上市難掩多重風險，思看科技壓力猶存

作者｜王曉

出品｜華祥名財經全媒體

作為“3D掃描第一股”，今年1月15日正式在上海證券交易所科創板掛牌上市的思看科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱“思看科技”）是近期資本市場十分關注的熱門話題。

在三維數字化行業迅猛發展的背景下，思看科技等企業的脫穎而出意味著國產三維掃描設備徹底擺脫對進口品牌的依賴，也在某種程度上推動了高精三維工業掃描行業的科技進步。

但同時也值得注意的是，縱觀思看科技近年來的業績表現與沖刺IPO前的輿論聚焦，剛剛登陸資本市場的思看科技在財務基本面、股權集中度、發展潛力等方面仍存在諸多壓力。

就思看科技目前的整體表現來看，公司仍有多重問題待解，未來最終能否獲得資本市場的認可，還要打上一個問號。

財務基本面風險多，公司投資價值存疑

公開信息顯示，思看科技是一家三維視覺數字化產品及系統的研發、生產和銷售商，雖然近期在科創板成功掛牌，但根據招股說明書及媒體相關報道，思看科技的基本面仍存在多重風險點，這些風險點也成為市場重點關注對象。

據在上市之前，思看科技便因為貨幣資金比較充裕、募資項目調整而面臨著募資項目必要性的質疑，好在公司最終還是順利登陸科創板。不過，在一些業績指標方面，思看科技所存在的問題仍然值得持續關注。

比如在毛利率方面，盡管思看科技的表現遠高于行業均值，近三期完整會計年度內公司毛利率分別高達76.92%、76.40%、78.38%，遠高于行業均值的31.81%、30.88%、31.06%，但較高的毛利率也可能意味著思看科技產品價格存在泡沫，一旦市場競爭加劇，公司的毛利率可能會出現大幅下滑。

另外，思看科技近年來研發費用占比偏低，遠低于同行可比公司平均水平，研發投入狀況值得警惕。

此前公布的招股說明書顯示，2021年到2023年，思看科技的研發費用分別為2331.77萬元、3672.15萬元、4830.08萬元，占營收比重分別為14.48%、17.82%、17.78%。對比之下，同行業可比公司的平均研發費用率約為20%。

值得注意的是，研發費用是企業技術創新和產品升級的基礎，思看科技研發費用率偏低，或多或少意味著其在研發方面投入不足，這將很難確保其技術領先地位和產品競爭力。

與研發費用占比偏低形成鮮明反差的是，思看科技的銷售費用占比反而比較高。2021年到2023年，公司的銷售費用分別為3142.8萬元、4398.2萬元、6012.9萬元，都比研發投入要高。

在市場拓展和客戶服務方面投入更大，在研發投入上則較少，體現了思看科技作為一家科技企業的實際成色不足。

在資產質量、客戶依賴度等方面，思看科技同樣存在一些隱患。

招股書顯示，近一期完整會計年度內，公司存貨周轉率為1.65次，低于行業均值2.77次，這表明公司在存貨管理上可能存在一定問題。同時，公司總資產周轉率持續下降，近三期完整會計年度內分別為1.08、0.64、0.53，反映出公司資產利用效率持續降低。

此外，思看科技在客戶依賴度和供應商依賴度方面飽受詬病，曾遭遇昔日第一大客戶蔡司高慕延伸產業鏈成公司競爭對手的“尷尬”。

招股書顯示，公司前五大客戶的銷售占比逐年下降，其中大客戶蔡司高慕在2023年的銷售額不到1%，直接導致當年前五大客戶的銷售占比降至10.78%。公司與蔡司高慕的ODM合作關系終止后，蔡司高慕已推出自研的手持式三維激光掃描儀產品，這可能對公司的業務增長造成不利影響，并可能引發市場競爭加劇。

眾多風險之下，思看科技未來發展暗藏不利影響，也讓公司的投資價值存疑。

股權分散，上市后減持壓力大

上市之后，思看科技還被認為存在著較大的減持壓力，原因在于其分散的股權結構。

根據相關媒體報道顯示，思看科技（杭州）股份有限公司的前身為杭州思看科技有限公司（以下簡稱思看有限），由王江峰、陳尚儉、鄭俊、顧宗華在2015年3月共同出資成立。其中，顧宗華為王江峰、陳尚儉、鄭俊代持的股權，2015年12月進行了還原。

