人大碩士攜賽克賽斯三闖A股，營收增長承壓，三年分掉逾四成凈利，前員工經(jīng)銷商撐起銷售“半邊天”

此次科創(chuàng)板IPO受理，已是賽克賽斯第三次向A股市場發(fā)起沖擊。盡管該公司細(xì)分賽道市占率高、償債能力穩(wěn)健，但營收增長承壓、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)偏慢及實(shí)控人股權(quán)高度集中等隱憂，仍待進(jìn)一步化解。

來源：新財(cái)富雜志綜合自大河財(cái)立方、中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、北京商報(bào)、深圳商報(bào)、風(fēng)云IPO等

從科創(chuàng)板到深市主板再回到科創(chuàng)板， 賽克賽斯生物科技股份有限公司 （以下簡稱“賽克賽斯”）的 IPO 之路走得波折。

日前，上交所正式受理了賽克賽斯的科創(chuàng)板首發(fā)申請(qǐng)，這已是公司近六年內(nèi)第三次沖刺A股 IPO ，募資規(guī)模也提升至6.35億元。

01

三闖資本市場背后，營收增長承壓

回溯賽克賽斯的A股闖關(guān)歷程，可謂一波三折。公開資料顯示，賽克賽斯曾于2020年6月首次申報(bào)科創(chuàng)板 IPO ，但同年12月便主動(dòng)“撤單”。2023年2月，公司改道深交所主板 IPO 申請(qǐng)獲受理，并進(jìn)入一輪問詢，但最終于2025年1月7日撤回終止。

時(shí)隔一年，賽克賽斯將保薦機(jī)構(gòu)由 海通證券 更換為 光大證券 ，第三次向A股發(fā)起沖擊。

作為一家深耕體內(nèi)可吸收植介入醫(yī)療器械領(lǐng)域的企業(yè)，賽克賽斯核心產(chǎn)品矩陣清晰，在國內(nèi)多個(gè)細(xì)分賽道市占率領(lǐng)先。

招股書顯示，該公司可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠（賽腦寧）在國內(nèi)硬腦膜封合膠市場占據(jù)約91%的市場份額，市占率穩(wěn)居第一；可吸收血管封合醫(yī)用膠（賽絡(luò)寧）在國內(nèi)血管封合膠領(lǐng)域占據(jù)約70%的市場份額；復(fù)合微孔多聚糖止血粉（瞬時(shí)）在微粉類可吸收止血材料的國內(nèi)市場占有率為27.67%，位居細(xì)分行業(yè)第一；手術(shù)防粘連液（賽必妥）在國內(nèi)手術(shù)防粘連材料市場的占有率為20.53%，市場份額位居行業(yè)第二。

然而，與核心產(chǎn)品的領(lǐng)先地位形成反差的是，公司整體營收增長承壓。

招股書顯示，2023年度、2024年度及2025年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.79億元、3.31億元和3.38億元，同比變動(dòng)-13.08%、-12.5%、2.05%。雖然2025年?duì)I收小幅回升，但整體仍處于恢復(fù)性增長階段，尚未回到前期高位。

與同行業(yè)可比公司相比，賽克賽斯的營收增速處于相對(duì)落后位置。2023年及2024年，公司營收增速低于多數(shù)可比公司；從復(fù)合增長率來看， 昊海生物 、 百瑞吉 等企業(yè)保持了兩位數(shù)的年復(fù)合增長率，而賽克賽斯近三年?duì)I收復(fù)合增長率為負(fù)值，營收增長承壓態(tài)勢(shì)明顯。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，賽腦寧、賽絡(luò)寧、賽必妥、瞬時(shí)等4款主要產(chǎn)品中僅賽腦寧競爭優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，而其他主力產(chǎn)品增長動(dòng)能相對(duì)不足。

詳細(xì)來看，賽腦寧銷售金額從2023年的0.92億元增長至2025年的1.44億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重由24.48%提升至43.01%。同期，賽必妥、瞬時(shí)的銷售金額及占比則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，賽絡(luò)寧雖在2025年有所回升，但尚未恢復(fù)至2023年水平。

