從長城汽車年報，看懂企業如何打破存量瓶頸

在總需求不足的經濟周期中，大部分企業都遇到增長瓶頸，如何在弱勢消費環境下，實現可持續增長是每個公司的必解之題。

剛剛發布財報的長城汽車給了一個參考答案。2024年，公司實現高質量增長，其營收實現2021.95億元，同比增長16.73%。扣非歸母凈利潤為97.35億元，同比增長101.4%。公司現金流凈額實現277.83億元，同比增長56.49%。

能實現逆勢增長，得益于公司不進行價格戰內耗，而是聚焦高品質造車，以品質獲得品牌溢價。得益于此，公司造血能力強于行業，其毛利率比A股上市公司高出8.71個百分點。

在穩健發展的同時，長城汽車也正通過出海、智能化重塑想象空間。

/ 01 /扣非凈利潤同比暴增101.4%，造血能力行業領先

2024年汽車競爭激烈，價格戰持續，行業陷入到增收不增利的低質量發展中。乘聯會秘書長崔東樹發文稱，2024年汽車行業利潤4623億元，同比下降8%。

但長城汽車逆勢增長，2024年公司扣非歸母凈利潤97.35億元，同比增長101.4%。橫向對比，長城汽車造血能力也強于A股汽車公司。2024年長城汽車毛利率達到19.51%，而A股上市車企平均毛利率只有10.8%。

長城汽車業界造血能力領先，是長城汽車堅持技術研發向上、高品質造車，以及高端升級的共同結果。

技術研發上，長城汽車研發投入連續3年超百億，研發人員達到2.3萬人。依托高強度研發，公司在智能駕駛、智能座艙、智慧底盤等領域布局全產業鏈，同時構建了“光伏+分布式儲能+集中式儲能”的能源體系，完成了“太陽能－電池－氫能－車用動力”的全價值鏈布局。

在持續高強度研發的基礎上，公司依托高標準質量體系，嚴格把關從供應鏈管理到工藝流程的每個環節。建成并投用徐水試驗場和一系列先進試驗室，在性能測試等維度上不斷精進。

公司產品品質也獲得了行業認可，2024年，魏牌高山、山海炮斬獲C-NCAP五星安全認證，坦克500、山海炮獲澳洲ANCAP五星安全評級。

優秀的產品品質使公司在激烈的行業競爭中，即使不跟隨價格戰，也能實現銷量增長。2024年，長城汽車銷量實現123.33萬輛。其中，新能源車型銷售321795輛，同比增長22.82%.

在高品質造車的同時，公司進一步進行高端化升級，提高毛利。報告期內，公司整車價格進一步提升，其單車收入16.38萬元，同比提升2.30萬元。

越野車的進階就是高端升級的例子，公司越野車已經完成了全場景、全動力布局，并在能耗、續航等方面做到了行業領先。

以長城汽車的泛越野坦克Hi4-Z產品為例，該產品是業內首次將功率分流技術應用于越野的車型，同時采用前后橋機械差速鎖和迪翁五連桿越野專用后懸架，帶來最大715kW的系統功率、4秒級零百加速和在插混越野領域全球最長的200公里以上純電續航，充分兼顧城市出行與泛越野需求。

兼顧城市出行與越野需求，公司用戶群體有望從越野用戶向城市用戶破圈，進而提高銷量天花板。

在實現行業領先造血能力的同時，長城汽車的出海進程也在提速。

/ 02 /海外銷量同比大增44.61%，實現高質量出海

一直以來，中國汽車出海都面臨一道選擇題，究竟是在價格上競爭，“以價換量”，還是從價值出發，實現品牌溢價。盡管后者是更好的答案，但現實中，前者才是常態。

好在，隨著國內汽車競爭力的增強，汽車出海正從產品出海向品牌出海轉變。而長城汽車正是其中的排頭兵。透過長城汽車2024年財報能清晰的看到，公司正實現高質量的品牌出海。

2024年，長城汽車海外銷量同比大增44.61%，海外銷量創歷史新高。拆分出海結構，公司高價值車型正在海外提速布局：2024年，魏牌高山出海迪拜、歐洲，坦克700 Hi4-T在哈薩克斯坦上市，坦克500登陸智利和印尼，坦克300進入南非、墨西哥、阿塞拜疆和馬來西亞市場。

