再論【庫存周期】

7月，制造業采購經理指數（PMI）49.3%，經濟還在收縮，但收縮的幅度在減緩。

生產指數下降0.1個百分點至50.2%，新訂單指數上升0.9個百分點至49.5%，生產端仍強于需求端。原材料購進價格上升7.4個百分點至為52.4%，需求好轉帶動價格回升，自2022年底以來，需求不足得以緩解，內需持續收縮趨勢得以緩解。

制造業出廠價格上升4.7個百分點至48.6%，產成品庫存指數上升0.2個百分點至46.3%，原材料庫存指數上升0.8個百分點至48.2%，庫存回升并非“補庫存”，企業從主動去庫存到被動去庫存，再逐步轉向補庫存，僅反映庫存切換的跡象增強，并非已從“去庫轉向補庫”，我們大概率會在三季度末或四季度切換到補庫存階段。站在當下時間點，但凡講被動補庫，甚至主動補庫，把經濟周期搞成逆行的觀點，一律要謹慎。

庫存周期

?被動補庫，需求見頂回落，經濟邊際變差，企業未及時收縮生產，庫存被動增加。 ?主動去庫，需求持續弱化，企業主動減少庫存，庫存逐步回落。 ?被動去庫，需求邊際回升，經濟邊際轉暖，企業未及時擴大生產，庫存被動減少。 ?主動補庫，需求持續向好，企業營收改善，企業主動增加庫存。

庫存周期的本質是需求與生產之間的錯位與時滯，主動去庫→被動去庫→主動補庫，伴隨補庫，經濟景氣度上升。

回顧歷史數據，主動去庫平均持續時間約11個月，目前已達13個月，本輪庫存周期即將或已經進入被動去庫階段。

2000年至今，經歷了6輪庫存周期，平均每一輪持續40個月左右。2008年之后，中美庫存周期共振同步性提升。我們的庫存周期，驅動力由原材料加工轉向中游制造業。美國的庫存周期，主要驅動力則為下游消費。

四季度，我們大概率切換到補庫、美國去庫階段，而明年將進入雙方補庫共振階段，一些行業有望受益于中美庫存共振。

今年以來，工業企業利潤復蘇情況：中游>下游>上游，上游原材料企業利潤縮水較為明顯，中游制造業利潤的占比攀升。7月原材料和產成品庫存均回升，意味著PPI階段性見底，關注大宗商品，關注庫存，關注中游制造行業。

個人總結

1、需求不足有所緩解，但生產端仍強于需求端。需求先于工業企業利潤，先于企業應對庫存的行為，即需求＞企業利潤變化＞企業庫存行為。

2、我國補庫驅動力已轉向中游制造業，關注中游制造行業。

3、中美庫存共振，關注外需依賴度較高的行業（化工），關注庫存切換（鋼鐵），關注大宗商品（有色）。

信心和情緒在前，邏輯修復在后。

宏觀在左，交易在右，資本永不眠！

本文由愛擼鐵的程序猿原創。

文|愛擼鐵的程序猿