華泰 | 通信: 光纖光纜進入歷史大周期

來源：市場資訊

（來源：華泰睿思）

25Q4以來，全球光纖光纜市場呈現“量價共振”態勢。我們認為本輪光纖光纜景氣周期的核心驅動力在于供給需求關系重構。市場認為光纖價格上漲會引發企業大規模擴產，而我們認為行業未來2年內新增有效供給有限，景氣周期有望拉長。

核心觀點

關注供需結構反轉下光纖光纜產業新景氣周期

25Q4以來，全球光纖光纜市場呈現“量價共振”態勢。根據CRU統計，26年3月中國G.652.D散纖現貨含稅價94.2元/芯公里，相比1月增幅達165%，散纖現貨價格超越上一輪周期高點，美國、歐洲、印度現貨價格相比1月增長48/128/214%。我們認為本輪光纖光纜景氣周期的核心驅動力在于供給需求關系重構：需求側，AI數據中心建設與無人機等場景帶來光纖消耗快速增加，而供給端受制于光棒產能18-24個月的擴產周期及高稼動率約束，供需缺口持續擴大，行業正從復蘇走向全面景氣。建議關注具備光棒生產能力公司，有望在行業漲價背景下迎來盈利增厚機遇。

需求側：新舊動能切換，AI數據中心、無人機光纖成為核心增量

行業需求從傳統電信主導，向AI數據中心、特種應用（如無人機）與電信的多元化結構轉變。我們預測26年/27年全球光纖需求有望達7.60、8.89億芯公里，同比增速分別為28%/17%，其中數據中心和無人機光纖等新興需求占比有望提升至37%/45%，成為核心增量。相比于上輪周期，我們認為本輪光纖光纜需求有以下三點核心差異：1）需求內核從連接人與設備轉向連接算力與數據；2）產品結構從同質化向特種化、高端化升級；3）北美云廠商資本開支充裕，對性能與交付時效更敏感，順價能力與盈利質量有望提升。基于此，我們看好本輪需求周期高度與持續性有望超過上輪。

供給側：稼動率高位運行，光棒產能約束支撐價格中樞上移

行業供給在經歷上一輪市場出清后迎來景氣拐點，根據CRU數據，2025年全球光纖總產量達6.52億芯公里，同比增長13.76%，增速創近年新高。我們測算26/27年全球光纖供給分別為7.25/8.07億芯公里，同比增速11%/11%。從格局上看，亞太地區與北美主導全球供給，其中中國廠商占比約60%，海外以康寧、古河、住友、藤倉、普睿司曼為主。當前全球頭部光棒廠商的產能普遍處于高負荷運行狀態，光棒擴產周期長達18-24個月，且行業經歷前期價格戰教訓后，企業擴產決策較為審慎。供給端的剛性制約使得行業產能無法快速響應AI算力、無人機帶來的需求跳漲，從而帶來供需缺口，有望支撐光棒及光纖價格維持高位。

與市場不同的觀點

市場認為光纖價格上漲會引發企業大規模擴產，而我們認為行業未來2年內新增有效供給有限，景氣周期有望拉長：1、光棒擴產周期長，且行業經歷上一輪出清后擴產趨于理性，短期難有大規模新產能落地；2、高端光纖結構性擠占產能：主流廠商產能正向AI數通、無人機A2產品傾斜，擠占普通光纖供給。

投資建議：具備光棒生產能力公司有望迎來盈利增厚機遇

龍頭企業光棒產能份額高，行業格局集中并在優化，這使得龍頭在供需收緊時具備更強的議價與利潤獲取能力。同時，龍頭企業有望通過出口結構優化與高端產品占比提升業績成長性。二線廠商中具備光棒復產或擴產能力且估值處于低位的公司，在需求回暖、龍頭滿產的背景下，存在“業績修復+估值修復”的雙重機遇。

風險提示：行業競爭加劇與供給過剩風險；局部沖突緩和導致無人機光纖需求回落風險；AI算力投資景氣度下滑風險。本研報中涉及到未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

正文

報告核心觀點

2026年以來全球光纖市場量價共振，景氣度明顯提升。1）量：產業需求在AI數據中心和無人機驅動下快速增長，我們預測2026年、2027年全球光纖需求有望達7.60、8.89億芯公里，同比增速分別為27.59%、16.97%。同時供給端稼動率高位運行，剛性約束支撐價格中樞上移。2）價格：現貨價格增速陡峭，根據CRU統計，26年3月中國G.652.D光纖現貨含稅價94.2元/芯公里，相比1月增幅達165%，超越上一輪周期高點，美國、歐洲、印度現貨價格相比1月增長48/128/214%。

需求側：本輪光纖漲價背后為多重需求領域共振，不同于上輪周期運營商單一需求拉動，或具備較強持續性。上一輪光纖光纜量價共振的景氣周期出現在2015年-2018年，核心驅動來自于 “寬帶中國”戰略、FTTH大規模鋪開與4G網絡深度覆蓋等因素疊加后，運營商資本開支的集中釋放。本輪產業周期主要下游需求變化如下：1）AI數據中心：AI網絡架構變化驅動光纖消耗提升，根據CRU，近三年全球數據中心光纜需求快速增長，芯公里數占比從2023年3.65%增長到2025年12.67%，我們測算全球數據中心2026/2027年光纖光纜需求有望達到1.32/2.44億芯公里，同比增速76%/86%。2）無人機需求：FPV無人機消耗與戰略儲備需求強勁，我們測算2025/2026年光纖無人機光纖需求量分別為1.46/1.52億芯公里，同比增速154.95%/4.1%；3）運營商：電信側需求穩健增長，國內運營商歷史集采已進入執行尾聲，新一輪集團光纜集采在即，漲價趨勢明確，海外運營商網絡建設持續推進，我們測算2026/2027年全球運營商需求有望達4.44/4.55億芯公里，同比增速4.58%/2.46%。

