是誰在買買買，推動黃金價格飆上天？

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黃金飾品價格突破800元/克！10月19日這一價格在國內黃金市場引發強烈關注，多家知名品牌如周大福和六福珠寶的金飾價格達到了806元每克，周六福金飾的價格甚至上升至每克826元，創下新的歷史高點。

這一天，國際現貨黃金價格收盤時達到了2721.49美元/盎司，但市場顯然意猶未足，10月23日，國際金價達2748美元/盎司（629元/克），達到歷史最高價。從期貨看，COMEX黃金期貨價格在10月21日盤中觸及2755.4美元/盎司，也創下歷史最高。今年以來，國際金價已幾十次刷新歷史最高紀錄。

根據上海黃金交易所的報價，今年一月份，金價每克才480元多一點，但是春節以來開始一波上漲行情，4月到6月沒怎么漲了，但是沒想到7月黃金又開始一波上漲行情，漲幅之大更是讓投資者、金店傻了眼。

金店繃不住了

投資者越等越漲，最終不敢下手，黃金消費群體也因為金價太高而卻步，黃金消費下降，導致金店銷售下降。

10月22日，周大福（01929.HK）發布2024年三季度財報，截至9月30日的三個月內，零售值同比下降21%。季內，中國內地直營店及加盟店的同店銷售分別同比下降24.3%及20.3%，同時在內地凈關閉145個周大福珠寶零售點。

周大福對此解釋稱，系香港及澳門市場受到市民暑假外游以及內地旅客消費模式和喜好轉變所影響，同店銷售同比減少30.8%。香港的同店銷售下跌27.8%，而澳門則減少40.2%。此外，該公司還提到“黃金價格屢創新高，持續影響消費意欲，這屬整體行業的現象。”

其他金店也難逃行業下跌大勢。六福集團第二季度下跌16%，零售收入下跌25%，同店銷售下跌35%。截至9月30日，六福集團全球共有3408間店鋪，期間門店總數凈減少76家。

是誰在推高金價？

還是中國大媽嗎？

11年前中國大媽抄底黃金的故事讓人記憶猶新。當時黃金正處于2001年啟動以來的牛市頂部，13年之間從255美金一直沖高至1800美金以上，創下了黃金歷史上最大的上漲行情。國際五大銀行集體唱空黃金，美國高盛銀行曾預言金價將跌到1100美元每盎司，金價開始逐步下行。4月15日，黃金價格一天下跌20%，這在精明的投資人看來是行情下跌的開始，然而中國大媽卻認為這是抄底機會，10天時間300噸黃金被掃，華爾街賣出多少黃金，大媽們照單全收。在這場大戰中，連國際媒體都驚嘆中國大媽的強勁購買力。

然而當年6月初美聯儲開始減債，導致黃金遭到拋售。美元指數在六個交易日內飆升了2.9%，在這段時間內，金價下跌了13.4%。金價更是在第二季度下跌了22.8%，創下了93年來最差的季度表現。這一事件直接導致黃金進入大熊市。中國大媽買的黃金被深度套牢。直到7年后的黃金行情中，才逐步解套。

這一輪黃金漲跌，打破了中國人一直以來的“黃金幻覺”。但實際上，黃金的收益并沒有想象那么高。在通貨膨脹時代，其收益不如大多數投資品種。一朝被蛇咬，三年怕草繩。在這輪黃金大漲中，中國大媽早就看呆了，不敢下場。相反是年輕的90后，在2023年就看到黃金的上漲趨勢，在沒有其他好的理財產品下，選擇黃金入場。

但是，這群年輕人的購買力比不上當年他們的長輩中國大媽，也更難以與國際黃金市場的龐大容量相比。從這輪黃金牛市來看，主要買家還是那些有著強烈避險需求的國際買家。

他們要避什么險呢？自然是經濟衰退與全球地緣風險。上一輪黃金牛市（2001-2013）初始驅動力和主要驅動力就來自經濟衰退，這一輪也不例外。雖然美股看起來表現強勁，但是主要就是英偉達為主的科技股，實際上美國就業數據一直不好。這就使一些人擔心美國正在現在衰退（這種衰退不是1929年那種大衰退，而是指美國經濟的周期性調整）。

另一個避險因素是國際地緣政治。今年以來中東地區局勢持續緊張，刺激黃金避險需求的飆升。在投資和避險雙重因素影響下，近期黃金行情持續走強。

各國央行是黃金最大買家

近年來，為了增強外匯儲備資產多元化配置，新興市場國家央行持續增持黃金。尤其是2022年俄烏戰爭的爆發，地緣政治風險增加，各國央行增持黃金刷新記錄，創下1082噸的歷史新高。2023年世界各經濟體央行又增加了1037噸黃金儲備，僅次于2022年的紀錄，但是占了黃金總需求量的21.2%。

