勁旅銳評：途牛2025年營收增12.5%，凈利潤跌64%，又回到了從前

3月5日，途牛發布2025年四季度及全年報告。根據報告，4季度途牛實現營業收入1.24億元，同比增長20.30%。歸屬于上市公司股東的凈利潤154.6萬元。2025年全年的營業收入約5.78億元，同比增長12.53%；凈歸母凈利潤約3112.5萬元，同比減少59.67%。

2025年四季度，途牛主營業務中，打包旅游產品收入占比為82.63%，其他收入為17.37%。

其中，打包旅游產品收入為1.02億元，同比增長35.33%。運營費用6896.6萬元，同比減少16.4%。

銷售毛利率為57.96%，同比上年減少11.75個百分點。銷售凈利率6.01%，同比上年減少14.53個百分點。

勁旅銳評：
途牛2025年，收入漲了一成多，凈利潤反而跌了六成多，疫情之后忙了三年，又回到了從前。
先看最要命的那組數字，成本同比增長56.2%，而同期收入只漲了12.5%，兩者的剪刀差，把毛利潤從正增長直接拽成了負增長，用更貴的代價換來更薄的利潤，那個熟悉的途牛又回來了。單量增加了，但單價沒跟上，甚至還在倒貼成本擴規模，套餐旅游收入漲了21.1%，但成本漲了56%。
毛利率從2024年的69.7%直接跌到57.96%（四季度數據），全年毛利潤絕對額也同比縮水了6.4%。營收規模上去了，錢反而更少了，又回到了增收不增利的狀態。

有人會說，四季度不是盈利了嗎？2024年四季度虧損2510萬，2025年四季度凈利潤154萬，確實是轉盈了。但要注意，這個盈利154萬是薄到極點的，同期運營費用還高達6897萬元，靠壓縮行政費用（同比降52.2%）和控制研發費用，才把虧損堵住了。這是守勢，不是攻勢。
再看運營費用這條線，2025年銷售與市場營銷花了1.94億元，同比漲了7.5%，占凈收入比例高達33.5%。研發費用5899萬，同比漲12%，占凈收入10.2%，加在一起，光這兩項就花掉了2.52億元，而全年的毛利潤才3.35億元，換句話說，賺的毛利，有75%都砸進了銷售和研發。
2026年一季度，途牛預計營收1.257億至1.316億元，同比增長7%至12%，增速預期在放緩，成本控制是否跟上還是未知數。