供給側：稼動率高位運行，剛性約束支撐價格中樞上移。行業供給端在經歷上一輪市場出清后迎來景氣拐點，產能利用率顯著提升。根據CRU數據，2025年全球光纖總產量達6.52億芯公里，同比增長13.76%，增速創近年新高。我們測算2026/2027年全球光纖供給分別為7.25/8.07億芯公里，同比增速11.14%/11.29%。從格局上看，亞太地區與北美主導全球供給，其中中國廠商占比約60%，海外以康寧、古河、住友、藤倉、普睿司曼為主。當前全球頭部光棒廠商的產能普遍處于高負荷運行狀態，光棒擴產周期長達18-24個月，且行業經歷前期價格戰教訓后，企業擴產決策較為審慎。供給端的剛性制約使得行業產能無法快速響應AI算力、無人機帶來的需求跳漲，從而帶來供需缺口，有望支撐光棒及光纖價格維持高位。

投資建議：具備光棒生產能力公司有望迎來盈利增厚機遇。國內龍頭在光棒產能的集中度較高，行業格局集中并在優化，這使得龍頭在供需收緊時具備更強的議價與利潤獲取能力。同時，龍頭企業有望通過出口結構優化與高端產品占比提升業績成長性。二線廠商中具備光棒復產或擴產能力且估值處于低位的公司，在需求回暖、龍頭滿產的背景下，存在“業績修復+估值修復”的雙重機遇。

與市場不同的觀點

市場認為光纖價格上漲會引發企業大規模擴產，我們認為行業未來兩年內新增有效供給有限，景氣周期有望拉長：1、光棒擴產周期長，全流程環節繁雜且耗時久，包括環保審批、設備采購與交付、廠房與基建、設備安裝與調試、工藝驗證與良率爬坡等，同時行業經歷上一輪出清后擴產趨于理性，短期難有大規模新產能落地；2、高端光纖結構性擠占產能：目前行業內主流光棒與光纖廠商產能正向AI數通、無人機光纖產品傾斜，由于G.657.A2光纖因工藝更復雜，其拉絲速度較主流G.652.D下降約10%-15%，進一步擠占普通光纖供給。

光纖價格急升，看好供需缺口驅動價格高位上行

光纖光纜市場價格體系多元，核心分為三類：1）散纖現貨價格：反映即期市場供需，波動最為靈敏，是行業景氣度的先行指標；2）運營商集采價格：以年度招標形式確定，價格受競爭格局、商務策略及供需預期共同作用，對廠商短期收入影響較大；3）長協價格：部分廠商與大型客戶或海外客戶鎖定的中長期協議價格，其價格調整相比波動的現貨市場存在明顯滯后。

光纖價格體系已進入上行通道，但幅度與節奏有所分化：1）光纖現貨價格增速陡峭：根據CRU統計，26年3月中國G.652.D光纖現貨含稅價94.2元/芯公里，相比1月增幅達165%，超越上一輪周期高點，全球市場共振明顯，美國、歐洲、印度現貨價格相比1月增長48/128/214%；2）運營商集采價格上行：國內運營商地方集采結果已顯示價格中樞的同步上行（GYTA-單模G.652D-24芯光纜最高投標限價2500元/皮長公里，折算裸纖價格70元以上），但集團光纜集采價格仍在博弈中。

在供需緊張的主旋律下，我們認為2026-2027年光纖價格中樞有望維持在較高水平，但上行路徑存在不確定性，主要風險包括：1、供給端產能釋放：當前光纖高利潤驅動下，光棒投資回報率高，行業產能釋放節奏和規模存在不確定性；2、需求端結構性波動：一是地緣沖突若緩和，將影響無人機光纖消耗性需求；二是運營商在資本開支壓力下可能出現“壓價”或延遲集采，將階段性沖擊當期需求。

我們測算26-27年全球光纖市場將持續處于供給短缺狀態，在供需緊張背景下，我們認為光纖價格未來有望高位上行。我們的預測基于以下中性假設：供給端產能有序釋放，但增速低于需求；新興需求（如AI、無人機）穩步兌現，成為核心拉動。在樂觀情形下（光棒產能約束強于預期、AI/無人機需求持續增長），價格有望超預期上漲。在悲觀情形下（光棒復產/擴產產能集中釋放、全球地緣沖突緩和、運營商集采推遲），價格或將自高點溫和回落。

企業盈利對光纖漲價的敏感性分析。光纖價格上漲對公司盈利能力的提振呈現非線性特征，其彈性取決于兩大核心因素：成本側的光棒自給能力與收入側的客戶結構。對于光棒完全自供或擁有穩定長協采購的企業，在原材料成本短期不變的情形下，可近似認為漲價部分直接轉化為毛利。可按照以下公式量化測算：利潤增量≈（當期平均交貨價格-周期底部價格）×銷量。值得注意的是，利潤彈性并非直接由“散纖漲幅×總銷量”決定，而取決于企業加權平均售價（ASP） 的實際上漲幅度。由于集采/長協價格通常存在時滯和折扣，企業整體ASP的漲幅通常低于散纖現貨漲幅。

