拿下46倍回報，這家深圳的“水下VC”藏不住了

A股迎來又一個現象級的IPO。

4月16日，國產SSD主控芯片廠商大普微正式掛牌上市，成為創業板首家未盈利企業。首日開盤后，大普微股價大漲431%，市值已達到1068.9億元。

作為國內極少數具備企業級SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實現批量出貨的公司，大普微在上市前就是一級市場上的當紅炸子雞。招股書顯示，大普微完成過近十輪融資，累計融資額近二十億元，股東名單上一線大牌VC/PE機構云集。

這其中，一家名為澤奕資本的機構成為最大的贏家之一。這家此前名不見經傳的黑馬VC，在大普微歷次融資中連續多輪加注，是投資輪次最多的機構。按目前股價，澤奕資本的首輪投資回報已超過46倍。

公開信息顯示，澤奕資本2020年成立，是一家非常新的機構。而且它極為低調，網上基本找不到關于它的更多資料。

不過，在大普微上市不久前，我在深圳見到了澤奕資本創始人池可，這也是他第一次與媒體交流。池可告訴我，澤奕資本目前包括他在內只有五個員工，“募投管退”的核心環節基本由他親力親為。

這很容易讓人聯想到，硅谷近年來正在興起一種被稱為“Solo VC”的新模式。這類VC沒有團隊，也不設置復雜的組織架構，看項目、做盡調、投后管理全部由創始人單槍匹馬地完成。與傳統的大平臺VC相比，Solo VC斗志旺盛且行動敏捷，往往能取得令人意想不到的戰果。

澤奕資本莫非就是中國版的“Solo VC”？

一筆罕見的“S交易”

在人民幣基金的大本營深圳，深創投就像是一座“黃埔軍校”。不少投資人從這里走出，散落成星。池可在2014年進入深創投，這是他投資生涯的起點。但再往后，他的路徑就顯得頗為“另類”了。

作為一名注冊會計師，他在深創投的崗位是“中臺”的風控，這是一個看似平平無奇，實則非常特殊的位置。作為人民幣基金的“一哥”，深創投基金規模龐大，投資經理遍布全國，而所有項目最終都要匯總到總部的風控中臺。結果就是，池可在深創投每年要盡調數十個項目，并給出風險報告。累積下來，池可深度參與了上百個項目的投資研判。

這樣的歷練機會可謂是獨一無二。池可有些感慨的跟我說，他很感激在深創投的這段經歷，按平均一個項目投5000萬計算，相當于自己每年接受了幾十億元投資的特訓。這個機會對于一位年輕的投資人來說非常寶貴。

池可原來在會計師事務所做審計的時候，在項目上一待就是一個月。但投資機構的風控必須要在有限的時間內診斷企業的財務真實性、上市障礙以及未來的成長潛力，對經驗和判斷力的要求更高。更重要的是，在投資機構風控的作用不僅僅是投反對票，好的風控還應該在指出風險之外給出可行的風險化解方案。對于VC來說，能夠解決的風險就不應該成為風險。

正因為善于給出好的建議，池可在深創投頗受投資團隊的歡迎。這并不容易，在投資機構風控與投資經理往往是天然的矛盾體。

在深創投的高強度“實戰訓練”，很快讓池可這個過去的投資小白練出了投資的“手感”。這種對價值的敏銳感知，最終在2020年迎來了一次爆發。因為一次非常偶然的機會，池可得以單槍匹馬地創立了澤奕資本。

當時，深圳某機構有一只包含11個項目的到期基金尋求打包轉讓。當池可看到這個基金后，憑借多年的風控經驗和對項目的快速研判，立刻感到這是一個難得的好機會。于是，他當機立斷地成立了澤奕資本，并在最短的時間內接下了這個盤子。

當時，疫情剛剛爆發，創投市場一片悲觀，這只基金的原投資人對這11個項目的退出前景毫無信心。甚至，一些項目的創始人后來告訴池可，他們自己心里當時也對公司前途直打鼓。但是，池可在仔細盤過這11個項目后，認為它們絕對不止值這個價。

