng)時(shí)，預(yù)測(cè)這輪港股不會(huì)超過(guò)25000點(diǎn)（恒生指數(shù)），結(jié)果高點(diǎn)為24874點(diǎn)。如今，恒生指數(shù)已跌破20000點(diǎn)，累計(jì)回撤20%，抹去了今年的所有漲幅。此前，預(yù)測(cè)A股兩會(huì)前有一輪行情，但不會(huì)超過(guò)3500點(diǎn)，結(jié)果高點(diǎn)為3430點(diǎn)（上證指數(shù)）。如今，上證指數(shù)回撤逾9%，個(gè)股跌幅普遍超過(guò)指數(shù)。

除了股票類(lèi)資產(chǎn)，黃金、原油、比特幣也大跌。其中，紐約黃金一度跌破3000美元，紐約原油一度擊穿60美元，分別較上周高點(diǎn)回撤超過(guò)4%、16%；比特幣跌至7.7萬(wàn)美元，連續(xù)兩周下跌。

原油主要受經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期沖擊而下跌，黃金和比特幣沒(méi)能扮演起資金避風(fēng)港的角色，反受市場(chǎng)恐慌拖累。

另外，美元下跌，美元指數(shù)一度跌破102；人民幣也貶值，離岸人民幣一度突破7.33。

全球股票暴跌，黃金原油下跌，美元和人民幣雙跌，全球資產(chǎn)避風(fēng)港在哪里？

今天，全球投資者擔(dān)心1987年“黑色星期一”重演。當(dāng)年10月14日-16日，美股連跌三天（-3.81%、-2.39%、-4.6%），隨后在下周一單日暴跌22%。

“對(duì)等關(guān)稅”是否可能引發(fā)全球金融風(fēng)暴？

我的判斷是：不會(huì)。

1987年“黑色星期一”的原因是很奇怪的，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面健康。直接原因是，德意志銀行加息推動(dòng)馬克對(duì)美元升值，引發(fā)外匯波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融恐慌。當(dāng)時(shí)，剛上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘宣布出手干預(yù)市場(chǎng)，市場(chǎng)信心立馬修復(fù)，價(jià)格迅速反彈。

這一次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面同樣健康，私人部門(mén)和銀行部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致去年大規(guī)模上漲的股票資產(chǎn)縮水，但不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

如果資產(chǎn)價(jià)格下跌擊穿了資產(chǎn)負(fù)債表，即流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)了債務(wù)危機(jī)，那么意味著金融危機(jī)爆發(fā)。以當(dāng)前美國(guó)穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和杠桿率來(lái)判斷，當(dāng)前的股票價(jià)格下跌不足以引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)正處于降息周期，即便“對(duì)等關(guān)稅”導(dǎo)致通脹率有所反彈，美聯(lián)儲(chǔ)仍可以實(shí)施降息或者針對(duì)性救助工具來(lái)拯救市場(chǎng)，正如兩年前的硅谷銀行危機(jī)時(shí)期。所以，即便爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)也能夠力挽狂瀾避免金融危機(jī)。

當(dāng)下這種局面，資金的避風(fēng)港在哪里？

近期，A股和港股流行的“東升西降”敘事麻痹了投資者，錯(cuò)過(guò)了上周出逃時(shí)機(jī)。這類(lèi)教訓(xùn)一次又一次的發(fā)生。我也多次提示美國(guó)關(guān)稅沖擊對(duì)A股和港股的風(fēng)險(xiǎn)。

美股是全球金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，其吸引了全球股票市場(chǎng)65%的資金。美股大跌定然帶動(dòng)歐股、亞洲股票大跌，全球權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)幾乎在劫難逃。所以，不能寄希望于哪個(gè)國(guó)家的股票來(lái)對(duì)沖美股的風(fēng)險(xiǎn)，全球資本不會(huì)愚蠢到還用股票資產(chǎn)避險(xiǎn)。

去年，我在預(yù)測(cè)今年美股走勢(shì)時(shí)就堅(jiān)定看多美股，甚至預(yù)測(cè)美國(guó)在未來(lái)三四年將迎來(lái)一個(gè)景氣周期，美股還將進(jìn)一步上漲。

基于這個(gè)判斷，我就提出一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：如果看多美股，用哪一種資產(chǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？

我的答案是美債。這個(gè)問(wèn)題的意思是，如果看多美股投資美股，然后遭遇風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該用哪個(gè)資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖。這是一種資產(chǎn)配置的策略，而不是簡(jiǎn)單的投資思維。當(dāng)我們?cè)诳春媚骋缓诵馁Y產(chǎn)時(shí)，我們也不能全部押注，而是要找到另一種資產(chǎn)予以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

