城投債“降息潮”！3月199只債券下調票面利率

YY評級創始人姚煜向21世紀經濟報道記者表示：“目前看來，城投債的牛市行情仍將持續。除非發生信用風險事件或是債市供給大幅增加，否則利率很難掉頭向上。”

作者｜余紀昕

編輯｜方海平 肖嘉

排版｜李玉嬌

步入4月，在融資成本持續下行背景下，企業預警通數據顯示，全國城投債券的平均票面利率已跌至1.97%的歷史低位，并正式下破2.0%關口。

資料來源：21世紀經濟報道記者據預警通數據梳理

這一市場現象的背后，地方化債資金正密集落地，截至4月13日，地方政府已發行約1.3萬億元政府債券用于置換存量隱性債務，占全年計劃發行的2.8萬億元額度比重約46%。

事實上，城投債市場的大規模“降息潮”正在進行時，據企業預警通數據，2026年3月共有184家城投公司發布債券票面利率調整公告，涉及債券201只，其中多達199只選擇下調利率，涉及存續規模高達1578.45億元。

收益率下行也與當前“資產荒”背景下機構資金的積極搶購有關，這進一步壓低了整體收益率水平。

對此，YY評級創始人姚煜向21世紀經濟報道記者表示：“目前看來，城投債的牛市行情仍將持續。除非發生信用風險事件或是債市供給大幅增加，否則利率很難掉頭向上。”

城投降息潮到來：199只債券集中下調票面利率

本輪城投債市場的顯著“降息潮”，呈現出規模大、利率下調集中、地區覆蓋面廣以及調整幅度較大的特征。

據企業預警通統計，2026年3月共有184家城投公司發布債券票面利率調整選擇權公告，涉及債券201只，存續總規模為1594.45億元。

其中，僅“23海河01”和“23寧國投”兩只債券本期不調整票面利率，分別維持在6.5%和3.7%，其余199只均選擇下調，涉及存續規模1578.45億元，較上月增加超660億元。

在下調幅度方面，絕大多數城投債的利率下調幅度集中在100BP到500BP區間，共有184只，占總數的95.1%。

具體來看，3月票面利率下調幅度低于100BP的城投債有11只，其中由昆山銀橋控股集團有限公司發行的“25銀橋F1”下調幅度最低，由1.94%下調至1.85%，僅9個BP。

下調幅度在500BP及以上的有4只，其中，由重慶萬州經濟技術開發(集團)有限公司發行的“23萬州02”下調幅度最高，直降600BP至1%。

記者注意到，在此大規模調整下，一批債券收益率已來到明顯低位，3月共有43只債券票面利率下調至1%及以下。

其中，調整后票面利率最低的在0.1%，為廣州開發區控股集團有限公司發行的“23廣州控股MTN001”，該債券本期下調347BP至0.1%。

不過，并非所有品種的調整步調都一致。調整后，市場仍存在利率相對較高的債券品種，其中票面利率最高的為5.1%，系黔東南州開發投資（集團）有限責任公司發行的“22黔開02”，該債券本次下調了290個BP，此前利率為8%。

從區域分布看，本輪下調票面利率的債券共涉及22個省市，調整數量靠前的省份依次為浙江省（50只）、四川省（22只）、山東省（19只）。

行政級別上，本輪下調的債券仍以區縣級和地市級城投平臺為主，其中涉及區縣級平臺95家，地市級平臺83家，省級6家。主體評級仍以AA+為主，共有85家，占比約43%；其次是AA級，共59家，占比約30%；AAA級為54家，占比約27%。

化債資金密集落地：置換進度近半，融資平臺加速出清

業內人士普遍認為，這一輪“降息潮”的出現，因化債政策逐步落實和當前市場條件相互交織而形成。

2026年以來，地方化債正加快推進，年內地方政府靠前發力化債特征明顯。截至4月13日，地方政府已經發行了約1.3萬億元政府債券用于置換存量隱性債務，占全年計劃發行的2.8萬億元額度比重約46%。

隨著上述化債資金快速到位，部分地方政府隱性債務規模也加快壓減，甚至“清零”。隨著化債工作推進，融資平臺公司隱性債務隨之化解。

為了避免“一邊化債、一邊新增”，地方政府融資平臺公司也加快剝離政府融資職能，紛紛退出平臺名單。

不少地方也提出融資平臺清零目標，比如今年內蒙古提出要“加快推動全區融資平臺清零”，吉林省要求“出清單一功能的政府融資平臺”，河南要求“完成地方政府融資平臺退出”，江西推動“剩余地方政府融資平臺全部退出”。

根據人民銀行公開數據，經過中央和地方各方面努力，2025年9月末，全國融資平臺數量、存量經營性金融債務規模較2023年3月末分別下降71%、62%。

招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼告訴21世紀經濟報道記者，這一輪城投“降息潮”的驅動因素主要源于兩方面。

第一，存量隱性債務置換取得實質性突破。財政部數據顯示，通過特殊再融資債券置換后，各地城投平臺平均融資成本已下降超過2.5個百分點，五年內預計為地方財政節省利息支出超6000億元。高息存量債務被低息再融資債券有序置換，直接壓降了城投債的整體融資成本中樞。

第二，城投平臺主動壓降高息債務的意愿顯著增強。在中央明確守住不發生系統性風險底線、多批次釋放萬億級化債資金的背景下，甘肅、陜西、西藏等多地提出或加快隱性債務“清零”目標。

發行人行使票面利率調整權，本質上是化債趨勢下的主動降本行為，將存續的高息債券調降至與當前市場環境匹配的低利率水平，既能減輕城投平臺自身的利息負擔，也為地方財政釋放更多可用財力。

投資端新常態：收益率持續下行，擇券策略亟待升級

在化債政策持續推進的背景下，城投債市場正呈現出“兌付安全性大幅提升、收益空間持續壓縮”的明確趨勢。

投資端視角來看，城投債的收益下行仍將是主旋律，安全等級提升意味著城投發債主體支付更低的票面利息即可獲得市場資金的青睞。

有分析人士指出，在化債資金持續注入、平臺融資職能剝離的背景下，城投債的“政府信用”屬性逐漸淡化，向一般產業債的收益率靠攏是大勢所趨。

姚煜向21世紀經濟報道記者表示，城投平臺融資在于支持當地發展，所以融資狀況代表了城投的基本面。

分結構來看，現階段城投主體的融資結構中，銀行貸款占比正越來越高，債券因嚴控新增所以規模基本穩定，非標全國規模變化不大、但有明顯從中西部地區撤出流入東部沿海的跡象，所以整體融資結構越來越好，因而投資者認可度也隨之提升，收益率不斷走低。

業內人士普遍認為，投資策略亟待轉變，單純依賴高票息的“躺贏”時代已結束，增厚收益的高息城投債時代或“一去不復返”。

安全性提升伴隨利差收窄，兌付風險的降低必然伴隨信用利差的壓縮，這是債券定價的基本邏輯。未來，城投債的投資價值將更多體現在相對穩定的票息和較低的違約風險上，而非高額回報。

機構端，需轉向精細化擇券，在分化中尋找機會，重點關注自身現金流充足、業務轉型成功的城投平臺，以及重點化債區域在政策支持下信用基本面改善帶來的利差收窄機會。投資經理需更加注重信用研究和區域選擇。

投資者視角來看，配置城投債相關理財產品或需降低收益預期，以適應這一長期趨勢下的新常態。在化債攻堅期，城投債市場正經歷從“信仰加持”到“基本面定價”的深刻轉變。兌付安全性的提高是政策主動排雷的結果，而投資收益下降則是信用風險溢價消退的必然體現。

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