IPO至今未遞交正式文件，一場機器人馬拉松，能否重寫榮耀估值？

手機廠商榮耀，在上周末憑借人形機器人賺足了眾人眼球。

在北京亦莊舉辦的人形機器人半程馬拉松比賽中，榮耀人形機器人“閃電”以50分26秒斬獲冠軍，刷新了人形機器人運動能力的極限。很快，該消息鋪滿各家媒體，前三名背后，都站著榮耀。

此次奪冠時，距離榮耀宣布進入機器人領域剛滿一年。2025年3月，榮耀提及“阿爾法戰(zhàn)略”，其中明確未來五年計劃投入100億美元建設AI終端生態(tài)。

同年5月，榮耀再官宣正式進軍機器人領域，并已成立新產業(yè)孵化部，下設具身智能實驗室、具身數據實驗室、交互安全實驗室、動力總成實驗室和仿生本體研究實驗室五大實驗室。

彼時，榮耀稱將把智能手機領域積累的系統集成能力和供應鏈整合經驗，平移到人形機器人研發(fā)上。這一跨界邏輯，在此次馬拉松比賽中已得到初步驗證，但榮耀的機器人能力是否真正成熟，還需要更多場景的檢驗。

有媒體報道稱，榮耀此次能奪冠，與其工程基因密切相關。榮耀將人形機器人最重的部件——電機，從腿部“上移”到軀干，大幅減輕了腿部負重；再加上其較長的腿部比例，這樣的構造讓“閃電”特別適合馬拉松場景。

有觀點認為，這類賽事展示的能力，并不直接等同于工業(yè)或消費場景中的經濟可行性，目前很多應用仍處于試驗階段。

賽場之外，比賽結果的“熱度”已傳導至資本市場。賽后首個交易日，嵌入榮耀機器人供應鏈的領益智造上漲6.16%，藍思科技上漲4.66%，瑞聲科技上漲1.42%；禾賽科技、奧比中光分別收跌4.68%、0.68%。

“這次機器人半馬奪冠，對榮耀和整個人形機器人賽道，是估值加分項，不是商業(yè)化分水嶺。它對資本市場情緒、路演敘事、第二曲線想象力都有幫助。”匯生國際資本總裁黃立沖表示，對于正處于IPO關鍵節(jié)點的榮耀而言，此次奪冠對其估值的影響更多是“可選項溢價上升”，而非“主業(yè)估值錨重寫”。這一事件會讓榮耀在未來融資或IPO詢價時，獲得更好的敘事位置和更高的估值彈性，但不會單憑一場比賽就將估值體系整體抬升一個層級。

至今未提交正式IPO文件

榮耀誕生于2013年，最初作為華為旗下專注于年輕消費群體的互聯網手機子品牌，主打3000元以下的中低端智能手機市場，中國市場占有率一度接近17%。

2020年11月，深圳市智信新信息技術有限公司宣布完成對榮耀品牌相關業(yè)務資產的全面收購，榮耀從華為完全獨立。從股權結構來看，深圳市國資委成為榮耀的絕對控股股東。

2025年6月26日，中國證監(jiān)會網上辦事服務平臺（試運行）顯示，榮耀終端股份有限公司（以下簡稱“榮耀”）啟動上市輔導備案，輔導機構為中信證券。

據輔導備案報告顯示，榮耀的上市輔導工作分為三個階段，時間從2025年6月持續(xù)至2026年3月。

2025年6月至9月，中信證券對榮耀進行摸底調查，形成全面整改方案，梳理榮耀的歷史沿革，開展財務培訓，協助其建立完善的內部控制制度；2025年10月至12月，中信證券與榮耀探討股份公司的業(yè)務發(fā)展目標、募集資金投向、其他投資項目規(guī)劃及未來發(fā)展計劃；2026年1月至3月，榮耀完成輔導計劃、輔導考試等事項，并向深圳證監(jiān)局申請輔導驗收，為提交首次公開發(fā)行股票并上市申請做好準備。

去年7月，榮耀CFO彭求恩在接受媒體群訪時也透露，IPO分為六個階段，榮耀已啟動第二個階段；上市輔導需經過驗收，后續(xù)還將進行申報、審核、發(fā)行上市。目前榮耀正在輔導機構的幫助下，按照相關法律法規(guī)完善公司治理、內部控制等方面工作，輔導最短需三個月，目前正與合作單位推進相關事宜。