進入2025年后，長城汽車出海勢頭依然強勁。2025年2月，長城汽車位列澳大利亞中國品牌銷量第一。3月，長城汽車董事長魏建軍與澳大利亞駐華大使吉思德，展開會共話中澳汽車產業的綠色轉型與合作發展。

長城汽車實現高質量出海，得益于公司率先從產品出海實現了生態出海。

與大部分汽車廠商仍然停留在產品出海階段不同，長城汽車已經形成了研、產、供、銷、服的全面生態出海。

生態出海的優勢是，可進行研、產、供、銷、服系列資源的統一調配，直接對接市場和用戶。這樣做不僅可以減少了海外團隊溝通匯報的層級，也能更敏銳的洞察到海外用戶的痛點并解決，有利于公司全球化品牌效應的提升，進而實現從產品出海到品牌出海的躍遷。

同時，生態出海也為公司帶來了更高的經營效率。從1997年出海至今，長城汽車在歐亞、泰國、巴西擁有三座全工藝整車生產基地及多個KD工廠，海外銷售渠道超過1400家。依托全球的產能，渠道布局，公司可實現汽車本地供給，既實現了更快的供給速度，也減少了運輸費用，有利于優化利潤率。

考慮到，海外汽車售價普遍高于國內，長城汽車依托領先的性能優勢，在海外也獲得了高溢價，公司在出海過程中有望實現市場規模與盈利能力的雙增長。

/ 03 /智能化躍遷重塑價值

年初，車圈出現了“接入DeepSeek”熱潮，資本市場對此也是先漲為敬。背后的邏輯是，AI是汽車智能化的質變關鍵點，汽車有望從單一駕駛工具進化為移動智慧空間，隨之汽車行業價值也將實現躍遷。

但想要在汽車變局中抓住機會，除了跟風蹭DeepSeek熱度外，更重要的是形成自身領先的AI能力。這一點，長城汽車走在了前面。

長城汽車針對端到端帶來的“上限高、下限低”問題，確立“端到端+規則兜底”的基本思路，推出端到端智駕大模型——SEE。

公司大模型也獲得了行業認可，長城汽車自研大模型應用項目，在中國人工智能產業發展聯盟（AIIA）聯合南京經濟技術開發區管委會舉辦的大模型產業創新發展大會上入選“樣板間工程”優秀案例，同時獲得《智能體技術要求與評估方法 第6部分：汽車智能體》牽頭編制單位證書。

長城汽車的AI能力獲得行業認可的原因不難理解，AI競爭三要素是算力、算法、數據，長城汽車形成了全棧優勢。

其中，算法決定模型性能，公司SEE大模型經過多版本迭代，可最大限度平衡駕駛體驗和安全性。數據則能提高模型上限，公司構建了新一代AI數據智能體系，在車端標簽方面設置超500種觸發事件標簽，為模型訓練提供海量數據，讓車輛“越開越聰明”。最后針對算力瓶頸，長城汽車也打造行業領先的九州超算中心，形成算力支撐。

如今，領先的AI能力也正反哺長城汽車的業務，公司依托AI已形成智駕系統、新一代智慧空間系統的布局，并實現了行業領先。

以智駕為例，公司旗下品牌藍山是新勢力之外第一個上端到端城市NOA的車型，目前用戶智駕活躍率高達95%。隨著AI帶來產品能力的領先，公司銷量也有望進一步增長。

而在資本市場上，隨著AI成果的逐漸兌現，公司估值也有望從傳統車企向智能電動車企切換，進而形成新一輪估值重塑。目前類似估值轉換的邏輯已經被機構率先洞察到，天風證券在研報中提到，2025年估值從傳統車企向智能電動車企切換是長城汽車的“潛在期權”。

綜合來看，堅持品質造車使長城汽車造血能力優于行業，保證了公司下限，而高質量出海以及智能化層面的領先，則拉高了公司上限，使公司有望形成業績、股價的戴維斯雙擊。