“碳中和”黑馬的確定性

前三季度，一直對標“萬華化學”（600309.SH）的齊翔騰達（002408.SZ），第一次在營業收入和利潤方面，有了奮起直追的跡象。

實現營業收入257.6億元，同比增長57.69%，實現歸母凈利潤21.63億元，同比增長174.94%。

同期萬華化學的營業收入為1073.2億元，歸母凈利潤為195.4億元，均實現同比大幅增長。

化工行業受上下游產業鏈成本影響，原料價格飆升，大宗化工成品跟著漲價，疊加“碳中和、碳達峰”帶來的現實機遇。

沒有人懷疑，化工行業已進入全新的發展階段，齊翔騰達的野心在于成為“黑馬式”的弄潮兒。

無論是此前提出的“再造一個新齊翔”，還是對標萬華化學，成敗的關鍵詞是掌握核心技術，進而掌握定價權。

萬華化學的發展路徑也是如此，憑借自主創新能力獲得了在MDI上的優勢地位；通過擴充產能吃到了國產替代的紅利，業績大爆發；在賺到錢后進軍其他產業鏈，加深護城河。

齊翔騰達2017年提出“對標萬華”的目標，通過學習先進的生產管理經驗，不斷的橫向縱向拓展來降低因單個產品價格波動而導致業績波動，不斷追求穩步向上的發展方向。

前三季度，20萬噸/年丁腈膠乳裝置、20萬噸/年MMA全部建成投產，推動了齊翔騰達業績實現較大幅度增長。

目前，齊翔騰達70萬噸/年丙烷脫氫項目預計年底前建成投產，30萬噸/年環氧丙烷項目、20萬噸/年順酐擴建項目、20萬噸/年異壬醇項目、10萬噸/年PMMA項目及8萬噸/年甲乙酮擴建項目均在有序推進。

并不能說項目上馬，產能拉滿，是化工企業的全部確定性。更讓投資者放心的指標是，研發投入的穩步增加。

前三季度，齊翔騰達研發費用支出為4.13億元，同比增長48.3%。同期萬華化學的研發費用為21.49億元，同比增長50.6%。

與三季度報告一起發布的，還有一則戰略合作協議，齊翔騰達與中國科學院青島生物能源與過程研究所達成戰略合作，雙方將加強新能源、新材料、高端化工等技術研發。

具體來看，一方面，雙方在系列橡膠彈性體、氫能開發利用、生物基材料、高附加值化工品關鍵原料和催化劑等多領域開展合作，將加速齊翔的產業鏈擴張；

另一方面，雙方在技術研發、平臺共建、人才培養等方面形成全面合作機制，有望幫助齊翔在技術創新上實現質的躍升，提升核心競爭力。

尤其是雙方在氫能開發利用領域的合作，有望為齊翔騰達開辟新能源領域的新賽道。

公開資料顯示，齊翔騰達現有的甲乙酮、低碳烷烴脫氫等生產裝置都會副產氫氣，目前每年產量在1-1.5萬噸左右，副產的氫氣大部分通過管輸供齊魯石化和周邊的加氫裝置，一部分自用。

隨著年底70萬噸/年丙烷脫氫建成投產，齊翔騰達氫氣產能將大幅提升。目前，丙烷脫氫每生產1噸丙烯約可產生37.9kg氫氣。以此估算，齊翔騰達70萬噸/丙烷脫氫項目若滿產，每年將新增副產氫氣約2.65萬噸左右。

瑞信的報告認為，政策支持是亞太地區發展氫能的關鍵推動力。中國此前宣布努力爭取2060年前實現碳中和，而中國是全球第一大能源消費國，占全球能源消費的四分之一，因此市場對這一目標頗感驚訝。

瑞信分析師認為，氫能有望為中國實現碳中和目標發揮重要作用，預計中國將在 “十四五”規劃中公布具體目標與發展計劃。放眼其他亞太國家，日本、韓國、澳大利亞已經制定氫能產業相關目標，未來幾年各國政府將推出更多措施支持氫能產業發展。

齊翔騰達在互動易上也多次表示，持續關注氫能源技術的發展，尋求高附加值的用途。齊翔騰達總部所在的山東省淄博市，也在發力打造國內先進、有重要影響力的氫能產業高地。

當地政府的目標是，2022年淄博要建成全省重要的氫能產業基地，制氫、儲運氫、加氫、燃料電池關鍵材料和零部件、氫燃料電池整車等產業鏈全面形成，氫能產業鏈產值達到20億元。

“碳達峰-碳中和”作為科學、健康、綠色的發展方式，指引著化工行業的發展方向。本輪總量控制的供給側結構性改革，將提高整個化工行業的技術壁壘和資金壁壘，強者恒強格局有望不斷加強，落后產能出清讓渡的市場份額，以及中高端產品的國產替代，為行業龍頭帶來廣闊的市場空間。

化工行業龍頭的成長性有望不斷得到市場挖掘。在這一過程中，將還周期以成長，化工產品價格底部將在較長時期內不斷抬升，各子行業龍頭的價值有望得到重估。

在碳中和化工順周期的大背景下，齊翔騰達已是多個碳4產品（順酐、甲乙酮、丁腈膠乳）的隱形冠軍，在綠色工藝的加持下，作為在碳4產業鏈龍頭的基礎上，齊翔騰達已經切入碳3產業鏈，打造綜合性化工平臺。

資本市場對齊翔騰達估值正開啟新一輪全面重估。

國海證券、民生證券預計齊翔騰達2021年的歸母凈利潤為31.84億元、32.8億元，2022年的歸母凈利潤35.28億元、35.9億元。

項目上馬，產能拉滿，研發投入，齊翔騰達的確定性進一步加強。

同時，齊翔騰達子公司齊魯科力分拆創業板上市輔導備案已被證監局受理，正式進入輔導期。齊魯科力的分拆上市，將進一步推高齊翔騰達的估值。