模仿胖東來20個月，永輝超市難止虧損！

永輝超市預警2025年續虧，至此，公司將連續第五個財年出現虧損。盡管其全面啟動學習“胖東來”模式已過去約20個月，但仍難抵消整體收縮帶來的業績缺口。

永輝超市預警2025年續虧

1月12日晚， 永輝超市發布公告，預計2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值。永輝表示，最終財務數據以正式披露的2025年年度報告為準。

據永輝最新發布的2025年第三季度財務報告顯示，去年前三季度永輝超市累計營業收入424.34億元，同比下滑22.21%；前三季度歸母凈虧損為7.1億元，上年同期虧損0.78億元，虧損同比擴大超8倍。2025年第三季度其經營活動產生的現金流量凈額由上年同期的8.36億元轉為-0.68億元，意味著永輝的入不敷出，也表明主營業務的“造血”功能極不穩定。

對于利潤總額、歸母凈利潤等下降，永輝超市2025年三季報顯示，主要是受到營收和毛利率下滑的影響，三季度毛利率下滑主要是公司在門店調改過程中主動優化商品結構和采購模式，在淘汰舊品，引入新品的過程中主動推動裸價和控后臺的策略，屬于轉型過程中的短期影響。

對于利潤總額、歸母凈利潤等下降，永輝超市2025年三季報顯示，主要是受到營收和毛利率下滑的影響，三季度毛利率下滑主要是公司在門店調改過程中主動優化商品結構和采購模式，在淘汰舊品，引入新品的過程中主動推動裸價和控后臺的策略，屬于轉型過程中的短期影響。

值得注意的是，永輝超市此前已連續四年虧損：2021至2024年分別虧損39.44億元、27.63億元、13.29億元、14.65億元，2024年虧損額較2023年略有擴大。

門店僅剩450家50%完成調改

盡管永輝超市已連續多年虧損，為“自救”，它于2023年下半年開始全面學習胖東來。此時距離其全面啟動學習“胖東來”模式已過去約20個月。此前永輝曾預計在2026年春節前將突破300家門店，終極目標是在2026年6月前，完成全部門店的調改工作。

在門店調改時，永輝還在大量關店。財務數據顯示，2025年前三季度永輝關閉門店超325家，開業門店總數從高峰期的千家縮減至450家。

沉重的閉店負擔正在快速消耗永輝的現金儲備。季度報顯示，其貨幣資金從2024年6月的50.60億元降至2025年9月的33.58億元，減少17.02億元，是其近3年來最低水平。期末現金及現金等價物余額也從48.86億元降至31.11億元。

永輝這場聲勢浩大的“胖改”背后，名創優品是關鍵推手。2024年9月，名創優品豪擲62.7億元收購永輝29.4%股份，成為第一大股東。名創優品創始人葉國富親自掛帥改革領導小組組長，并放話：“胖東來模式是超市的唯一生路，不調改就是死路一條。”他立下軍令狀，要在2026年把永輝全部門店改造完畢。

從已公布的數據來看，調改確實帶來了立竿見影的效果。截至2025年三季度末，永輝已完成約50%存量門店的調改。數據顯示，調改門店平均客流增長超80%，部分門店盈利水平回升。

不過，隨著調改門店增多，一些問題開始浮出水面，其中最受詬病的是對胖東來“形似而神不似”的模仿。有消費者在社交平臺吐槽，永輝推出的自有品牌洗衣液和橙汁，在外包裝上與胖東來的明星產品高度相似，以至于不小心買錯，但使用后發現品質和體驗相去甚遠。這種簡單的“貼牌”式模仿，引發了消費者的失望和反感。

將"胖改"進行到底 擬募資40億

2025年7月30日晚，永輝超市披露定增預案，公司擬向不超過35名特定對象發行股票，募集資金總金額不超過39.92億元，本次募集資金將用于門店升級改造項目、物流倉儲升級改造項目、補充流動資金或償還銀行貸款。

永輝超市上一次增發還是在2015年。此次近40億元的定增募資中，絕大多數將被計劃用于門店升級改造。

具體而言，門店升級改造項目計劃投資總金額55.97億元，擬使用募資金額32.13億元，占本次募資的80.49%；物流倉儲升級改造項目計劃投資總金額3.09億元，擬使用募資金額3.09億元，占本次募資的7.74%；補充流動資金或償還銀行貸款計劃投資總金額4.7億元，擬使用募資金額4.7億元，占本次募資的11.77%。

永輝超市稱，2024年調改門店的營業收入、客流均實現了大幅增長，公司已在門店布局、商品、人員等多方面達到了較高的標準化水平，掌握相對成熟的方法論，具備門店調改規模化復制能力。

不過對永輝超市而言，此時既需要更多資金驅動轉型，也需要非債務性資金來降低財務風險。截至2025年9月30日，公司負債總額為281億元，資產負債率為88.96%，存在著一定的償債壓力。

永輝超市近期在回復上交所定增問詢函時表示，近年來零售行業競爭加劇，消費需求放緩，以及受電商影響部分居民消費習慣改變等客觀因素對線下零售行業沖擊較大，線下商超普遍面臨轉型挑戰。公司作為全國性企業，在行業下行期間，供應鏈較為復雜、管理成本較高等因素被進一步放大，導致經營業績明顯承壓。

在前述回復上交所問詢函中永輝超市表示，基于公司推進門店調改速度較快，預計2026年調改將進入尾聲，公司未來的門店運營數量將基本維持在2025年末的水平，未來導致公司收入下滑的閉店因素預計將消失。未來幾年，商貿零售行業整體處境很可能與2025年整體情況類似。伴隨著調改完成，預計2026年及以后公司整體運營將保持穩中有升態勢。