為直觀展示敏感性，我們構建一個簡化模型，關鍵假設如下：

假設#1：企業銷量N億芯公里/年；

假設#2：散纖銷售占比30%（價格完全彈性）；集采/長協銷售占比70%（假設其簽訂價格約為現貨均價的80%）；

假設#3：成本不發生變化，漲價部分全額計入毛利。

測算過程：當散纖現貨價格上漲1元/芯公里時，該企業的綜合平均售價上漲幅度為：1元 × 30% + 1元 × 80% × 70% = 0.86元/芯公里。因此在該模型假設下，散纖價格每上漲1元，該企業利潤將增長0.86*N億元。

該模型對以下情形不適用：1）若企業外購光棒且無長協鎖價，其成本將隨行就市上漲，利潤增量將大幅減少；2）模型基于集采/長協定價和交付同步的簡單假設，而在現實中集采/長協訂單的價格在其招標/簽約時點鎖定，在當期交付的訂單中，有相當部分仍執行舊價格。因此，利潤的釋放并非與現貨價格上漲同步，而是存在1-2個季度的滯后。

需求側分析： AI數據中心、無人機光纖成為核心增量

在AI數據中心、無人機光纖、電信運營商等下游需求驅動下，我們預測2026-2027年全球光纖需求分別為7.60億芯公里、8.89億芯公里，同比增速為27.59%、16.97%；供給端看，我們預測2026-2027年全球光纖供給分別為7.25億芯公里、8.07億芯公里，2026-2027年全球光纖供需將產生0.35億芯公里、0.82億芯公里的缺口，缺口比例分別為4.61%/9.24%，支撐行業景氣度上行與價格中樞上移。

本輪光纖景氣周期與上輪景氣周期（2015-2018）的對比分析：

1. 需求結構：上輪周期為運營商的單一需求，核心代表國內三大運營商主導的FTTH（光纖到戶）與4G基站回傳，目標是在短時間內實現網絡的廣覆蓋和全民接入，需求量大而技術標準單一（以G.652D為主），與房地產周期和人口密度強相關。本輪周期需求更多元化，需求主體從傳統運營商擴展至云廠商、特種領域等，對于高帶寬、低時延、高可靠的需求顯著提升，帶動G.657抗彎光纖、G.654E超低損耗光纖、蛛網光纜、空芯光纖等特種光纖占比提升，驅動因素從“連接人數”轉向“連接算力與數據”，持續性更強。

2. 產能周期：上輪周期供給全面擴張后迎來嚴重過剩。在豐厚利潤刺激下，行業從上游預制棒到下游光纜均進行了大規模、同質化的產能擴張，直接導致2018年后產能嚴重過剩、價格戰慘烈，行業陷入長達數年的低迷。本輪周期體現為產能結構性緊缺與有序擴產，企業擴產理性、克制，且以高端產能為主，難以在短期內扭轉供需格局。

3. 價格彈性：上輪周期呈現急漲（2015-2017）急跌（2018-2020）走勢，散纖價格從高點（不含稅價格約78.8元/芯公里）腰斬至30元/芯公里僅用1.5年，波動性極大；本輪周期現貨價格已超上輪高點，在持續的結構性需求驅動下，價格更可能呈現 “高位震蕩、易漲難跌”的走勢，行業盈利基礎更為穩固。

4. 競爭格局：兩輪周期的市場集中度（CR5）均維持在較高水平，呈現寡頭競爭狀態，不同點在于上一輪周期中，雖然市場向頭部集中，但主要廠商的產品、技術路線與目標市場高度重疊，競爭實質是同質化產品的成本與規模內卷；本輪周期，在經歷行業出清后，主要廠商已走出單純的低價競爭，轉而依托技術壁壘和前瞻布局，在差異化的高價值賽道中構建護城河。

數據中心：AI時代驅動光纖連接需求增長

AI網絡架構變化驅動數通領域光纖消耗提升

北美云廠商加速資本開支，推動超大規模數據中心部署需求增長。根據微軟、亞馬遜、Meta和谷歌發布的2025年第四季度財報數據，4Q25 MAMG（微軟、亞馬遜、Meta、谷歌）合計資本開支同比增長66.64%至1176億美元，其中，微軟/亞馬遜/Meta/谷歌4Q25資本開支分別為298.76/384.69/213.83/278.51億美元，同比增速分別為+84%/+48%/+48%/+95%。

數據中心通信網絡中光纖連接的場景梳理如下：1）數據中心之間的互聯稱為DCI（Data Center Interconnect），通常使用光纜連接；2）數據中心內的連接：a）機柜間互聯：兩個機柜架頂交換機通過光模塊+光纖的方案進行互聯；b）機柜內互聯中的板間互聯：架頂交換機與內部計算單元（服務器）之間通過 AOC（亦可選擇光模塊+光纖）進行連接。

AI數據中心網絡架構變化帶來光纖連接需求大幅增長。AI算力集群的規模擴張正在推動數據中心網絡架構從傳統的三層匯聚模型轉向全互聯的葉脊架構。這種架構變化導致單機柜的端口密度急劇提升，且網絡層數增加。為了滿足GPU之間無阻塞通信的低時延要求，交換機互聯速率正從400G向800G及1.6T迭代。高速光模塊的普及直接帶動了多芯并行光纖的需求，單端口對應的光纖芯數從傳統的2芯躍升至12芯或16芯。根據立孚光電官方微信公眾號，單個萬卡級AI集群光纖用量約10萬~50萬芯公里；國內機房受消防與面積限制，以多模光纖為主，如OM3、OM4、OM5多模光纖；海外大型數據中心空間更寬松，長距單模占比更高，光纖消耗量進一步提升，如G.652.D、G.657.A2、G.654.E等品種。根據CRU，近三年全球數據中心光纜需求快速增長，芯公里數占比從2023年3.65%增長到2025年12.67%。

