從Deep Seek開始，中概股開始價值重估？

蘋果選擇阿里提供AI支持，在意料之外，又在情理之中。

這其中當(dāng)然有很多考量，比如相較最近風(fēng)頭最盛的DeepSeek，阿里有更強的穩(wěn)定運營能力。但最基本的原因還是，阿里的AI能力能夠滿足需求。

許多人一恍然，發(fā)現(xiàn)阿里在過去半個月，已經(jīng)悄然而迅猛地估值修復(fù)，市值20日內(nèi)已經(jīng)上漲40%。

DeepSeek不是單點的奇兵，而是中國AI產(chǎn)業(yè)里跑得最快的一批中的佼佼者。DeepSeek，用最絲滑的系統(tǒng)性的工程創(chuàng)新，做出頂尖模型，把高性能顯卡被鎖這個不可戰(zhàn)勝的困境，在心理層面打破了。

DeepSeek的成績本身，就意味著很多事，它為整個國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的共識，引入了一種新的范式，以及最重要的信心。

這個認知，足以改變很多事情。而中國科技公司長久失落的估值，是這個新敘事中最先得到反饋的風(fēng)向標。

01、不止有DeepSeeK，還有Qwen

最近DeepSeek呈現(xiàn)了猛烈的破圈勢能，但閃光燈最中心以外，通義千問（Qwen）作為開源模型，也是由中國廠商主導(dǎo)的，在海外聲譽最好的模型之一。

今年大年初一，阿里發(fā)布了他們目前性能最強的大模型Qwen2.5-Max。當(dāng)日，阿里美股就開啟大漲，漲幅6.7%，單日市值增長143.62億美元。

市場的信心首先來源于，Qwen2.5-Max在各類榜單上，都呈現(xiàn)出卓越性能。

在測試大學(xué)水平知識的MMLU-Pro、評估編程能力的LiveCodeBench、全面評估綜合能力的LiveBench，以及近似人類偏好的Arena-Hard等主流測評中，Qwen2.5-Max都取得了相對領(lǐng)先的成績。

在Arena的榜單里，我們可以看到，排在Qwen2.5-Max之前的，就是OpenAI、谷歌和DeepSeek推出最新版本的產(chǎn)品，比如GPT-o1、Gemini2.0，和我們熟悉的DeepSeek R1。

性能以外，在開發(fā)者社區(qū)，作為少有的性能過硬的開源模型，測試也少不了使用Qwen，是重要的基座模型。

比如李飛飛等斯坦福大學(xué)和華盛頓大學(xué)研究人員發(fā)布的最新研究成果，只用了50美元的云計算費用訓(xùn)練出來的人工智能推理模型S1，就是用了Qwen2.5 32B參數(shù)作為基座模型，同時結(jié)合Gemini 2.0 Flash提供的1000個問答，微調(diào)創(chuàng)造出來的。

S1在數(shù)學(xué)和編碼能力測試中的表現(xiàn)與OpenAl的o1和DeepSeek的R1等尖端推理模型類似，因而引發(fā)了熱議。但是，如果沒有Qwen在背后發(fā)揮效能，是訓(xùn)練不出來的。

這同時也說明了，如果進一步訓(xùn)練，Qwen也能夠?qū)崿F(xiàn)比現(xiàn)在水平更高的智能表現(xiàn)。優(yōu)質(zhì)參數(shù)越多的模型，越好訓(xùn)練，就相當(dāng)于是訓(xùn)練一個小學(xué)生進行思考，還是訓(xùn)練一名博士生進行思考。

而且，和DeepSeek相比，Qwen能夠提供的產(chǎn)品模式非常多，且都是開源。Qwen的參數(shù)范圍從0.5B到72B都有，從手機端到云端都能跑，適配不同開發(fā)者的需求，初步具備在手機上實際使用的各項功能。

在過去的3個月，Qwen還陸續(xù)開源了推理模型QwQ、多模態(tài)推理模型QVQ、數(shù)學(xué)推理過程獎勵模型Qwen2.5-Math-PRM、支持100萬Tokens的長文本模型Qwen2.5-1M以及最新一代視覺理解模型Qwen2.5-VL。

以視覺理解模型為例，Qwen2.5-VL直接作為一個視覺智能體，可以推理并動態(tài)地使用工具，初步具備了使用電腦和使用手機的能力。

比如，它能理解超過1小時的長視頻，在視頻中搜索具體事件并總結(jié)不同時間段要點。不僅擅長識別常見物體，如花、鳥、魚和昆蟲，還能夠分析圖像中的文本、圖表、圖標、圖形和布局，并且進行相應(yīng)內(nèi)容輸出。對于發(fā)票、表單、表格等數(shù)據(jù)，Qwen2.5-VL 支持其內(nèi)容的結(jié)構(gòu)化輸出，惠及金融、商業(yè)等領(lǐng)域的應(yīng)用。

