中信證券裘翔：A股不再是中國(guó)的A股，而是全球的A股

來源：睿見Economy

　　《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2026：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略暨2025全球財(cái)富管理論壇于2025年12月18-20日在北京舉行。中信證券A股首席策略分析師裘翔表示，2025年A股最重大的轉(zhuǎn)變?cè)谟谑袌?chǎng)視角的重構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年A股前30大制造企業(yè)的海外收入占比達(dá)45%，卻貢獻(xiàn)了70%的利潤(rùn)。

　　他表示，A股不再是中國(guó)的A股，而是全球的A股。A股已不再單純依賴本國(guó)經(jīng)濟(jì)周期，而是涌現(xiàn)出一批在電車、鋰電、光伏、新能源等領(lǐng)域具備全球領(lǐng)先地位的企業(yè)，投資者買入這些公司的核心邏輯是其全球競(jìng)爭(zhēng)力，而非單純的“中國(guó)故事”。

　　他強(qiáng)調(diào)，這種“全球A股”的特征，是市場(chǎng)估值中樞持續(xù)上抬的核心驅(qū)動(dòng)力。A股正逐步脫離新興市場(chǎng)的估值邏輯，向基本面與全球布局掛鉤的成熟市場(chǎng)靠攏。

　　他表示，當(dāng)前AI應(yīng)用仍面臨兩大核心問題。

　　一，用戶黏性缺失。2024年初至今，他已更換過五個(gè)主流AI模型，選擇完全基于“即時(shí)好用度”，毫無品牌黏性，這導(dǎo)致用戶付費(fèi)意愿有限。缺乏黏性的前提下，難以產(chǎn)生支付溢價(jià)。

　　二，AI難以處理模糊問題。分析師需先對(duì)復(fù)雜問題進(jìn)行拆解、形成系統(tǒng)性認(rèn)知，才能向AI給出精準(zhǔn)提示詞，進(jìn)而獲得可用結(jié)果。而這種系統(tǒng)性認(rèn)知依賴大量行業(yè)“knowhow”，需要長(zhǎng)期沉淀垂類數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)，并非互聯(lián)網(wǎng)式“邊際成本趨近于零”的快速迭代。

　　裘翔表示，目前企業(yè)端是AI的主要付費(fèi)群體，但黏性與付費(fèi)意愿未達(dá)預(yù)期，C端、企業(yè)端、政府端誰將成為核心付費(fèi)方仍無明確答案，不過對(duì)AI長(zhǎng)期前景仍持樂觀態(tài)度。