全球資產(chǎn)配置策略可以幫助投資者降低風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)下，這一策略起到關(guān)鍵作用。“對(duì)等關(guān)稅”血洗全球股市之際，資金瘋狂涌入債券市場(chǎng)，國(guó)債成為幾乎唯一的避險(xiǎn)資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率連續(xù)7個(gè)交易日下跌（說(shuō)明債券價(jià)格上漲），從4.3%降至3.9%。我在1月18日發(fā)表《抄底美債》，接近這輪美債的底部，當(dāng)時(shí)10年期美債收益率為4.6%左右，如今價(jià)格已較大幅度上漲，累計(jì)收益可觀。

可見(jiàn)，美國(guó)政府的國(guó)債付息成本也較大幅度下降。這是正在致力于化債的特朗普樂(lè)意看到的。

所以，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，美債的流動(dòng)性大、安全性好，幾乎成為唯一的避風(fēng)港。

不過(guò)，有人擔(dān)心美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，美元貶值，人民幣也貶值，這種現(xiàn)象看似比較奇怪，但跟我之前的預(yù)測(cè)是一致的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期推動(dòng)美元貶值，美元相對(duì)歐元、日元貶值，而不是相對(duì)人民幣。人民幣受中國(guó)經(jīng)濟(jì)、關(guān)稅和出口下降、降息預(yù)期影響而貶值。預(yù)計(jì)，今年將呈現(xiàn)美元、人民幣雙貶值的趨勢(shì)。

所以，其一，今年人民幣兌美元依然貶值，美元對(duì)沖策略依然有效；其二，配置美元資產(chǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)下美債是避風(fēng)港。

后市判斷：第一階段，“對(duì)等關(guān)稅”正在俯沖美股，市場(chǎng)恐慌引致大跌；第二階段，由于美國(guó)基本面健康，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增加，美股將在某個(gè)利好消息刺激下終止恐慌、迅速反彈；第三階段，美股在震蕩中修復(fù)、上漲。在三個(gè)階段，市場(chǎng)將伴隨著不確定性，配置美債仍是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有效策略。

預(yù)計(jì)，關(guān)稅談判進(jìn)展等利好消息將遏制市場(chǎng)恐慌情緒，刺激美股止跌反彈，進(jìn)而帶動(dòng)全球市場(chǎng)修復(fù)。

02

對(duì)中美經(jīng)濟(jì)影響多大？

以上判斷基于“對(duì)等關(guān)稅”不會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面帶來(lái)實(shí)質(zhì)性破壞。

首先，我們需要評(píng)估“對(duì)等關(guān)稅”將美國(guó)的關(guān)稅率推高到什么水平。

如果對(duì)各經(jīng)濟(jì)體占美國(guó)進(jìn)口比例做加權(quán)平均，那么當(dāng)前公布的“對(duì)等關(guān)稅”方案將美國(guó)整體關(guān)稅率推高至18.2%，如果考慮銅、半導(dǎo)體等商品被剔除，實(shí)際關(guān)稅率可能低于15%。

后續(xù)如何演變？

按照公布的方案，美國(guó)關(guān)稅率還有一定（一半）的上升空間。從美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特的表態(tài)來(lái)看，美國(guó)政府并不希望關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)。但是，這需要考慮各國(guó)的回應(yīng)。

中國(guó)已經(jīng)做出了回?fù)簦瑢?duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。歐盟也將實(shí)施報(bào)復(fù)性措施，不過(guò)歐盟內(nèi)部并不統(tǒng)一。預(yù)計(jì)，美國(guó)與中國(guó)、歐盟的關(guān)稅戰(zhàn)將是一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)。

越南、印度、日本、韓國(guó)的態(tài)度不強(qiáng)硬，預(yù)計(jì)將與美國(guó)展開(kāi)談判。越南領(lǐng)導(dǎo)人已表態(tài)愿意接受零關(guān)稅。預(yù)計(jì)，美國(guó)對(duì)這些亞洲國(guó)家的關(guān)稅將有所下降。

綜合來(lái)看，美國(guó)整體關(guān)稅率應(yīng)該不會(huì)進(jìn)一步上升，將隨著談判進(jìn)程而逐步下降，最后穩(wěn)定在一個(gè)水平。

基于此，我們分析，“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)美國(guó)通脹、宏觀經(jīng)濟(jì)與美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響。