G.657單模光纖、大芯數光纜等正在處于快速發展階段。隨著AI數據中心規模的擴大和網絡架構的復雜化，單模光纖憑借其更高的帶寬和更遠的傳輸距離，成為更具成本效益和可擴展性的選擇：G.657光纖具有彎曲不敏感的特性，適應AI數據中心內部高密度機架和空間受限的布線環境，北美市場需求在AI算力中心拉動下快速增長，據CRU預測，北美G.657光纖需求2030年有望達到1.86億芯公里，26-30年CAGR為20%。DCI領域，大芯數光纜提升密度與布線效率，節省管道空間，支撐數據中心的規模擴展與跨域互聯。高帶寬多模光纖是數據中心400G速率內短距連接的最優解，多模光纖從OM3到OM5的演進顯著增強了帶寬能力，相較于單模光纖對高精度光模塊的需求，多模光纖與光模塊在成本方面具有優勢。據CRU預測，全球多模光纖需求2030年有望達到1357萬芯公里，26-30年CAGR為9%。

海外光纜廠商已拿到來自北美云服務商的大額訂單。康寧公司在2024年8月與Lumen科技簽署了下一代光纖光纜供應協議，這份協議是Lumen歷史上最大的一次光纜采購。根據協議，Lumen將在未來兩年每年鎖定康寧全球光纖產能的約10%，用于支持微軟等云廠商的人工智能數據中心互聯需求。另外，康寧公司于2026年1月與Meta公司簽署了最高價值約60億美元的多年期供應協議，以支持其數據中心建設。這些大訂單表明北美AI算力建設正在直接拉動光纖光纜的采購。

遠期視角看，空芯光纖作為顛覆性技術正從實驗室走向初步應用。空芯光纖使光信號傳播速度接近真空光速，其傳輸時延比傳統光纖低約30%，傳輸損耗已可低至約0.1 dB/km。這些特性對AI算力集群的低時延互聯非常關鍵。若暫不考慮成本等因素，其應用場景包括：1）長距離干線（100 km+），在相同頻譜范圍內，空芯光纖可支持的傳輸容量約為常規G.652光纖的3倍；2）數據中心間互聯（2-20 km）：擴大數據中心地理覆蓋范圍，或在選址距離上獲得更大余量；3）數據中心內（20-500 m）：在網絡架構不變的情況下，將常規光纖替換為空芯光纖理論上可提升運算效率約10%以上。2025年微軟公司宣布在兩年內部署約1.5萬公里空芯光纖；AWS已于2025年開始部署空芯光纖連接其數據中心。目前空芯光纖的成本仍然很高，但云廠商的積極導入表明這項技術正在加速商業化。

我們測算2026-2027年全球數通光纜需求有望達1.32/2.44億芯公里

我們測算2026/2027年全球數據中心光纜需求有望達到1.32/2.44億芯公里，同比增速76%/86%。1）基于Light counting光模塊出貨量與CRU數據中心光纜用量預測，我們依據“光模塊出貨量*通道數*單通道光纖數*平均傳輸距離*0.5”公式，測算得到 2026-2027年數據中心內部光纖需求用量有望達到0.97/1.96億芯公里，同比增速91.42%/101.84%；2）DCI需求加強大芯數光纜消耗，我們預測2026-2027年數據中心外部光纖需求有望達到0.35、0.49億芯公里，同比增速43.26%/40.00%。

無人機光纖：高價值特種場景，FPV消耗與戰略儲備需求高增

光纖無人機快速滲透，其光纖部分具備耗材屬性

光纖無人機憑借抗干擾能力在軍用場景加速滲透。光纖制導無人機與傳統無線無人機的核心區別在于通信方式，前者通過光纖直連通信。這種方式使其在抗電子干擾能力、信號質量與延遲、隱蔽性方面具有壓倒性優勢，有效補足了傳統無人機在高強度電子戰環境中的短板。在現代高強度電子戰（EW）環境下（如俄烏戰場），傳統無線無人機極易因干擾失效。而光纖無人機信號穩定、精度高，已成為穿透電子防線的關鍵裝備。電子戰主要通過干擾、欺騙等手段作用于電磁頻譜，光纖通信對此類干擾具有天然的免疫力。

無人機光纖具備典型的一次性耗材屬性，創造了持續的特種光纖需求。光纖無人機由輕量化碳纖維機架、攝像頭、接收器以及光纖收放線筒（內含超細光纖線纜）構成。為減輕負重，其所用光纖追求極細、極輕、高抗彎。以俄烏沖突主要型號為例，多采用外徑僅0.25–0.28 mm G.657.A2裸纖并施加特種涂覆層保護。由于主要用于一次性攻擊或高風險戰術偵察，光纖無人機通常不回收。即使可回收，因使用后光纖存在微彎損傷、斷裂風險，會嚴重影響后續任務可靠性，故實踐中極少重復使用，形成了持續且穩定的特種光纖消耗。

無人機光纖2026年需求快速放量，遠期有望維持高位

我們測算2026年無人機光纖需求量有望達1.46億芯公里。據上海交通大學國家戰略研究院官方公眾號、新華網、Oryx官網，2026年烏克蘭國內無人機產能規劃中，戰術FPV無人機維持300萬架基準，其中15%~20%的配額用于生產抗電磁干擾的光纖制導型號；同期，俄羅斯依托供應鏈的局部替代與商用現貨引入，2026年度無人機總產量預期提升至400萬至500萬架。在類目分布上，微型FPV無人機年產能配額超過350萬架。基于俄、烏雙方FPV產能數據，同時考慮戰備與其他局部戰爭需求，我們測算2026年無人機光纖需求量達1.46億芯公里，同比增速154.95%。

