Exness：極端地緣風險背景下數字資產市場的結構性轉變

比特幣仍被視為高風險資產，其特征便是劇烈的波動性。在以往引發資金從風險偏好資產出逃的極端行情中（特別是俄烏沖突及對等關稅聲明發布期間），比特幣往往隨大盤一同下跌。然而，面對近期涉及美國、以色列和伊朗的地緣緊張局勢，比特幣的價格走勢與歷史趨勢明顯背離，反而錄得上漲。這是否意味著在持有者結構演變的推動下出現了結構性轉變，還是僅僅反映了一種短期技術面現象，即比特幣價格在大幅下挫后進入了再吸籌階段？

首先，回顧一下比特幣在近期地緣政治與經濟沖擊下的價格表現。

在沖突爆發的三周內，比特幣的價格從66000美元飆升至75000美元以上，打破了其“風險資產”的固有標簽。3月2日至3月19日期間的比特幣ETF現貨數據顯示，凈流入總額接近15億美元。與之相反的是，黃金（XAUUSD）、標普500（US500）和納斯達克100（USTEC）在沖突爆發后遭遇明顯拋壓，直到傳出談判消息后才有所回升。因此，我們將探討在此期間，比特幣得以與傳統風險資產“脫鉤”的因素。

比特幣的持有結構發生了哪些變化，才導致此次截然不同的市場反應？這又將如何改變市場認知？

機構ETF與長期持有者（LTH）的激增，從根本上重塑了市場行為模式。

自2023年末至2026年4月，比特幣持有者結構發生了顯著變化?，F貨ETF與企業財資的合計占比提升了16%，而長期持有者的持倉占比提高了10%。這一擴張將散戶投資者占比從40%壓縮至17%，并將短期持有者（STH，傳統上與ETF同為最活躍的交易者群體）的占比從11%降至僅4%。隨著企業財資與長期持有者頻繁將資產轉為冷存儲，高度流通的市場供給比例驟降至約14.7%。若剔除ETF托管持倉，該比例將降至略高于10%。

此外，一些企業財資如今已將比特幣作為主要儲備資產，例如微策略（MicroStrategy）和Metaplanet。同時，泰達（Tether）也持有比特幣儲備為USDT等已發行資產提供支撐，從而強化了比特幣的支撐位。

這些機構始終逢低買入，為比特幣提供了較以往周期更加強勁的價格支撐。具體而言，微策略于3月中旬再度增持價值15.7億美元的22,337枚比特幣，使其比特幣總持有量超過76.1萬枚——約占總流通供應量的3.8%。以約75000美元的平均買入價計算，該價位構成了市場關鍵的結構性底部支撐。同樣，日本的Metaplanet籌集2.55億美元用于增加比特幣儲備，這反映出全球范圍內正興起通過配置數字資產對沖本幣貶值風險的趨勢。這些舉措凸顯出企業級“巨鯨”對比特幣長期走勢的信心，即便地緣政治沖突引發短期波動，也不改其判斷。

這一轉變表明，如今主導比特幣價格走勢的是機構行為，而非散戶交易活動。與此同時，隨著更多個人投資者轉為長期持有者，散戶的長期情緒指標也在演變。

監管進展加強對投資者的保護

進入2026年，在經歷多年“執法式監管”之后，美國數字資產監管框架發生了結構性變革。美國證券交易委員會與商品期貨交易委員會于2026年3月聯合發布“代幣分類法”，確認比特幣在商品期貨交易委員會的監管范圍內屬于“數字商品”。這為市場長期以來的共識提供了明確的法律依據。

不過，該框架仍不完善。《清晰法案》以294-134的投票結果在眾議院獲得通過，但由于就穩定幣發行方是否可以向持有人支付收益存在爭議，目前仍在參議院擱置——這直接體現了傳統銀行與加密貨幣公司之間的利益沖突。

盡管如此，實際運營環境已發生天翻地覆的變化。美國證券交易委員撤銷了此前阻止銀行擔任數字資產托管方的《員工會計公告第121號》（SAB 121），并以SAB 122取而代之。這一轉變使得大型金融機構得以正式進入托管領域，推動機構采用浪潮，目前ETF持有的280萬枚比特幣便是直觀體現。

“盈利供應百分比”已降至50%–60%區間。從過往記錄來看，該指標回落至50%附近往往預示著短期市場底部——尤其是在二月末比特幣價格從124000美元幅下挫近50%至63000美元之后。MVRV Z-Score也顯示，比特幣正接近嚴重低估區間，意味著底部或已臨近。

結論

隨著資產轉為冷存儲以進行長期持有，持有者結構的變化導致交易所成交量下降。專注比特幣的投資機構影響力不斷增強，成為價格錨點，在市場出現極端波動時有助于減小回撤幅度。鏈上數據顯示，當前價位對長期吸籌仍具吸引力；此外，“巨鯨”正在60000美元附近加倉，比特幣短期內進一步大幅下跌的可能性不大。

關于比特幣的風險特征：從基本面來看，盡管機構持有與長期持有占比較高，其核心前景仍保持不變。比特幣價格仍可能受M2貨幣供應量增速以及更廣泛的全球經濟風險影響而波動。