其一，“對(duì)等關(guān)稅”將推高短期通脹，但對(duì)中長(zhǎng)期通脹影響不大。

根據(jù)紐聯(lián)儲(chǔ)的研究，美國(guó)進(jìn)口商品占消費(fèi)規(guī)模的28%，進(jìn)口關(guān)稅稅率每提高10%，影響短期通脹上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。由于不同商品的通脹傳導(dǎo)效率不同，剛需商品、替代率低的商品傳導(dǎo)效率高，即美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)多。

如果按照15%的整體關(guān)稅率來(lái)計(jì)算，同時(shí)考慮50%-100%的傳導(dǎo)效率，“對(duì)等關(guān)稅”將推高美國(guó)短期通脹率0.6-1個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)短期通脹預(yù)期明顯上升，但長(zhǎng)期通脹預(yù)期不變。這表明市場(chǎng)預(yù)期，通脹率短期上升后將回落。

其邏輯是，“對(duì)等關(guān)稅”推高短期通脹率，尤其是偏剛需商品，同時(shí)也在抑制和削減需求，尤其是需求彈性大的商品。隨著需求的回落，通脹率也將逐步回落（預(yù)計(jì)四季度）。

其二，“對(duì)等關(guān)稅”將削減今年美國(guó)GDP增速，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)不到衰退程度。

“對(duì)等關(guān)稅”相當(dāng)于美國(guó)政府加征稅收，從市場(chǎng)中抽走資金，定然會(huì)削弱市場(chǎng)需求和投資信心，從而削減美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。

一些海外機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，對(duì)等關(guān)稅對(duì)美國(guó)當(dāng)年GDP拖累大約0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)。但是，實(shí)際影響跟多重因素有關(guān)：

一是財(cái)政政策。特朗普政府對(duì)外征關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅，看所征收關(guān)稅投放到哪里，是否對(duì)私人部門(mén)大規(guī)模減稅，如果減稅力度足夠大，一定程度上可以對(duì)沖關(guān)稅沖擊。

二是金融沖擊。

如果美股全年下跌，“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊要大得多，對(duì)當(dāng)年GDP的拖累可能超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。按照美國(guó)去年GDP實(shí)際同比增速2.86%推算，今年全年實(shí)際GDP增速可能降至1.8%左右。

三是貨幣政策。

金融沖擊和通脹走勢(shì)決定著美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期及其決策。“對(duì)等關(guān)稅”公布后，盡管短期通脹預(yù)期上升，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期卻明顯增加。

芝商所的數(shù)據(jù)顯示，交易員們正在押注美聯(lián)儲(chǔ)今年5次降息、累計(jì)125個(gè)基點(diǎn)，而在上周關(guān)稅政策公布之前，市場(chǎng)還認(rèn)為只會(huì)降息三次、75個(gè)基點(diǎn)。自特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)，對(duì)利率表現(xiàn)敏感的2年期美債收益率累計(jì)下跌了約50個(gè)基點(diǎn)。或許，降息預(yù)期增加將有助緩和市場(chǎng)恐慌。

通脹率短期上升但不會(huì)影響中長(zhǎng)期通脹走勢(shì)，更重要的是美股大跌加劇經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而推高了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月份重新開(kāi)啟降息，全年累計(jì)降息達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

綜合來(lái)看，“對(duì)等關(guān)稅”沖擊金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息拯救金融市場(chǎng)，通脹率先升后降在這一過(guò)程中構(gòu)成擾動(dòng)，全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有所減弱、但不至于衰退，美股在遭受脈沖后反彈、震蕩修復(fù)。

再看對(duì)中國(guó)出口、宏觀經(jīng)濟(jì)與通脹的影響。

一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)最近在測(cè)算“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊力度，但這工作并不容易。

按照當(dāng)前的方案，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征34%關(guān)稅，加上前兩個(gè)月加征的20%，再加上基礎(chǔ)關(guān)稅，實(shí)際可能達(dá)到65%，接近美國(guó)所公布的67%。另外，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。

二者互征關(guān)稅，分別削減中國(guó)出口、進(jìn)口，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成影響。另外，還需要考慮美國(guó)對(duì)其它國(guó)家征收關(guān)稅，也會(huì)影響中國(guó)出口貿(mào)易。

預(yù)計(jì)，今年二季度出口、進(jìn)口較大幅度下降，全年貿(mào)易將轉(zhuǎn)負(fù)，出口下降5%-10%。其中，對(duì)美國(guó)出口依賴(lài)度比較高的玩具、家具、手機(jī)、醫(yī)療儀器及器械、服裝及衣著附件等行業(yè)沖擊大；對(duì)美國(guó)進(jìn)口依賴(lài)度大的半導(dǎo)體等行業(yè)影響大。

