增收減利、現(xiàn)金流承壓，長安汽車的轉(zhuǎn)型學費還要交多久？

千億營收，銷量在漲，利潤在跌，這是長安汽車2025年的核心處境。千億級投入背后，是其打造世界級汽車集團的長期野心，也是行業(yè)價格戰(zhàn)“囚徒困境”下的現(xiàn)實壓力

文｜《財經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

2025年，國內(nèi)12家主流車企凈利潤總和不敵一家電池廠商，“增量不增利”成為行業(yè)共性周期。

新組建的中國長安汽車集團升格為央企后，作為其核心上市平臺的長安汽車（000625.SZ），也未能跳出“增收不增利”的困境。

4月10日，長安汽車披露2025年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1640.00億元，同比增長2.67%；整車銷量291.3萬輛，同比增長8.5%，連續(xù)六年實現(xiàn)同比正增長，創(chuàng)近九年新高；新能源汽車銷量首次突破百萬，達到111萬輛，海外銷量實現(xiàn)63.7萬輛。

但規(guī)模高增的另一面，盈利端明顯承壓。其歸母凈利潤為40.75億元，同比下降44.34%；扣非凈利潤為27.95億元，同比增長8.03%，單車均價5.34萬元，較上年下降3300元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅18.36億元，上半年一度凈流出86億元，同比大幅下滑。

年報發(fā)布后，“400輛網(wǎng)約車電池故障”相關(guān)風波，將長安汽車推至品牌信任的風口，對此，長安汽車方面回應稱僅涉及單一車輛，司法鑒定顯示車輛存在線路改裝隱患，并非原廠質(zhì)量問題。據(jù)悉，該案定于5月27日開庭。

但轉(zhuǎn)型的代價，不只體現(xiàn)在利潤表上。

不可否認的是，過去一年，長安汽車在智能新能源轉(zhuǎn)型上投入巨大。126億元研發(fā)投入、固態(tài)電池即將裝車驗證、L3自動駕駛獲準入號牌、人形機器人業(yè)務穩(wěn)步布局，一系列動作彰顯其轉(zhuǎn)型決心。

市場的疑問在于，在“增收不增利”的困局下，長安汽車這場深度轉(zhuǎn)型，究竟還要花多少錢？

泡沫消失，凈利潤腰斬的真相

2025年，長安汽車在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，歸母凈利潤40.75億元，同比大幅下滑44.34%。剔除一次性收益后，扣非凈利潤27.95億元，同比微增8.03%，扣非凈利率僅1.7%，平均每賣出一輛車，盈利不足千元。

長安汽車的增收不增利，核心原因并非主營業(yè)務惡化。

一是一次性收益“斷崖”。2024年，長安汽車依靠鈴耀工廠搬遷補償、資產(chǎn)處置收益疊加高額政府補助，形成了較高的非經(jīng)常性損益基數(shù)。2025年，上述一次性收益大幅回落，僅資產(chǎn)處置與政府補助兩項就減少利潤超34億元，直接拖累歸母凈利潤表現(xiàn)。

剔除這些“泡沫”后，長安汽車的扣非凈利潤從25.87億元增至27.95億元，同比增長8.03%。銀河證券指出，2025年四季度其歸母凈利潤同比大幅下滑72.7%，“高基數(shù)的非經(jīng)常性收益消退是關(guān)鍵拖累”，疊加聯(lián)營合營企業(yè)投資收益轉(zhuǎn)虧，進一步放大了業(yè)績波動。

二是高額投入持續(xù)吞噬利潤。2025年長安汽車綜合毛利率15.54%，同比提升0.6個百分點，四季度進一步走高至16.82%，主業(yè)盈利質(zhì)量逐季改善。但銷售費用99.93億元，同比增幅達32.56%，研發(fā)投入126億元，同比增幅達23.79%，管理費用同步攀升。三費增速顯著高于營收增速，毛利率改善帶來的利潤增量被抵消了。

4月13日，在業(yè)績說明會上，長安汽車管理層將利潤承壓定義為轉(zhuǎn)型期的必要投入。而投資者更關(guān)心的是，這場高投入何時能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利潤回報。

面對市場波動，長安汽車推出10億-20億元股份回購計劃，以此穩(wěn)定市場預期。

還要花多少錢？現(xiàn)金流能撐多久？

2026年，長安汽車計劃投入144.7億元，聚焦智能化基礎平臺、海外產(chǎn)能建設、飛行汽車與人形機器人等前沿領(lǐng)域。從長期規(guī)劃來看，該公司計劃未來十年在智能網(wǎng)聯(lián)新能源領(lǐng)域投入約2000億元，年均投入接近200億元。