招股書顯示，王江峰、陳尚儉、鄭俊三人為浙大校友，顧宗華任職于浙江大學，技術能力突出，王江峰等三位創始人希望與顧宗華進行股權合作，但顧宗華未同意創業，故將此前的股權還原代持。

在設立思看有限前，三人于2012年曾共同出資設立杭州鼎熱，但由于種種原因重新成立思看有限作為公司業務的主要經營主體，杭州鼎熱的業務、資產、人員逐漸轉移至思看有限。招股書顯示，杭州鼎熱曾為思看科技的全資子公司，于2020年11月被注銷。

2015年12月，就在顧宗華退股還原代持時，思看有限便開始引進外部投資者，啟動了A輪融資，投資方包括浙江如山、浙江華睿、嘉興華睿、王涌。

2022年10月，公司進行B輪融資，王涌、深圳達晨、杭州達晨、深圳財智、中證投資、杭州云棲、杭州海邦、臺州華睿、成都雅清、智匯潤鑫、嘉興聯創、杭州禹泉等十余名B輪投資方以17000萬元認繳新增注冊資本。

值得注意的是，兩輪融資均出現的個人投資者王涌，據公開資料顯示，其人為浙江知名投資人，曾長期在盾安控股履職，不過該企業存在較大的經營風險，參與公司首輪融資的浙江如山也是由王涌所創立。

在B輪融資中，還有一名特殊股東，即思看科技此次上市的保薦機構的子公司中信證券投資有限公司。

截至發行前，公司的前三股東為三名創始人，但持股比例均不足25%，三人共同為思看科技的實控人，并擔任公司的重要崗位。

同時股權結構顯示，思看科技現有股東21名，其中4名自然人股東包括三名創始人及王涌，其他均為機構投資者，而除3名創始人及3家員工持股平臺外，其他各投資方持股占比均不足4%。

可以看到，在上市之前，有大量機構投資者存在“突擊入股”的情況，這些投資機構能在上市之后陪思看科技走多遠還是個未知數。

此外，公司大部分股權都分散在三位創始人手中，每位創始人手里的股權“操作空間”都不小，意味著上市后思看科技的減持壓力較大，投資者可能需要重點關注。

行業競爭加劇，市場拓展或難及預期？

在行業層面，上市之后的思看科技也在面臨著頗為嚴峻的發展壓力。

根據招股書數據，2021年至2023年，思看科技實現營收1.61億元、2.06億元、2.72億元，同比增幅分別為76.01%、27.92%、31.88%，營收增長顯現出明顯放緩的趨勢。同期，公司實現歸母凈利潤分別為0.68億元、0.78億元、1.14億元。

思看科技坦承，雖然公司的營收和凈利潤增長較快，但與同行業上市公司相比，公司的營業收入規模相對較小，抗風險能力相對較弱。

尤其是在市場競爭方面，思看科技面臨著較大的壓力。一方面，ZEISS、HEXAGON等國際工業測量領域巨頭通過內部培育發展、并購境內外標的等方式涉足三維視覺數字化領域，并參與到境內外市場的競爭中；另一方面，境內企業武漢中觀、先臨三維等在三維視覺數字化領域也有較深布局。

此外，形創公司作為手持式3D掃描設備的首創者和海外頭部企業，仍在積極布局相關產品并完善其市場銷售網絡。可以看出，思看科技的海內外競對都在各自技術領域形成了一定的差異化競爭優勢。

隨著三維數字化行業的迅猛發展，以及國內外現有競爭對手或潛在競爭對手的加快布局，思看科技未來的市場開拓和銷售將會承壓。

而考慮到思看科技的研發投入與同行相比卻稍顯不足，研發費用率較同行存在差距，思看科技該如何進一步取得競爭優勢猶未可知。

當前，我國制造業正在由制造自動化、數字化向智能制造轉型過程中，思看科技所在的三維視覺數字化行業毫無疑問正處于行業快速發展的上升階段。希望在成功登陸科創板后，思看科技能夠對得起其“3D掃描第一股”的名號，為市場和投資者帶來更多的好消息。

注：

1 2025.01.03，財經參考網，《思看科技八成收入靠經銷商，副總履歷存疑斥資5,800萬購買房產》

2 2024.12.25，精言財經，《思看科技IPO：募資必要性存疑、研發費用率偏低、銷售費用占比高》

3 2023.12.12，北京商報，《募投項目疑點多 思看科技IPO勝算幾何》

4 2024.08.01，覽富財經網，《思看科技營收增速放緩，遭第一大客戶“背刺”！沖關IPO困難重重》