從今天A股板塊的表現(xiàn)來(lái)看，電子、汽車(chē)等進(jìn)出口依賴(lài)度大的板塊跌幅靠前，國(guó)有銀行股相對(duì)穩(wěn)健。這再次驗(yàn)證了我之前提出的啞鈴型策略以及預(yù)測(cè)：資金將向高股息的國(guó)有銀行股集中。

根據(jù)世界銀行的研究，中國(guó)出口增速與GDP增速的彈性系數(shù)約為0.12，也就是出口每下滑1%拖累GDP增速0.12個(gè)百分點(diǎn)，“對(duì)等關(guān)稅”可能對(duì)中國(guó)GDP增速拖累0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，“對(duì)等關(guān)稅”還將拖累通脹復(fù)蘇。

為了應(yīng)對(duì)關(guān)稅對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、就業(yè)與收入的沖擊，建議財(cái)政支出方向轉(zhuǎn)向家庭部門(mén)，通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金等方式直接擴(kuò)大家庭收入，以應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊。

提高家庭收入是應(yīng)對(duì)一切風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。

03

是否顛覆全球化秩序？

下面，我們討論“對(duì)等關(guān)稅”的長(zhǎng)期影響。

“對(duì)等關(guān)稅”正在摧毀以最惠國(guó)關(guān)稅待遇原則的全球多邊貿(mào)易體系，即世界貿(mào)易組織體系（WTO）。

大蕭條時(shí)期，美國(guó)推出《斯姆特-霍利關(guān)稅法》大幅提高關(guān)稅，并引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)。1947年，美國(guó)和布雷頓森林體系成員國(guó)推出了《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定設(shè)置最惠國(guó)關(guān)稅待遇原則，要求各國(guó)間的貿(mào)易政策應(yīng)遵循互惠性、無(wú)條件性和普遍性，也就是一國(guó)給予另一國(guó)的貿(mào)易條件不得低于給予任何第三國(guó)的最優(yōu)條件。這個(gè)協(xié)定確保了各國(guó)貿(mào)易的非歧視性，大幅度降低了關(guān)稅率，奠定了戰(zhàn)后的全球貿(mào)易秩序，WTO就是在這個(gè)協(xié)定的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的。

數(shù)據(jù)顯示，截止2022年，全球進(jìn)口額中通過(guò)最惠國(guó)關(guān)稅待遇下進(jìn)行的份額超過(guò)80%，其中有51%的進(jìn)口額享受了最惠國(guó)免稅政策，極大的降低了各國(guó)出口成本，有助于全球貿(mào)易的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

根據(jù)WTO的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2022年，通過(guò)最惠國(guó)關(guān)稅待遇下進(jìn)行的貿(mào)易在全球進(jìn)口中的份額超過(guò)80%，其中有51%的進(jìn)口額享受了最惠國(guó)免稅政策。

“對(duì)等關(guān)稅”是否意味著WTO名存實(shí)亡？

二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系的金本位和固定匯率體系（1971年解體），以及關(guān)稅總協(xié)定，塑造了今天的經(jīng)濟(jì)全球化格局，尤其是全球自由貿(mào)易秩序。但是，與布雷頓森林體系崩潰一樣，WTO也存在內(nèi)部矛盾。WTO建立多邊貿(mào)易規(guī)則，注重降低關(guān)稅，極大地促進(jìn)了資本和商品的流通，但是對(duì)隱形關(guān)稅，包括經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼、貿(mào)易壁壘、資本管制等的關(guān)注不足；同時(shí)，對(duì)勞動(dòng)力的全球流通推動(dòng)不足。

這就導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡：隱形關(guān)稅高國(guó)家持續(xù)貿(mào)易盈余，有形關(guān)稅低國(guó)家持續(xù)貿(mào)易逆差，貿(mào)易國(guó)之間的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)惡化、匯率價(jià)格機(jī)制失靈；資本在全球逐利、避稅，勞動(dòng)者被鎖定在本土，資本與勞動(dòng)之間的收入差距持續(xù)擴(kuò)大，全球貧富差距擴(kuò)大。