池可有多篤定呢？他是這么跟我說的：“當你發現一個非常有價值的金礦時，不做成這個事情，我覺得對我后半輩子都是不負責任的。”事實證明池可是對的。很快市場回暖，交易還未交割完成的時候，受讓資產就已經實現了賬面浮盈。目前，該基金已經有兩個項目完成IPO，三個項目轉讓退出，其中僅佑駕創新一個項目就賺回了整只基金。

這次近乎瘋狂的“S基金”操作為池可帶來了豐厚的賬面回報，同時也標志著澤奕資本的正式誕生。

為什么要做一家“Solo VC”

澤奕資本不僅誕生的方式極為另類，創立之后的運作模式也跟大部分同行反著來。

隨著LP的機構化，尤其是國資LP越來越多，創投行業正朝著團隊規模化、決策流程復雜化的方向演進。

然而，澤奕資本至今仍保持著 5 人的精干團隊。池可本人親自主導了基金的募投管退全流程。如果不是因為目前的政策要求管理公司至少要有5個員工，池可甚至希望澤奕資本的團隊能更精悍。

對于投資，池可有一套獨特、自洽的哲學。池可認為，投資本質上是一種極其主觀的行為，是每個人的世界觀、價值觀對項目的投射。“如果你真地看好，真地認可自己的邏輯，就不應該輕易被別人的意見所改變。”池可強調，如果一個投資人的判斷框架輕易被外界動搖，那么他很難捕捉到真正的非共識機會。

因此，澤奕資本是主動選擇要做一家“Solo VC”。這種扁平化到了極致的模式，讓澤奕資本在面對好項目時能夠拿出最快的決策速度和最強的執行力。

也因為如此，澤奕資本得以堅持一些大平臺今天已經很難堅持的原則性做法。

比如，這些年由于退出難加劇，要求創始人簽署個人回購協議幾乎成了創投行業的“明規則”。但澤奕資本從創立以來幾乎所有項目都不簽個人回購。池可表示：“就算創始人要簽我們也不會同意，風險投資不是保險投資，創業已經非常艱難，沒必要用個人財產來賠付。我們愿意和創始人一同承擔風險。”

另一個例子是，澤奕資本有一個項目在疫情期間業務遭遇了毀滅性打擊，公司面臨生死存亡。在那個時刻，部分大機構出于合規和風控的壓力，要求創始人回購股份或撤資。但澤奕資本卻做出了完全相反的選擇，因為看好公司的長期價值，不僅沒有施壓，反而繼續投錢支持。

說到這肯定會有很多人好奇，澤奕資本這樣做，在如今的一級市場上能募到錢嗎？

答案當然是可以。成立以來，澤奕資本已經成功募集了13只基金，總管理規模已超過20億元人民幣。一家“Solo VC”在中國能做到如此規模，應該會超出很多人認知。

澤奕資本的募資方式非常“古典”，只在池可的朋友圈里募資。隨著逐漸投出成績，也有一些母基金、國資LP向池可表示愿意出資，前提是澤奕資本多招些人，把前中后臺搭建完整，機構化程度更高一些。但池可并不愿意這樣做。在兩個多小時的交流中，池可反復向我表示，在他看來澤奕資本的第一理念是“用純粹的方式做投資”，不限制投資周期，不區分項目階段，甚至不限制行業，只投有價值的項目。如果因為募資的壓力而變得不純粹了，池可認為是得不償失。這種堅持獲得了社會投資人的認可，澤奕資本統計過往LP復投率超過50%。而且部分國資也對此非常贊賞，已經多次為澤奕資本的基金出資。

八年投六輪，教科書般的“集中重注、多輪復投”

有人可能要說，在朋友圈里募資的“個人VC”在深圳很常見呀，很多專門做單項目基金的GP不就是這樣嗎？

如果你是這么想的，那就有點小看所謂“Solo VC”了。市面上的單項目基金，通常都是薅Pre-IPO項目的份額，講究短平快，本質上是套利。我之所以稱澤奕資本是“Solo VC”，是因為它在團隊高度精簡的同時，在投資邏輯上展現出不輸給大機構的專業和犀利。