據1月20日中信證券披露的輔導工作進展報告顯示，榮耀的上市輔導工作已進入第二階段。

截至目前，榮耀尚未提交正式的IPO申請文件。

目前，市場上并無榮耀的準確估值。2020年榮耀從華為體系剝離時，有外媒報道稱其估值約為1000億元人民幣；此后，有報道稱榮耀Pre-IPO輪估值為2000億元。前述兩種說法，均未得到榮耀官方確認。

黃立沖介紹，目前全球主流手機/終端廠商市盈率（PE）大致在十幾倍至三十余倍之間，本質上仍以消費電子/終端廠商為估值錨，不會因為沾上機器人概念，PE就天然躍升至三位數。資本市場不會單靠一場比賽就改寫對榮耀主業(yè)的盈利預期，“榮耀主業(yè)的估值錨，短期仍然會回到終端銷量、份額、利潤和AI終端生態(tài)，而不是一場賽事?！?/p>

回歸主業(yè)，榮耀核心經營基本盤短期仍聚焦于手機和終端。目前，在國內手機市場，榮耀的經營壓力不小。IDC數據顯示，2026年一季度中國智能手機出貨量下滑4%，榮耀出貨量同比也下降了3%。

“停留在實驗室表演”恐無人買單

這場馬拉松落下帷幕之際，機器人板塊各家企業(yè)年報“成績單”也陸續(xù)揭曉。據媒體引用Wind機器人指數數據統計，目前有約100家上市公司披露了2025年年報、業(yè)績快報或業(yè)績預告，其中40余家2025年實現盈利且凈利潤同比增長，另有50余家凈利潤下滑或虧損。

從統計結果來看，大多數公司的業(yè)績表現與機器人業(yè)務關聯不大，更多依賴傳統主業(yè)支撐。而明確提及機器人業(yè)務貢獻的公司中，業(yè)績兌現者主要集中在核心零部件廠商，或部分聚焦細分場景的廠商；部分涉及整機與系統集成環(huán)節(jié)的廠商業(yè)績仍處于承壓狀態(tài)。

半山創(chuàng)投董事長戴福全在接受財聯社采訪時表示，資金正從廣泛撒網轉向聚焦頭部企業(yè)，2026年70%以上的資金正流向上游核心零部件領域，包括減速器、絲杠、電機和傳感器等。

黃立沖則認為，未來一年，人形機器人賽道估值將出現結構性分化，即“龍頭更貴、跟風更難、沒訂單的故事更容易掉估值”。

據黃立沖介紹，目前資本市場對人形機器人整機企業(yè)有一套“組合指標”，即：第一，看營收和訂單真實性；第二，看交付與量產能力；第三，看毛利率和成本下降曲線；第四，才是AI能力和數據資產；第五，看治理、安全、合規(guī)。

“資本市場愿意為AI能力買單，但前提是這套AI能力能夠轉化成更好的交付、更低的成本、更強的復購，而不是停留在實驗室表演?！秉S立沖稱，真正決定估值空間的，仍是出貨增速、毛利率、訂單質量、海外擴張能力，以及企業(yè)能否從“會跑”走向“能干活、能復購、能賺錢”。而那些只有賽事、展示、發(fā)布會，沒有訂單和商業(yè)閉環(huán)的公司，熱度過后，估值預計會出現大幅回落。

對于落地，目前，人形機器人的應用場景仍相對有限。戴福全在接受采訪時介紹，當前最能實現放量的場景是工業(yè)制造和倉儲物流。其中，工業(yè)制造占人形機器人出貨量的45%左右，該場景任務標準化、環(huán)境可控、投資回報清晰；倉儲物流約占30%，主打分揀、搬運、上下料；商業(yè)服務處于小批量商用階段，餐飲、零售和文旅導覽已開始試點；高危作業(yè)以百萬級框架訂單為主；家庭場景仍在驗證期，尚未形成規(guī)?；少?。

相較而言，人形機器人核心零部件廠商的業(yè)績更為確定，目前估值也相對更高。

“人形機器人鏈條里，減速器、絲杠、伺服、電機、傳感器這些核心環(huán)節(jié)，市場往往給到一兩百倍前瞻PE，三百倍上下靜態(tài)PE。”黃立沖介紹，這一層面的定價，本質上不是在買“現在賺了多少錢”，而是在買“未來誰能成為標準件平臺和核心供給瓶頸”。他預計，今年能明確切入主流供應鏈、業(yè)績已開始兌現的核心零部件公司，仍有高估值支撐。