2008年，在貨幣失控的條件下，全球經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重的金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)是全球經(jīng)濟(jì)失衡。經(jīng)濟(jì)崩潰導(dǎo)致過(guò)去全球化秩序的既得利益者、美國(guó)建制派垮臺(tái)，以特朗普為代表的新的政治勢(shì)力試圖徹底改變過(guò)去的規(guī)則。2018年特朗普對(duì)華發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始挑戰(zhàn)這個(gè)體系，這次“對(duì)等關(guān)稅”出臺(tái)，意味著全球多邊貿(mào)易體系土崩瓦解，標(biāo)志著過(guò)去的全球化秩序崩潰。

關(guān)于貿(mào)易赤字和全球貿(mào)易失衡的分析，我在上一篇文章第三部分《特朗普對(duì)等關(guān)稅的特征、沖擊與本質(zhì)》做了全面分析，有興趣的社友可以看看。

金融投資者之所以感到恐慌、實(shí)業(yè)投資者之所以感到困惑，其中一個(gè)重要原因是，多數(shù)投資者都是之前秩序的受益者，帶有相當(dāng)程度的精英色彩，看不起、看不上特朗普。我早在五六年前寫(xiě)文章就強(qiáng)調(diào)，不管你喜不喜歡特朗普，都要去研究他、重視他，他正在打破傳統(tǒng)的全球化秩序，顛覆過(guò)去的既得利益體系。

如今，“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)全球?qū)崢I(yè)投資者最大的挑戰(zhàn)是，關(guān)稅政策的不確定性影響全球投資布局。

未來(lái)兩年，全球關(guān)稅處于震蕩期。隨著美國(guó)與各國(guó)關(guān)稅談判、博弈與對(duì)抗同時(shí)進(jìn)行，關(guān)稅率逐步降低，并最終穩(wěn)定在一個(gè)水平。預(yù)計(jì)，“對(duì)等關(guān)稅”將改寫(xiě)全球化格局，跨國(guó)公司的實(shí)業(yè)投資重新布局，全球供應(yīng)鏈發(fā)生重大變化。

預(yù)計(jì)：

實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差和制造業(yè)大幅度回流美國(guó)的可能性為零，但貿(mào)易逆差將縮小，半導(dǎo)體等高端制造業(yè)將回流，實(shí)業(yè)投資將明顯增加。

墨西哥、越南、印度、印尼正在面臨改寫(xiě)國(guó)運(yùn)的重大機(jī)遇。如果這些國(guó)家能夠主動(dòng)快速地降低關(guān)稅，尤其是隱形關(guān)稅，美國(guó)對(duì)其關(guān)稅也將下降，其出口訂單和實(shí)業(yè)投資將大幅度增加，而且可能持續(xù)多年。這類(lèi)國(guó)家，我將其定義為“重大機(jī)遇國(guó)”。

日本、韓國(guó)的關(guān)稅將進(jìn)一步下降，尤其是隱形關(guān)稅，但不會(huì)削減或增強(qiáng)其在全球市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力；日韓在部分國(guó)家的投資將轉(zhuǎn)移到“重大機(jī)遇國(guó)”。

美國(guó)這次對(duì)歐盟加關(guān)稅的幅度大，歐盟與美國(guó)之間將繼續(xù)拉扯，歐洲的制造業(yè)轉(zhuǎn)移與經(jīng)濟(jì)衰退將不可逆轉(zhuǎn)。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，與之前的關(guān)稅政策相比，“對(duì)等關(guān)稅”是否可能抑制產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移？

“對(duì)等關(guān)稅”并不會(huì)阻止跨國(guó)公司的國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的重組步伐，甚至起到加速作用。跨國(guó)公司對(duì)全球供應(yīng)鏈的安全意識(shí)更強(qiáng)，尋求能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定投資的避風(fēng)港，例如北美、“重大機(jī)遇國(guó)”。

不過(guò)，“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)中國(guó)制造業(yè)的出海帶來(lái)更多困惑和挑戰(zhàn)。上周，看到特朗普對(duì)從越南進(jìn)口的商品征收46%的巨額關(guān)稅，一些在越南投資的工廠(chǎng)主簡(jiǎn)直不敢相信自己的眼睛。綜合考慮加班等各方面的成本，中國(guó)依然是全球投資洼地。如果在中國(guó)無(wú)法生存，出海未必能活下去。所以，在“對(duì)等關(guān)稅”下，大部分制造工廠(chǎng)可能都不具備出海條件，一部分可能會(huì)選擇關(guān)稅更低的國(guó)家和“重大機(jī)遇國(guó)”。

總之，全球化秩序終結(jié)，我們正在被動(dòng)地卷入未知的時(shí)代。