在各國央行中，中國、波蘭、新加坡等國央行購金量排名靠前。根據國家外匯管理局發布的數據，截至2024年1月末，中國黃金儲備為7219萬盎司，相比2023年1月末增加707萬盎司（約合200噸），為連續第15個月增持黃金儲備。根據世界黃金協會的統計，波蘭央行2023年全年凈購金量130噸，黃金總儲備達到358.7噸，占其國際儲備的12.4%。2023年新加坡央行恢復黃金購買，全年凈購金量76.3噸，黃金總儲備達到230噸，占其國際儲備的4.3%。此外，利比亞、捷克、印度、 伊拉克、卡塔爾、菲律賓等國央行也增加了黃金儲備的規模。

截至2023年底，俄羅斯持有的黃金儲備達到歷史新高，黃金儲備占俄羅斯央行國際儲備的比例也上升至26%，為2000年3月以來的最高水平。

不過，由于自2022年3月至2023年7月，美聯儲接連加息11次帶動了美國債券收益率的上升，抑制了黃金價格。隨著美聯儲暫停加息，美國國債收益率停止上漲，2023年10月下旬至2023年底，美國10年期國債收益率下降超過1個百分點，這時候黃金價格重返強勁上漲勢頭。

2023年12月底，倫敦黃金現貨價格超過每盎司2060美元，相比2023年初增長12.2%。到2024年4-5月間，國際金價達到2400美元左右，進入短暫橫盤時期。

據世界黃金協會數據顯示，預計全球央行從2024年起將減少購買量。伴隨著金價持續狂飆，2024年8月各國央行凈買入量降低至8噸。最大買家中國央行則更為謹慎，已連續5個月暫停購買黃金，此前連續18個月增持黃金。

特朗普選情助推金價

顯然，去年7月以來的金價上漲，主要是因應2022年以來各國央行增持黃金，帶有一定的補漲性質，而今年7月以來的快速上漲，則是明顯的“特朗普交易”。

自7月初特朗普代表共和黨出戰大選的形勢明朗后，特朗普民調支持率全面領先，黃金開始新一輪上漲。7月13日，特朗普遇刺，其選情得到明顯提振。7月17日，國際金價再創歷史新高，達到2484美元/盎司，國內金價突破582元/克。

7月21日，現任美國總統拜登正式宣布退出2024年總統大選，哈里斯接力，暫時壓制了特朗普選情，金價開始回調。然而，在最近的辯論中，哈里斯表現差強人意，特朗普選情再次上升，目前美國各博彩網站顯示特朗普當選概率高達60%。不出意外，特朗普將再次入主白宮。特朗普的施政方針傾向于低利率、低稅率、高關稅的組合，在大選前后，市場有望重啟“再通脹交易”主線，有利于大宗商品整體走強。

博彩網站顯示特朗普當選概率高達60%

貨幣政策方面，特朗普認為在11月大選結果揭曉前美聯儲應避免降息，鑒于其經濟政策需要低利率配合，不排除其當選后，施壓美聯儲大幅降息，因此有利于黃金價格繼續上漲。當前市場預期年內還將繼續降息50bp。基準利率下降帶動了美債實際利率的回調，從而刺激了黃金投資需求的回升，可以看到全球最大的SPDR黃金ETF自7月以來持倉一路上升。

黃金會上漲到何時？

三季度以來，金價的勢頭導致多家華爾街投行上調目標價，多數機構在年內或明年上半年都給出了 2700 美元的目標價，喊出 3000 美元的機構亦不在少數。

為此，金融機構仍然看好黃金走勢。 南華期貨有色總監夏瑩瑩接受記者采訪時表示：“中長期看，我們依然看漲黃金。”夏瑩瑩指出，美聯儲自9月19日開啟50BP降息后，即使在美聯儲對于自身經濟“軟著陸”的美好期待預期下，根據9月點陣圖顯示，本輪降息幅度保守預期為250BP，直至2026年。

這預示著，即使在相對不利于金價的經濟“軟著陸”環境中，當前降息仍處于初期階段，后續隨著降息的進一步推進，甚至“硬著陸”下的加速降息，以及對于縮表到擴表切換的期待，貴金屬仍有望受投資需求驅動而進一步上漲，地緣政治緊張、金融市場風險等將為金價上漲提供階段性避險買需支持。

美國銀行大宗商品策略師Michael Widmer近日發布研報稱，考慮到美國債務問題面臨困境，黃金可能更具吸引力。特朗普和哈里斯無論誰當選，美國都將面臨赤字擴大的前景。他認為，黃金未來有望進一步漲至3000美元/盎司：“由于投資者擔憂美國資金支出需求增加會給美債市場帶來影響，黃金可能成為人們心目中最終的避險資產。”

德意志銀行研究分析師Michael Hsueh也報告中表示今年黃金的實際價格上漲幅度預計會遠遠超過其公允價值，并且該幅度將達到自1998年以來的最高水平，甚至超越2022年。

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