全球地緣局勢升溫，地緣政治風險呈現底部抬升的上升趨勢。地緣政治風險升溫直接推動全球軍費開支進入新一輪增長周期。據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）數據顯示，2024年全球軍費開支達到2.72萬億美元，同比增長9.4%，創下自冷戰結束以來的最大同比增幅。其中，美國軍費開支增長5.7%，達到9970億美元，占北約總軍費開支的66%，占2024年世界軍費開支的37%。此外，俄烏沖突以及對于美國針對北約承諾的質疑導致歐洲軍費開支增長17%。據中國新聞網報道，2026年國際局勢，地緣沖突風險或加劇。軍費開支是國防技術投資的直接代理指標，光纖無人機作為新興無人系統的一部分，受益于無人化作戰預算提升。光纖無人機在俄烏沖突表現出色，或有更多的經費傾斜。此外，用于光纖無人機的G.657.A2光纖價格近期上漲迅速，且光纖自身供給產能有限，部分國家或會加速光纖囤貨，以鎖定成本價格。

中國軍需尚未放量，仍有增長空間。根據官方預算數據，中國中央本級國防支出已從2016年的9543.54億元增長至2025年的17846.65億元，2016年至2025年的年復合增長率約為7.24%。盡管規模持續擴大，但中國國防支出占國內生產總值（GDP）的比重長期穩定在1.3%左右，這一比例顯著低于全球主要軍事強國。作為對比，2024年美國國防支出占GDP比重高達3.4%，北約多數成員國已同意在2035年前將國防支出提升至GDP的5%。 此外，“十五五”國防規劃建議中提到，中國要推進新域新質作戰力量規模化、實戰化、體系化發展，加快無人智能作戰力量及反制能力建設。

基于以上對于全球軍事環境的分析，對于2027年的無人機光纖需求，我們作出以下三種情景假設：1、地緣沖突升級：俄、烏雙方FPV消耗強度同比提升20%、戰備與其他（如中東）局部戰爭需求同比增長40%，對應無人機光纖需求量為1.81億芯公里；2、局勢維持現狀：俄、烏雙方FPV消耗強度同比提升5%、戰備需求同比持平，對應無人機光纖需求量為1.52億芯公里；3、沖突烈度回落：俄、烏雙方FPV消耗強度同比降低15%、戰備需求同比降低15%，我們認為2027年無人機光纖需求有望達1.24億芯公里。基于以上三種情形，我們對于2027年需求預測平均值為1.52億芯公里。

電信運營商：電信光纜需求穩定增長

基于CRU數據，我們測算2026/2027年全球電信運營商需求（包括長途骨干網、饋線、本地網、FTTx）有望達4.44/4.55億芯公里，同比增速4.58%/2.46%。

中國電信運營商穩定產業基本盤

運營商集采是國內光纜需求的穩定支撐。根據CRU統計，中國三大運營商在2025-2026周期的光纜招標總量預計超過2.12億芯公里，相較2021/2022峰值周期的2.29 億芯公里低約7.4%。運營商不僅是光纖光纜需求的“穩定器”，為行業提供了可預測的采購基礎。根據CRU預測，2026-2030年我國電信運營商光纜需求將穩中有降，2030年需求為1.74億芯公里，26-30年CAGR為-2%。

運營商集采量方面：1）中國移動：據CRU統計，2025年移動大規模集采普通光纜9880萬芯公里，2025年6月-12月已完成80%，已執行部分達7090萬芯公里。因當前招標項目快速消耗，中國移動或在2026年年中發布新集采招標；2）中國電信：2026年初發標7900萬芯公里（已流標），較上一輪集團采購量+49%，由于自身光纜庫存水平較低，省級和市級應急光纜招標密集開展；3）中國聯通：上一輪集采招標量6578萬芯公里，據CRU統計，截至2025年10月已執行70%。

運營商集采價格方面，買賣雙方均在博弈階段，我們認為漲價趨勢較為明確。據CRU估算，中國移動2025年9880萬芯公里集采隱含光纖價格約為人民幣18.85元/芯公里（含增值稅）。中國聯通2025年招標設置了最高限價，其中G.652D光纖為24元/芯公里（不含稅）。根據CRU，中國電信2026-2027年規模達7900萬芯公里的光纜招標，因設定的投標價格上限（裸纖折算價低于20元/公里）與同期高增的市場現貨價格（超過35元/公里）嚴重脫節，于2026年2月初流標。隨后，中國電信省級和市級項目緊急項目的隱含裸纖價格提高至接近市場價，反映緊急項目需求剛性。

海外FTTx滲透率提升驅動需求穩健增長

基于CRU數據，我們測算2026/2027年海外電信運營商需求（包括長途骨干網、饋線、本地網、FTTx）有望達2.52/2.68億芯公里，同比增速8.54%/6.32%。FTTx建設仍是海外光纖需求增長的主要驅動力，據CRU預測，全球光纖到戶滲透率有望從2025年的30.41%增長至2027年的41.07%。北美是未來兩年內電信增長最明確的區域。美國BEAD計劃（Broadband Equity, Access, and Deployment Program）正進入執行階段，推動光纖向農村地區延伸。根據Fiber Deployment Cost Annual Report 2025，2025年全美光纖到戶覆蓋率占比超60%，仍有較大的增長空間。格局上，傳統運營商（AT&T、Verizon）與有線電視運營商（Comcast等）競相升級網絡。AT&T已于2026年3月宣布，計劃在未來五年投入超過2500億美元用于網絡基建。