梳理澤奕資本的投資組合，你會發現它的投資風格很大膽，同時相當的成熟老練。

首先，堅持長期投資。澤奕資本看得懂、敢下注非常早期的項目，有不少項目是天使輪、Pre-A輪入局的。這意味著澤奕資本的投資周期可能會非常長，往往需要陪伴企業度過多個周期，一定是創業者身邊最堅定的支持者。

第二，推崇利他主義。相比于追逐短期利益，澤奕資本更愿意把蛋糕做大。澤奕資本經常被創始人笑稱是發ESOP時最容易談判的投資人。這是因為池可相信，雖然某些時候犧牲了短期利益，但激勵了項目團隊，和團隊利益綁定在了一起，往往更容易獲得成功。

第三，偏愛重倉陪伴。澤奕資本的投資項目普遍持股比例較高，這是因為澤奕資本在看準的項目上會持續加注，多輪投資。澤奕資本不撒“胡椒面”，投資高度集中，核心項目一直控制在5個左右。對項目數量的克制，更有利于集中資源增加項目確定性。

澤奕資本對大普微投資，就很好的體現了上述的特點。

池可最初與大普微結緣是在2018年，當時大普微還處于非常早期的階段，沒有實質性的收入。池可認為，隨著數字經濟時代的到來，高性能的企業級SSD（固態硬盤）將成為數字基建不可或缺的核心要素，正是基于這種對終局的判斷，讓池可堅定的看好大普微。彼時池可在啟賦國隆當合伙人，他推動啟賦國隆完成對大普微的早期投資。

雖然從結果來看大普微的融資規模并不小。但回到過程當中，大普微的融資之路其實并非一帆風順，很多次融資甚至相當坎坷。最驚險的一次是2023年的D輪，當時受中美關系等外部環境影響，原本已經過會的外資大牌機構紛紛選擇退出，大普微面臨著估值下調甚至融資失敗的風險。關鍵時刻澤奕資本選擇站出來領投，不僅穩住了大普微的陣腳，也極大地增強了后續投資人的信心。

到大普微上市前，池可本人、啟賦國隆、澤奕資本在八年時間里累計投了大普微六輪之多，其中僅澤奕資本就投了4輪。

可以說澤奕資本真正做到了大膽資本、耐心資本。與此同時，澤奕資本也收獲了市場給予的獎賞。招股書顯示，澤奕資本旗下的平湖澤奕、平湖澤微、澤奕陸號、澤奕捌號4只基金一共持有大普微上市前5.53%的股份，按目前股價市值可達53.1億元。

甘做創投圈的“毛細血管”

堅持長期、推崇利他、重倉陪伴，澤奕資本用一種“非主流”的方式為一級市場保留了一份難得的純粹。

當主流VC的機構化走得太遠，以至于在某些時候反而成為掣肘，澤奕資本證明了Solo VC或許也是一種可行的解法。它遠比大平臺的投資人更有創業心態，更容易與創業者共情，且強烈進取、行動更加敏捷。

當然，澤奕資本也并非沒有付出“代價”，其中最明顯的就是規模。池可坦言：“澤奕的模式有非常大的天然短板，你管不了大錢，管理規模很難上得去。”因此，要做Solo VC，首先得克制住“做大”的欲望，這可能是最難的一個人性關。

做不上規模，也就意味著一家機構無法進入“主流”視野，享受不到白馬光環。池可對這一點看得很開。他表示，澤奕資本永遠都會是中國創投行業的“中小微企業”，只是非常小的“毛細血管”角色。

但是，一個好的創投生態不能只有“主流”。像澤奕資本這樣專業、耐心、有溫度的“毛細血管”，亦是中國硬科技創投生態不可或缺的底層支撐。“做大”不是唯一的成功標準，在喧囂的一級市場中，找準對的方式，守住對的堅持，同樣能活出屬于自己的精彩。