換成人話，就是它能幫你識別你拍的照片、上傳的資料，然后自動生成視頻、表格、PPT。

DeepSeek十分驚艷，但中國AI產(chǎn)業(yè)的情況并非長夜中突降紫薇星，而是百舸爭流的集群。相較于DeepSeek，Qwen的成本，我們不得而知，但這個同樣開源的模型生態(tài)，提供了在參數(shù)相對齊平的情況下，能夠被實際使用的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

02、傳統(tǒng)的大廠AI商業(yè)邏輯被DeepSeek破壞

DeepSeek，用較低的成本達到了接近于GPT-o1的性能。打破了了全球AI產(chǎn)業(yè)長期以來“堆算力”的路徑依賴，其影響波及了資本市場。

而DeepSeek的顛覆性，對國內(nèi)以往與海外類似的“堆算力”、閉源搞壁壘的模式，對中國巨頭同樣是沖擊。

比如阿里的技術(shù)重投入+投資廣撒網(wǎng)重投入，對其以往的成本簡直是一記重錘。2023年至2024年，阿里將國內(nèi)估值超10億美元的五大AI獨角獸（月之暗面、智譜AI、Minimax、零一萬物、百川智能）悉數(shù)收入囊中，幾乎對整個賽道進行了地毯式覆蓋。

阿里不差錢，可以不計成本去賭一個確定性。

但國內(nèi)有中廠已決定撤退。

有媒體報道，去年年底，DeepSeek的最新開源大模型R1正式發(fā)布前，關(guān)于這個大模型“非常好用”的評價就在工程師之間流傳，“如果老板知道了這事兒，恐怕春節(jié)大家都得加班”。

R1的發(fā)布給業(yè)界帶來的震撼遠超預(yù)期。一位國內(nèi)頭部AI公司人士表示，春節(jié)前老板在評估了R1的影響力后，開始猶豫是不是還要繼續(xù)大模型上的投資。

在春節(jié)前后，關(guān)于DeepSeek的描述是，DeepSeek-R1以十分之一的成本達到了GPT-o1級別的表現(xiàn)。

該人士表示，國外的同行可能更關(guān)注開源模型以低得多的成本，達到了閉源模型的表現(xiàn)，而他認為對于國內(nèi)業(yè)界來說，更重要的是，DeepSeek-R1率先實現(xiàn)了媲美OpenAI-o1模型的效果。

“之前國內(nèi)大模型都達不到OpenAI的效果，但各家水平都差不多，所以大家都還能拿融資，但DeepSeek客觀上起到了殺估值的作用，你就再沒得可吹了?！?/p>

在大洋彼案，DeepSeek“現(xiàn)象級”崛起，同樣引發(fā)了市場對于美國AI主題股票的價值重估。

R1發(fā)布一周后，英偉達股價大跌超過12%，微軟、谷歌、Meta和亞馬遜股價跌幅在4%至6%，1月27日，美股主要科技公司市值蒸發(fā)約上萬億美元。

出于對算力的信仰，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜和特斯拉等美國科技巨頭，近年來大手筆增加人工智能相關(guān)投資，其中2025年在人工智能領(lǐng)域總共投資預(yù)計約2000億美元，用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)，這些巨頭企業(yè)的市值也水漲船高。

2月3日，大摩有關(guān)于2025年投資策略的閉門會中，也認為DeepSeek引發(fā)了市場對未來預(yù)期的調(diào)整，一方面是對于美國相關(guān)資產(chǎn)的重新估值，另一方面，是對于中國后發(fā)優(yōu)勢可能性的預(yù)期。

對于市場來說，美國AI股票已經(jīng)太貴了，而中國人工智能產(chǎn)業(yè)鏈股票又足夠便宜。由于外部環(huán)境帶來的困難和不存定性，此前大摩給出了中國資產(chǎn)低配的投資建議。

DeepSeek帶來了新的市場前景：中國AI將在2025年進入推廣期。如果對比智能手機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，除了上游芯片，接下兩個發(fā)展階段會有兩類公司受益，一類是包括AI手機、AI PC以及各種AI硬件，之后就是各類軟件應(yīng)用公司（可以對比一下當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)公司）。