供給側分析：稼動率高位運行，光棒產能約束支撐價格中樞上移

我們測算2026-2027年全球光纖供給分別為7.25、8.07億芯公里，同比增速分別為11.14%/11.29%。

競爭格局：亞太地區與北美主導全球供給

行業周期反轉，2025年開啟景氣上行新階段。全球光纖光纜行業在經歷上一輪市場出清之后，2025 年正式迎來景氣拐點，在AI算力與電信升級雙輪驅動下重回增長軌道。2025年全球光纖總產量達6.52億芯公里，同比增長13.76%，增速創近年新高。

區域格局：亞太地區與北美主導全球上游供給。1）光棒方面，2025年全球光棒產能約9.62億芯公里，其中中國占比65.9%，亞太（除中國）占比16.02%，美國占比14.66%。2）光纖方面：2025年全球光纖產能約11.31億芯公里，其中中國占比64.36%，亞太（除中國）占比18.22%，美國占比12.38%。

產能布局：區域分散、環節分化。1）區域分散：為貼近市場、規避貿易壁壘，頭部廠商正加速推進產能的全球化與區域適配，重點在印度、東南亞、拉美等新興市場建設本地化工廠，以增強全球供應鏈的韌性；2）環節分化：下游的光纜成纜環節因技術門檻較低，得以快速實現全球分散布局；而上游的光棒制造環節，因技術壁壘極高，全球產能仍高度集中，難以在短期內實現分散。

中國：成本與規模優勢突出，穩居全球供給核心

中國憑借全產業鏈閉環與規模成本優勢，穩居全球供給核心地位。2025年，中國光棒產量全球占比達59%，光纖產量全球占比達57%，光纜產量全球占比達47%，穩居全球第一大供給主體。核心競爭力源于四大支撐：1）光棒全流程制備技術，中國企業經過多年的技術積累與產業升級，已構建起從光棒、光纖到光纜的完整產業鏈體系。2）規模化制造基礎：早期“寬帶中國”等國家戰略催生了巨大的國內市場，通過運營商集采形成了穩定的規模效應，奠定了極致的成本控制與快速響應能力。3）產業集群效應：產業呈現區域集群特征，頭部企業在東部沿海形成產能高地，實現了供應鏈協同與成本優化。4）全球化拓展能力：在滿足內需的同時，憑借高性價比產品與海外產能布局（如東南亞、拉美），積極搶占全球市場份額。

美國：光纖技術源頭，主導全球高端光纖供給

美國作為光纖技術的起源地，在產業鏈核心環節占據技術優勢。2025年，美國光棒產量全球占比達19%，光纖產量全球占比達20%，光纜產量全球占比達19%，為全球第二大供給主體。美國本土供給由康寧主導，引領產業發展。康寧作為全球光棒技術龍頭，1970年發明了世界上第一根可用于通信的低損耗光纖，掌握OVD等核心制棒工藝，憑借技術與產能優勢，帶動美國在核心環節的競爭力。此外，美國擁有深厚的技術積淀，掌握光棒核心制備工藝，重點布局高端特種光纖、海底光纜、數據中心高速光纖等高壁壘、高毛利率產品，憑借技術優勢形成差異化競爭力。此外，美國本土光纖光纜需求旺盛，疊加數據中心建設等需求支撐，市場出現結構性缺口。為滿足本土化率要求并承接訂單，普睿司曼、古河電工等國際企業紛紛在美國擴建產能，完善本土配套。

日本：產業積淀深厚，高端化與全球化并行

日本擁有深厚的產業積淀與核心技術優勢，穩居全球光纖光纜產業上游高端供給主體。2025年，日本光棒產量全球占比14%，在光棒領域為全球第三大供給主體，而光纖光纜制造產能則向東南亞、美國等轉移，維持其全球供應鏈的競爭力與市場份額。日本光纖光纜古河電工、住友電工、藤倉、信越化學幾大龍頭公司主導，掌握高純度石英材料及VAD等核心制棒工藝，產品以超低損耗、抗彎曲等高性能特性，主導海底光纜、數據中心互聯等高端市場。

供給現狀：行業產能利用率快速提升，頭部廠商供給緊張

海外廠商：25年光棒已近滿產，短期無新增供給

受北美AI算力、Bead項目等需求拉動，2025年美、日、歐頭部光棒廠商的產能普遍已進入高負荷運行狀態，短期無新增光棒產能供給。

康寧作為全球光纖光纜龍頭企業，占據海外高端市場核心份額。根據CRU，2025年康寧光棒工廠產能達到滿產運行狀態。近期，康寧與Meta簽署了高達60億美元的多年期供應協議，為此康寧將對其位于希科里的光纜制造工廠進行產能擴張。此外，公司當前產能擴張的核心驅動力面向新一代數據中心的高密度光纖、線纜及連接產品，精準契合AI算力網絡建設帶來的高端需求增長趨勢，進一步鞏固其在高端光棒及光纖領域的領先地位。

藤倉產能高負荷運轉，數據中心高景氣下開啟中長期擴產周期。根據CRU，2025年藤倉光棒工廠已達到滿產運行狀態。在2025Q3電話會中公司表示，2026年財年光纜產能將同比提升約30%，以匹配數據中心市場20%-30%的年增速，短期依靠外部光纖采購與現有產線提效實現；2027年起持續推進擴產，同時籌備原計劃2029年投產的櫻新工廠提前部分投產，搭建自主可控的光纖自產產能體系，進一步鞏固其在全球市場地位。

古河電工實現全球光棒工廠布局，超高密度光纜產能快速提升。古河電工在日本、美國、歐洲與南美均設立光棒工廠，根據CRU，2025年古河核心廠區產能利用率90%。古河電工2001年收購美國朗訊科技的光纖部門OFS，2018年開發纖芯密度達到世界最高水平的細徑超多芯，目前已形成“預制棒-光纖-光纜”全產業鏈布局。2025年將旗下OFS等業務整合為Lightera品牌，重點強化北美本地化供應能力。根據古河電工官網，2026年2月，位于日本三重縣的新工廠提前投產，專門量產13,824芯等超高密度光纜，整體產能較2023財年提升2倍以上。

