半導體月漲39%！高盛對沖基金主管：互聯網泡沫以來從未出現，這個市場，我不會追

全球科技股本月經歷拋物線式拉升，高盛對沖基金業務負責人Tony Pasquariello發出審慎警告：部分市場存在"吹頂"風險，但牛市主趨勢未變。

在即將迎來重要市場窗口之際，Pasquariello周一發布簡短市場評估。他開門見山指出一個令眾多投資者困惑的現實：戰爭尚未結束，股市卻在飛漲。過去一個月，全球科技股經歷了一輪拋物線式上漲，費城半導體指數SOX自停火以來未錄得單日下跌，單月漲幅高達39%，相對強弱指數（RSI）讀數達到85。

更值得警惕的是，SOX當前交易價格較其200日移動均線高出近50%——這一偏離幅度自互聯網泡沫頂峰以來從未出現。與此同時，高盛美股情緒指標目前讀數為1.5個標準差，為2024年12月以來最高水平。歷史數據顯示，該指標處于1.5至2之間時，標普500指數在隨后兩周和一個月的平均回報分別為-0.2%和-0.4%。

Pasquariello表示，綜合上述因素，他的核心判斷不變：這是一輪牛市，主趨勢向上；但他明確表示，"我不會追漲這個市場，也不會做空它"，并傾向于通過持有"多Delta/多波動率"組合來應對當前局面。

半導體漲幅創互聯網泡沫以來之最，"吹頂"風險浮現

Pasquariello將美國半導體板塊作為本輪科技股狂熱的核心案例。SOX指數單月39%的漲幅，使其較200日均線的偏離度接近50%，這一水平上一次出現是在2000年互聯網泡沫的頂峰時期。

從月度回報的歷史序列來看，SOX本月表現堪稱這一輪行情中最強的單月，而歷史上與之最接近的參照點，正是2000年2月——彼時距泡沫破裂僅剩數周。

Pasquariello指出，鑒于這些走勢的"溫度"，投資者必須認真考量市場特定板塊的"吹頂風險"。他將這一點列為當前市場最值得關注的兩大風險之一。

伊朗局勢構成能源供給的尾部風險，油價目標上調

第二大風險來自地緣政治。Pasquariello指出，伊朗局勢及其對全球能源供應的持續沖擊，其"最凸點"可能仍在前方。當前，成品油價格持續走高，原油、利率及遠期波動率的整體分布均已較戰前水平抬升至更高平臺。

在此背景下，高盛已將布倫特原油第四季度目標價從每桶80美元上調至90美元。據高盛最新假設，波斯灣出口正常化時間從此前預期的5月中旬推遲至6月底，產量恢復速度也將更為緩慢，供應沖擊持續時間更長、油價上行風險更大的情景概率有所上升。

Pasquariello還援引美國海軍陸戰隊作戰手冊中的一段話，以說明當前局勢的不確定性："戰爭的本質使確定性成為不可能。戰爭中的所有行動都將基于不完整、不準確甚至相互矛盾的信息。戰爭本質上是不可預測的。"

情緒指標高企，歷史數據暗示短期回報承壓

Pasquariello援引高盛策略師Ben Snider的研究指出，美股情緒指標在讀數偏低時是更可靠的信號，但高讀數歷史上通常預示著未來數周低于平均水平的回報。

具體而言，當指標讀數介于1.5至2之間時，標普500指數在隨后兩周平均回報為-0.2%，隨后一個月平均回報為-0.4%。過去五年中，該指標共三次超過1.5：2024年底（市場隨后在2025年初承壓，受DeepSeek及關稅沖擊影響）、2024年3月（市場在4月小幅回調）以及2023年7月（市場在隨后數月下跌約10%）。

Snider指出，上述每次回調均有基本面因素驅動，但高倉位水平會放大基本面沖擊對市場的影響。

資本市場活躍，小盤股AI敞口擴大

除上述風險外，Pasquariello還列舉了幾項值得關注的市場結構性變化。

在小盤股領域，與AI高度相關的股票目前占羅素2000指數（RTY）的17%，顯示AI主題已深度滲透至小盤股市場。

在資本市場方面，高盛目前預計今年將有100宗IPO，融資總規模達1600億美元，有望創下歷史紀錄。

多Delta/多波動率，不追漲亦不做空

綜合以上判斷，Pasquariello給出明確的操作建議：不追漲，不做空，維持"多Delta/多波動率"的倉位結構。

具體而言，他建議關注標普500指數3個月到期、25 Delta的看漲期權，當前隱含波動率約為13%。他認為，鑒于價格上漲時做市商的Gamma敞口將趨于縮短，這一策略是在降低整體風險敞口的同時保持市場參與度的合理方式。

在他看來，當前美股市場的本質是在地緣政治左尾風險與科技板塊右尾機會之間尋求平衡，而投資者正在用實際行動表明他們的選擇——盡管這種選擇本身已積累了相當的脆弱性。