營收降23% 股價卻漲6%：永輝Q1利潤增94%是“胖改”的勝利嗎？

【億邦原創】4月16日晚間，永輝超市披露2025年年報與2026年一季度報。2025年永輝超市實現營業收入535.08億元，同比下降20.82% ；歸母凈利潤虧損25.52億元，同比虧損增加10.87億元。

值得注意的是，在經歷連續多年虧損之后，永輝超市開始在今年一季度展露復蘇苗頭：收入下滑，利潤大幅增長。

市場也看到了這一點。財報發布后次日，永輝超市股價明顯走強，盤中漲幅一度超過9%，截至發稿時回落至6%左右。

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利潤的“反轉”

2026年一季度，公司實現營業收入133.67億元，同比下降23.53%，延續了2025年的整體趨勢。

這種下滑與公司主動“瘦身”不無關系。過去一年多（2025年全年及 2026年一季度），永輝大幅壓縮門店規模，累計關閉近400家門店，門店總數從高峰期的775家下降至392家。 某種程度上，永輝超市是在用規模的收縮換取結構的改善。

與收入趨勢形成對照的是利潤端的快速回升。一季度歸母凈利潤達到2.87億元，同比增長94.40%，扣非凈利潤亦實現近80%的增長，而就在不久前的2025年，公司全年仍錄得25.52億元的虧損。

不過，2025年的虧損中，很大一部分是“退出成本”：包括381家閉店產生的資產報廢、人員優化補償和租賃違約金，以及284家門店調改帶來的8.8億元一次性投入。

但2026年一季度的變化也并不意味著經營環境突然好轉，而更接近于轉型成本的階段性出清。此前永輝超市為門店調改與關停支付了高昂代價，包括資產報廢、人員補償以及租賃違約等一次性費用，這些因素在2025年集中拖累利潤，而進入2026年后顯著減弱。

同時，供應鏈改革和商品結構優化開始體現效果：隨著商品力的提升以及自有品牌銷售占比逐步增加，一季度毛利率提升1.27個百分點，疊加門店數量下降帶來的租金與運營成本收縮，使得利潤修復具有一定的“結構性”基礎。可以參考的數據是，截止2026年3月，公司完成了327家門店的調改優化，淘汰關閉了626家尾部店。

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從規模轉向效率？

從經營視角看，永輝正在嘗試重構其最核心的單店模型。過去依賴快速擴張建立網絡密度的路徑已經難以為繼，公司轉而將重點放在門店調改上。

截至2026年一季度，已有327家門店完成調改，這些門店通過精簡SKU、強化生鮮與高頻品類、改善購物環境和服務體驗，試圖重新建立與消費者之間的連接。

從結果來看，調改門店營業收入實現了超過16%的同比增長，這一數據雖不足以抵消整體規模收縮帶來的收入下降，但至少證明單店效率正在改善。

區域層面的表現也印證了這一點：各大區收入普遍下滑，但毛利率同步提升（除華中區外），意味著公司正在接受“更小規模但更高質量”的運營現實。

在門店之外，永輝也在補足長期短板。線上業務在一季度實現24.9億元銷售額，維持在相對穩定的規模，但尚未成為增長的核心驅動力。

相比之下，商品力的重塑更具戰略意義。2025年公司提出“品質永輝”定位，加快自有品牌與定制商品開發，試圖通過差異化供給擺脫對傳統渠道優勢的依賴。

根據財報，2025年公司成功打造18 支億元級大單品，其中生鮮、3R 品類億元大單品達10支，銷售額較2024年增長70%。其中，熟食小龍蝦銷售額同比增長超 37 倍，藍莓銷售額同比增長超 85%。公司以高品質商品驅動品類整體增長，核心品類市場占有率穩步提升。

截至2025年12月31日，自有品牌累計完成產品開發63支，成功上架 57 支；開發品類覆蓋飲料、乳品、紙品、日化等33個高頻剛需的民生基礎品類。截至2025年末，“品質永輝”年度累計銷售額達 1.16 億元。

據悉，2026年，永輝超市將持續深耕自有品牌業務，預計開發200支單品。在逐步拓寬產品線的同時，仍聚焦民生基礎大單品的打造，緊扣消費者高頻、剛需、普適的消費需求。

這一方向與當前零售行業的共識一致——在流量紅利消退后，競爭將更多回歸商品本身與供應鏈能力。

不過，財務層面的修復仍然處于初級階段。2026年一季度，永輝超市經營活動產生的現金流量凈額為4.78億元，同比下降16.43%，同時投資與籌資活動現金流均為凈流出，分別為-5.08億元和-6.32億元，期末現金及現金等價物余額亦較期初進一步下降。

在利潤實現近翻倍增長的背景下，現金流并未同步改善，反而呈現收縮態勢。換言之，永輝超市當前的盈利修復更多來自成本與費用端的調整，而非經營性“造血能力”的全面恢復。

整體來看，永輝正在經歷一次從規模導向向效率導向的轉型，這種路徑短期內會壓縮收入、釋放利潤。但能否持續，取決于兩個更長期的變量：一是調改門店能否穩定貢獻更高的坪效與復購，二是商品與供應鏈能力是否足以構建差異化壁壘。在行業整體增長趨緩的背景下，這種“收縮式復蘇”頗為現實，其結果仍需時間給出答案。

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