普睿司曼產能高位運行，聚焦下一代HCF技術與產能置換。根據CRU，2025年普睿司曼位于美國、歐洲的主要光棒工廠產能高負荷運行。根據普睿司曼官網，2025年普睿司曼與Relativity Networks合作，在荷蘭埃因霍溫建立專用產線，推動用于AI數據中心的空芯光纖及光纜量產制造；為了滿足美國日益增長的 Sirocco? 光纜需求，普睿司曼在其北美業務范圍內進行了大規模投資，其中包括對其位于田納西州杰克遜的工廠投資 3000 萬美元，這些投資使該工廠從傳統的銅纜生產轉型為光纖光纜生產；普睿司曼克萊蒙特光纖工廠耗資 5000 萬美元的多年期現代化項目也增強了工藝能力、系統和技術，以支持未來增長。

中國廠商：產能利用率快速上行，26年進入供給緊張

中國光纖光纜行業邁入結構性復蘇周期。在海內外需求共振拉動下，光纖光纜行業產能利用率快速提升，CRU預測，2026年中國預制棒有效產能利用率達84.3%，有效產能已接近滿負荷。此外，行業在前期低谷期完成了深度調整，龍頭公司地位持續鞏固，為盈利修復奠定基礎。供需格局與競爭格局改善形成雙重支撐，當前行業正擺脫低價內卷困境，步入量價齊升的良性發展周期，行業景氣持續上行。

國內光纖市場供需持續偏緊。當前四大家棒纖產能處于高位運行狀態，可釋放的冗余產能極其有限。產品結構調整進一步放大產能缺口。隨著高端光纖需求上升，國內主流廠商紛紛調整生產線布局，優先生產G.657.A2光纖等高附加值產品。而G.657.A2光纖拉絲效率較常規G.652.D光纖低10%-15%，同等需求下需占用更多產能，進一步加劇了行業整體供給緊張。

國內部分中小廠商存在預制棒閑置產能，或可成為26-27年供給彈性的補充。據CRU，2025年中國除四大（長飛、亨通、中天、烽火）外光棒產能約占我國總產能的28%，主要產能利用率較低的光棒企業主要為富通集團、中利集團、通鼎/東方陽光等，產能占比約18%。具體來看，富通集團光棒產線具備復產價值，但復產進度取決于破產重整推進節奏；青海中利前期因母公司破產重整及市場波動陷入經營困境，西寧經濟技術開發區已完成對其股權收購，為重啟三期600噸/年預制棒項目奠定基礎。整體來看，閑置產能復產受技術、人員、資金等多重約束，規模有限且進度偏慢，普遍需要6-12個月才能重啟產能。

在行業高景氣與價格高位的驅動下，部分企業已啟動光棒擴產計劃。如亨通光電（內蒙古二期）、遠東股份（AIDC光棒）、宏安集團、特發信息等。我們認為擴產是行業對景氣度的正常反應，但真正決定未來供需平衡與價格走勢的，是高端光棒的產能釋放節奏與良率，而非總產能的簡單加總。我們認為高端領域的結構性緊缺有望持續更長時間，擁有技術、客戶與資金優勢的企業，其擴產將鞏固其壁壘，而非稀釋其利潤。

國內頭部企業全球化布局持續落地。面對海外部分市場（如印度、巴西、歐盟等）構筑的反傾銷稅、加征關稅、本地化率等貿易與進入壁壘，國內頭部企業主動破局，通過海外建廠與供應鏈布局，融入全球體系。長飛光纖已在6個國家布局8大生產基地；亨通光電在巴西、南非等10余個國家設立生產基地，墨西哥基地2024年已正式投產；中天科技沿“一帶一路”延伸產業鏈布局，在印度、印尼、巴西、土耳其、摩洛哥等設立海外工廠；烽火通信2025年匈牙利、泰國基地投產。頭部企業海外收入高增、海外產能持續落地，體現出我國光纖光纜龍頭的出海步伐加速，全球競爭力持續強化。

中國光纖光纜出口持續高增，有望持續承接全球需求外溢。2025年國內光纖光纜出口增長動能釋放，全年光纖出口額同比增長64.7%，12月單月出口金額達122.6億元，創近年月度新高。光纜出口同步實現高增，2025年出口額同比增長 37.7%，北美市場成為核心增量來源，全年對北美出口額同比增長94.9%。我們測算2026-2027年中國光纖供給約3.96 /4.52億芯公里，在海外供需缺口短期難以緩解的背景下，中國依托規模化產能、完善的供應鏈體系與全球化布局優勢，正在成為全球光纖光纜需求外溢的主要承接方。

核心環節：光纖預制棒存在擴產約束

光纖預制棒是光纖光纜行業中技術含量較高、供應較為緊缺且利潤分成較高的上游產品，主要用于光纖的拉制。光纖預制棒是圓柱形的高純度石英玻璃棒，其結構分為兩部分，中心的芯棒采用折射率較高的玻璃材料，表層的包層則采用折射率較低的玻璃材料，通過折射率不同從而實現光信號的反射傳輸。目前預制棒的制造工藝主要有：1）氣相軸向沉積(VAD)，高溫氣態反應物在旋轉棒芯端部沉積形成玻璃層。2）外部蒸汽沉積(OVD)，在旋轉棒芯外部沉積。3）改性化學氣相沉積(MCVD)，在石英管內壁通過氣相反應玻璃層后高溫熔融結晶。4）等離子體化學氣相沉積(PCVD)，利用等離子體激發氣體沉積玻璃層，適合高性能光纖生產。光纖預制棒的包層制造可以采用大套管法(RIC)工藝，將芯棒放入高純石英套管之中再局部加熱整套組件使其融為一體，或采用OVD法在棒芯的側面沉積包層部分。