賬面資金看似充裕，截至2025年末，長安汽車貨幣資金儲備超540億元。但經(jīng)營現(xiàn)金流已顯著承壓，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅18.36億元，上半年一度出現(xiàn)大額凈流出。

現(xiàn)金流為何如此緊張？長安汽車在財報中的解釋是，為了縮短供應商支付賬期，主動加快付款以穩(wěn)住供應鏈。這是行業(yè)承壓下的理性選擇，但也暴露了一個事實，長安汽車的現(xiàn)金流已沒有太多緩沖空間。

與此同時，新能源板塊仍在“燒錢”。

2025年，長安汽車新能源全年銷量為111萬輛，同比增長51.1%。但三大新能源品牌表現(xiàn)分化。長安啟源銷量為41萬輛，同比減虧超50%；深藍汽車32.5萬輛，同比增長44.4%，但仍凈虧損8.99億元，處于減虧爬坡階段；阿維塔銷量12.3萬輛，連續(xù)10個月月銷破萬，確認投資虧損11.6億元，同比小幅減虧。

深藍與阿維塔兩大新能源品牌合計虧損超20億元，成為侵蝕利潤的重要來源。同時，新能源銷售收入802.76億元，同比僅增36.3%，遠低于銷量增幅51.1%，單車售價在下滑，價格戰(zhàn)中沒有一家企業(yè)可以獨善其身。

另外，合資品牌對長安汽車的貢獻已微乎其微。據(jù)乘聯(lián)會及汽車媒體公開數(shù)據(jù)，2025年長安福特零售銷量9.94萬輛、長安馬自達零售銷量8.7萬輛，兩大合資品牌合計銷量約18.64萬輛，占長安汽車總銷量不足一成。

在財務層面，據(jù)東吳證券研報披露，2025年四季度長安汽車對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益為-5.7億元，出現(xiàn)顯著虧損，直接拖累了當期歸母凈利潤表現(xiàn)。

手握超500億元資金，面對年均近200億元的戰(zhàn)略投入，若經(jīng)營現(xiàn)金流無法改善、增收不增利格局持續(xù)，長安汽車的轉(zhuǎn)型騰挪空間將被持續(xù)壓縮。

長期造血博弈，錢從哪里來？

海外市場，是長安汽車當前最確定的造血來源。

2025年，長安汽車海外銷量63.7萬輛，板塊毛利率接近20%，顯著高于國內(nèi)市場。但值得注意的是，海外毛利率已從2024年的約26%下降近7個百分點。

2026年3月，長安汽車單月出口突破10萬輛，泰國、巴西基地相繼投產(chǎn)，全年海外銷量目標75萬輛，機構(gòu)普遍預計有望超額完成。海外高毛利業(yè)務若能穩(wěn)住并持續(xù)放量，將為轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵的利潤支撐。

然而，海外并非絕對的避風港。隨著比亞迪、吉利、長城等加速出海，區(qū)域市場競爭加劇，“內(nèi)卷外溢”的趨勢逐步顯現(xiàn)。疊加貿(mào)易壁壘、匯率波動與地緣政治風險，海外增長的不確定性始終存在。

短期看海外，長期看品牌。比海外毛利率下滑更值得警惕的，是品牌信任的潛在風險。網(wǎng)約車電池相關(guān)訴訟，即便與原廠質(zhì)量無關(guān)，也容易在輿論層面形成負面標簽。在智能電動車快速迭代的時代，用戶預期管理與品牌口碑，直接決定產(chǎn)品溢價能力。沒有溢價，就無法快速擺脫“單車利潤小戶”的標簽。

從規(guī)模擴張到提質(zhì)增效，已是長安汽車當前的核心命題。

2026年，長安汽車定下總銷量330萬輛、新能源140萬輛、海外75萬輛的目標，遠期更是瞄準2030年500萬輛銷量。

在產(chǎn)品端，長安汽車全年將推出10余款全新及改款車型，啟源、深藍、阿維塔多品牌協(xié)同上攻，阿維塔新一代旗艦車型切入中高端市場，試圖拉升品牌溢價；燃油車核心車型迭代升級，穩(wěn)固基本盤。

但2026年一季度，行業(yè)整體開局承壓，長安汽車累計銷量為55.75萬輛，同比下滑約21%，主要受政策退坡、需求前置與價格戰(zhàn)影響。3月份市場已出現(xiàn)回暖拐點，單月銷量同比微增、環(huán)比大幅反彈，海外銷量單月首破10.41萬輛、新能源銷量達8.98萬輛，啟源、深藍等品牌環(huán)比增速超88%。

機構(gòu)層面仍保持樂觀態(tài)度，中金、廣發(fā)等均維持正面評級，認為隨著二季度新品上市、海外產(chǎn)能釋放，長安汽車全年銷量目標具備實現(xiàn)基礎。

責編 | 張生婷