賽克賽斯也交織著銷售模式的調(diào)整與產(chǎn)品單價(jià)的波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為37,883.31萬元、33,148.00萬元和33,826.58萬元，2024年收入一度下滑。公司將此歸因于銷售體系調(diào)整，即加大經(jīng)銷商模式布局。

這一調(diào)整的直接后果是，經(jīng)銷收入占比從57.83%飆升至90.82%，但由于經(jīng)銷定價(jià)遠(yuǎn)低于直銷和配送模式，拉低了整體產(chǎn)品單價(jià)。2024年，核心產(chǎn)品賽腦寧?的平均單價(jià)從1,866.99元/支驟降至1,266.32元/支，降幅達(dá)32.17%；賽必妥?的單價(jià)也從105.57元/支降至71.40元/支。

值得玩味的是，公司在調(diào)整銷售體系后，銷售費(fèi)用率從2023年的30.74%驟降至2025年的12.6%，其中業(yè)務(wù)推廣費(fèi)從1.09億元大幅壓縮至不足2700萬元。公司在招股書中坦言，這是由于經(jīng)銷模式下經(jīng)銷商自行承擔(dān)市場推廣職能。

值得注意的是，賽克賽斯銷售體系表現(xiàn)出對(duì)“前員工”的深度依賴。報(bào)告期內(nèi)，賽克賽斯向前員工控制的經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售金額分別為6,708.56萬元、12,807.23萬元和18,334.29萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例從17.85%急劇攀升至54.68%。

這意味著，2025年公司超過一半的主營業(yè)務(wù)收入，來源于那些曾在自己公司工作過、如今獨(dú)立經(jīng)營經(jīng)銷業(yè)務(wù)的前員工。招股書解釋稱，2013年前后公司鼓勵(lì)部分業(yè)績突出的銷售經(jīng)理逐步設(shè)立區(qū)域銷售公司。盡管公司強(qiáng)調(diào)定價(jià)公允，但這種“自己人”撐起銷售半邊天的模式，其內(nèi)控的有效性、交易的公允性，以及對(duì)單一渠道的潛在依賴風(fēng)險(xiǎn)，也將難以回避市場及監(jiān)管的審視。

與此同時(shí)，公司在研發(fā)端也呈現(xiàn)出一定的疲態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用分別為3,500.41萬元、3,535.97萬元和3,364.66萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為9.24%、10.67%和9.95%。2025年研發(fā)投入絕對(duì)額及占比均出現(xiàn)下降。

02

股權(quán)高度集中，常年大手筆分紅，賬上現(xiàn)金面臨較大壓力

值得注意的是，賽克賽斯賬上現(xiàn)金面臨一定的壓力。截至2025年年底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約663.65萬元，較2024年年底的2.43億元大幅減少。

2023年至2025年末，賽克賽斯的資產(chǎn)負(fù)債率分別為8.62%、7.58%、7.47%，一直處于極低的水平。

其他同行中，2023年和2024年末，包括 冠昊生物 、 正海生物 等在內(nèi)的同行業(yè)可比公司 資產(chǎn)負(fù)債率 平均值分別為18.02%、18.06%，賽克賽斯的 資產(chǎn)負(fù)債率 比行業(yè)平均值的一半還要低。

2023年至2025年末，賽克賽斯的負(fù)債總額分別為7995.11萬元、7781.43萬元、7289.37萬元，主要由應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、遞延收益等構(gòu)成，不存在銀行借款或其他有息負(fù)債。

資產(chǎn)方面，截至2025年末，賽克賽斯資產(chǎn)總額為9.75億元。其中，貨幣資金1093.51萬元，交易性金融資產(chǎn)2.52億元，主要為短期理財(cái)產(chǎn)品，二者合計(jì)占公司總資產(chǎn)的比例約為27%。

此外，2023年至2025年，賽克賽斯經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.61億元、1.98億元、1.44億元。

需要注意的是，在股權(quán)高度集中的背景下，賽克賽斯常年進(jìn)行大手筆分紅。招股書顯示，2023年至2025年，賽克賽斯的現(xiàn)金分紅金額分別為6143.17萬元、6500萬元、7200萬元，三年合計(jì)為1.98億元，占公司近三年歸母凈利潤總額的比例約為41.17%。