光棒擴產約束#1：工藝復雜，核心技術高度集中。芯棒制備是光棒生產的核心工序，光棒制備具備很高的工藝門檻與技術壁壘，生產過程中沉積層數最高可達數千層，反應溫度需穩定在2000℃以上，對設備精度、工藝控制、配方體系均有較高要求.目前，全球僅少數頭部企業完整掌握了光棒生產全流程的核心工藝。此外，高端特種光纖需求量不斷擴大，特種光纖用預制棒的技術門檻高于普通產品，成為行業擴產過程的結構性短板。

光纖擴產約束#2：部分原材料與設備供應約束。

原材料方面，1）特種氣體中氫氣、氧氣、氬氣等大宗特種氣體國內供應充足，但超高純氦氣對外依存度較高，是上游供應鏈中的薄弱環節。2）高純石英玻璃管是套管法制棒的核心材料，當前全球高端市場仍由德國Heraeus等海外企業壟斷；國內石英股份已實現技術突破，但高端石英管材整體仍存在進口依賴。3）四氯化鍺作為光棒核心摻雜劑，主要用于提高纖芯折射率、降低光信號傳輸損耗，全球主要生產制造光纖級四氯化鍺的廠商包括云南鍺業（中國）、有研國晶輝（中國）、馳宏鋅鍺（中國）、Umicore（比利時）、Teck Resources（加拿大）、Indium Corporation（美國）等。中國是全球最大的鍺生產國，本土光棒廠鍺材料基本實現自主可控，海外光棒廠鍺原材料獲取或存在一定的供應限制

光棒制造設備方面，1）沉積設備直接決定預制棒的折射率分布、幾何精度及光學性能，國內頭部廠商已實現VAD、OVD及MCVD設備的自研自用，但在大尺寸預制棒沉積設備、超低損耗光纖預制棒專用設備方面，仍依賴進口設備；2）電熔爐（燒結爐/熔縮爐）是脫羥和玻璃化的關鍵設備，需實現高溫環境下的精準溫控和氬氣保護氣氛控制。國內已突破中小型電熔爐技術，但大型一體化燒結爐的熱場均勻性、能耗控制與進口設備仍存在差距；3）檢測設備是國產化率最低的環節，對國內光棒良率提升與高端產品突破產生制約。我們認為，原材料供應剛性和設備交付瓶頸使得擁有全產業鏈整合能力的企業更具優勢。

光棒擴產約束#3：新增產能周期長，全流程環節繁雜且耗時久。1）環保審批：光棒生產涉及氯氣、氫氣等劇毒及易燃易爆氣體，化工廠級別的環評非常嚴格，需配套完整的酸處理、廢氣處理等環保設施，審批流程繁瑣且耗時。2）設備采購與交付：光棒核心沉積設備、高精度拉絲塔的全球供應商集中，且此類設備（如沉積爐、燒結爐）通常并非標準品，各大廠需根據自家工藝研制或定制，設備供應商的交貨周期較長。3）廠房與基建：光棒生產需搭建符合光棒生產標準的廠房及配套基礎設施，滿足萬級潔凈、高溫防護等生產要求。4）設備安裝與調試：核心設備安裝流程復雜，需專業團隊操作，同時需完成設備與生產工藝的初步適配調試，確保設備正常運行。5）工藝驗證與良率爬坡：設備安裝調試完成后無法立即滿產，需反復調整氣體流速、溫度場、沉積速度等上千甚至上萬個參數，進行工藝驗證與良率提升。

光棒擴產約束#4：周期記憶深刻，資本開支謹慎。上一輪行業低谷（2018-2021年）導致的嚴重產能過剩和價格戰，使頭部廠商的擴產決策極為克制。上一輪激進擴產導致的嚴重產能過剩和價格戰，使企業更注重盈利質量和投資回報，而非單純追求規模。因此，盡管當前行業高景氣，但大規模、同質化的光棒產能擴張并未出現，產能釋放整體保持克制與有序。

投資建議：具備光棒生產能力公司有望迎來盈利增厚機遇

龍頭公司規模化優勢突出，有望充分受益全球光纖景氣度提升。國內龍頭在光棒產能的集中度較高，行業格局集中并在優化，這使得龍頭在供需收緊時具備更強的議價與利潤獲取能力。同時，龍頭企業有望通過出口結構優化與高端產品占比提升放大利潤改善。在擴產節奏方面，光棒新增產能投放通常需18-24個月，行業經歷上一輪出清后擴產趨于理性，供給剛性與海外高景氣共振下，價格中樞與龍頭利潤有望抬升。

二線公司積極推動產能切換，部分廠商規劃復產擴產，有望迎來業績與估值雙重修復的發展機遇。由于此前光棒停產或虧損，此類廠商歷史業績基數低、估值處于底部。隨著行業需求回暖，其在推動產品結構向高價值的G.657A2轉換的同時，部分已著手復產或有明確的擴產規劃。若產能順利釋放，憑借高價值產品結構，其盈利改善的邊際彈性可能較大。

風險提示

1) 行業競爭加劇與供給過剩風險；

2) 局部沖突緩和導致無人機光纖需求回落風險；

3) AI算力投資景氣度下滑風險。

4) 本研報中涉及到未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

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