“DeepSeek在頃刻間的崛起表明，開發(fā)成本更低的強大AI模型是有可能實現(xiàn)的?！比鹗柯?lián)合私立銀行Union Bancaire Privee董事總經(jīng)理Vey-Sern Ling表示，“這可能會打破整個AI供應(yīng)鏈的投資格局，目前整個產(chǎn)業(yè)的上下游供應(yīng)鏈是由少數(shù)超大規(guī)模企業(yè)的高額支出推動的?！?/p>

03、破而后立的曙光

DeepSeek，用最絲滑的系統(tǒng)性的工程創(chuàng)新，做出頂尖模型，把高性能顯卡被鎖這個不可戰(zhàn)勝的困境，在心理層面打破了。用全本土學(xué)科背景的研究團隊，把國內(nèi)人才創(chuàng)新能力不足的刻板恐懼也打破了。

在美國媒體語境中掀起的“斯普特尼克時刻”呼聲后，DeepSeek某種程度上扮演了一個大功率廣播的角色，把所有人注意力牽引到了中國整個AI產(chǎn)業(yè)上來。

DeepSeek去年底接連發(fā)布V3、R1 和Janus-Pro模型后，國內(nèi)其他雄心勃勃的團隊也要來爭奪閃光燈。而OpenAI o1，正如彼時的特斯拉、蘋果，成了等待奪旗的高地。

1月20日，月之暗面發(fā)布k1.5多模態(tài)思考模型，對標o1正式版；1月22日，字節(jié)跳動發(fā)布豆包大模型1.5 Pro版本，采用新的MoE架構(gòu)，降低推理時間和成本，全面提升了多模態(tài)能力；1月29日，通義千問旗艦版Qwen2.5-Max發(fā)布，在多個性能榜單上比肩DeepSeek-V3和OpenAI o1-mini。而就在2月11日，媒體報道稱，蘋果簽約阿里成為其AI技術(shù)合作方。

事實上，在去年大模型價格戰(zhàn)開啟的過程中，有些團隊轉(zhuǎn)換了方向，而仍深耕大模型的團隊有著非常相似的研發(fā)思路——那就是極盡所能的做工程學(xué)優(yōu)化。改進模型架構(gòu)、改進算法、優(yōu)化通信，用一處又一處的小創(chuàng)新，把有限的算力榨干，來提升模型性能。

比如，今天字節(jié)發(fā)布其全新的稀疏模型架構(gòu)UltraMem，就是與DeepSeek不約而同的思路，稱推理速度相比MoE架構(gòu)提升2-6倍，推理成本最高可降低83%。

DeepSeek的突破，以及這一波中國AI的春晚式“上桌”，用海豚投研的觀點，對整個中概資產(chǎn)起到了“認知糾偏”的重要作用——

以往半導(dǎo)體等硬件創(chuàng)新才是被激勵的，但DeepSeek證明硬件落后一定程度上能夠從軟件找補，軟件的先進同樣可以形成核心競爭力。

而這體現(xiàn)出的中國民營科技公司在更劣勢環(huán)境下的生存能力，值得一場認知重估，甚至是比政策轉(zhuǎn)向、宏觀改善等外圍Beta更有邏輯確定性的東西。

DeepSeek之所以成功的路徑和土壤，不是神秘事件，而是可供做題家參考的成功模版。DeepSeek的成績本身，就意味著很多事，它為國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的共識，引入了一種新的范式，以及最重要的信心。

而對更泛化的AI產(chǎn)業(yè)而言，更便宜、功能更強的模型，無疑將有助于AI應(yīng)用的進一步開發(fā)和普及。

李飛飛團隊的S1，簡直是為未來小公司/團隊?wèi)?yīng)用高水平AI，打了一個樣。但無論哪個國家的企業(yè)構(gòu)建了最好和最廣泛使用的模型，都將為其經(jīng)濟、國家安全和全球影響力帶來回報。

這種敘事的變化直接反映在市場上。中國科技股以往的估值陷阱，一部分原因是缺乏海外資金、缺乏流動性，而今年春節(jié)以來，外部投資者對中國科技股的關(guān)注明顯回升。

阿里市值20日漲幅已達到40%，騰訊20日漲幅達到20%，恒生科技指數(shù)的20日漲幅也達到了24%。

瑞士資產(chǎn)管理公司Gam Investment Management投資經(jīng)理柯爾泰西（Jian Shi Cortesi）表示：“（DeepSeek）重新引起的關(guān)注，可能會讓投資者對中國大型互聯(lián)網(wǎng)公司的注意力，從‘更多考慮風(fēng)險’轉(zhuǎn)向‘更多考慮潛力’?！?/p>

德意志銀行最新的中國股市策略報告稱，DeepSeek是人工智能的“斯普特尼克時刻”，但這更像是中國經(jīng)濟的“斯普特尼克時刻”。中國股票的“估值折價”將消失。