不僅僅是近三年，2020年至2022年，賽克賽斯各年度的分紅金額分別為5860.97萬元、6778.06萬元、5703.56萬元。

賽克賽斯的實(shí)控人鄒方明為最大受益方。目前，賽星控股作為賽克賽斯的控股股東，直接持股比例為72.11%，山東賽爾、上海賽星分別持有賽星控股77.26%、22.74%股份，鄒方明則分別持有上海賽星和山東賽爾99.19%、98.53%股份。

此外，鄒方明控制的上海賽星還分別持有濟(jì)南賽明、濟(jì)南寶賽和濟(jì)南華賽等員工持股平臺(tái)絕大多數(shù)份額。綜上，鄒方明合計(jì)控制賽克賽斯95.56%股份，牢牢把握著賽克賽斯的控制權(quán)。

近三年內(nèi)，賽克賽斯也并未實(shí)施增資擴(kuò)股，反而進(jìn)行了2次減資。其中，2025年8月，賽克賽斯向 廈門國貿(mào) 產(chǎn)發(fā)投資等四名股東回購公司股份。一個(gè)月后，公司向濟(jì)南產(chǎn)業(yè)發(fā)展回購股份。 廈門國貿(mào) 產(chǎn)發(fā)投資、濟(jì)南產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背后均為地方國資。

03

前妻股權(quán)劃給現(xiàn)任母親

據(jù)公開信息，鄒方明為“70”后，他不僅攻讀了中國人民大學(xué)工商管理碩士，還擁有美國境外永久居留權(quán)。此外，49歲的鄒方明有過兩段婚姻，2003年，鄒方明與前妻陳瑩瑩創(chuàng)建了現(xiàn)在的賽克賽斯，兩人持股分別為75.02%、24.98%。兩年后，鄒方明與陳瑩瑩解除婚姻關(guān)系。

根據(jù)招股書，兩人在離婚之時(shí)，約定將股權(quán)分配予鄒方明，但當(dāng)時(shí)未及時(shí)辦理股權(quán)變動(dòng)的工商變更程序，導(dǎo)致2005年12月至2015年11月期間陳瑩瑩作為賽克賽斯工商登記的名義股東處于事實(shí)上的代持狀態(tài)。

2015年11月，陳瑩瑩才將其持有的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給邵傳敏并完成工商變更，結(jié)束了一直處于股權(quán)代持的狀態(tài)。

邵傳敏并非“外人”，而是第二任妻子馮培培的母親，也就是鄒方明的岳母。

對(duì)于兩人離婚而存在的股權(quán)問題，在賽克賽斯首次上市時(shí)就引來上交所問詢：針對(duì)鄒方明離婚未及時(shí)辦理工商登記程序等歷史沿革相關(guān)事項(xiàng)，說明是否存在爭議或潛在糾紛。

賽克賽斯回復(fù)道，鄒方明離婚未及時(shí)辦理工商登記程序，不影響其于婚姻關(guān)系解除時(shí)所獲分配公司股權(quán)的合法有效性，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰。

對(duì)于第二任妻子馮培培，鄒方明除了將股權(quán)給了岳母外，也讓馮培培持了股。根據(jù)招股書，馮培培通過山東賽爾、上海賽星合計(jì)間接持有賽克賽斯1.08%股權(quán)。

不僅如此，馮培培通過持股還獲得一定分紅款。按照持股比例計(jì)算，馮培培分紅213.84萬元，鄒方明則分紅1.9億元，1.98億元的現(xiàn)金分紅幾乎全部落入夫妻二人口袋。

一邊是連續(xù)現(xiàn)金分紅“落袋為安”，另一邊卻是急于 IPO 向資本市場“伸手要錢”。一個(gè)“不差錢”的企業(yè)，為何仍執(zhí)著于上市？

招股說明書顯示，公司本次 IPO 擬募集資金6.35億元，主要用于賽克賽斯醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化提升項(xiàng)目、創(chuàng)新醫(yī)療器械綜合生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目。在資金相對(duì)充裕、負(fù)債率持續(xù)低位的背景下，賽克賽斯迫切尋求資本上市的初衷，難免引發(fā)市場追問。

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《新財(cái)富》雜志3月號(hào)

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