香港穩定幣牌照首發兩家！李鳴：嚴監管是優勢，B端場景或可突破

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“USDT、USDC這些沒有獲得香港牌照的穩定幣，原則上不能再向香港零售投資者提供相關服務。”

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作者 | 馮紫彤

編輯 |楊希 曾芳

排版 | 張舒惠

4月10日，香港金融管理局宣布，已完成首批穩定幣牌照的核發，獲批機構共兩家，分別為碇點金融科技有限公司及香港上海匯豐銀行有限公司。

據悉，牌照于10日起生效，根據持牌人的業務計劃，待相關準備工作完成后，兩家公司擬于未來數月內開展業務。金管局總裁余偉文表示，批出穩定幣發行人牌照是香港數字資產發展的重要里程碑。

從立法到細則，再到首批牌照正式發放，香港穩定幣的每一步都牽動著全球市場的神經。首批機構已經落定，但更多懸念待解。監管審核最看重什么？USDT、USDC會不會被擠出市場？港元穩定幣距離規模化應用還有多遠？

近日，香港理工大學副研究員、香港Web3.0標準化協會執行會長李鳴在接受21世紀經濟報道記者專訪時，對上述問題分享了他的觀察。

他認為，香港的穩定幣監管框架是全球相對嚴格和全面的。這既體現了港府守住金融風險底線的決心，也意味著申請機構的合規門檻被拉到了較高的水平，從實繳資本到儲備資產管理，從銀行級反洗錢到智能合約審計，每一個環節都要求嚴格。

對于穩定幣的未來發展，李鳴判斷，未來1到2年內，B端跨境支付、供應鏈金融等機構級場景，反而更可能成為主要突破口，大規模零售場景是商業創新的重要機會。

對持牌機構而言，李鳴表示，“真正有潛力的路徑，在于傳統金融機構與科技公司的深度融合”，借助金融機構的信用背書與技術合規體系，疊加科技公司的產品迭代與市場開拓能力，才能找到可持續的生存與發展空間。

李鳴 受訪者供圖

金融穩健性、本地化能力、場景廣泛性為關鍵標準

《21世紀》：金管局在審核穩定幣牌照時主要依據哪些標準？這些嚴格要求的合理性與可操作性如何？企業面臨的最大難點和合規成本有多高？

李鳴：港府在立法和細則中已經明確了標準。首先是主體本地化，要求在香港注冊、核心高管常駐香港。資本實力方面，實繳資本需2500萬港元以上，儲備資產100%由高流動性資產構成，包括三個月內銀行存款、一年期內高評級國債，并需第三方托管。合規風控要求達到銀行級反洗錢標準，同時需年度第三方審計，對智能合約和私鑰管理有明確規定，技術上要實現7×24小時鏈上數據監控。

總結下來，金管局看重金融穩健性、本地化能力、技術與安全審計能力，還有一個關鍵是應用場景的廣泛性，有場景支撐，穩定幣未來的發展空間才會更充分。

提出這么嚴謹的要求是非常合理的。穩定幣是新鮮事物，必須守住風險底線，初期審慎一些才能為未來留出靈活調整的空間，同時也能保護經驗不足的投資者。

企業面臨的最大難點有三：一是資金門檻高，實繳2500萬加上前期系統搭建，一次性投入約七八千萬港元，投資壓力不?。欢窍到y搭建難度大，既要搭建發行運營體系，又要滿足金融級合規要求；三是盈利模式有待創新，穩定幣未來的發展需要場景支撐，如果使用場景不能大面積鋪開，或者不被用戶廣泛接受，短期盈利能力可能不太樂觀。

《21世紀》：從監管視角看，傳統金融機構與科技公司在本次審批中各自展現出哪些優勢與短板？

李鳴：傳統金融機構和科技公司的區別還是比較明顯的。

傳統金融機構的優勢在于，它們的合規和金融風控體系已經非常成熟完善，資金實力雄厚，同時還有銀行自身的信用背書，用戶的信任度比較高。此外，銀行的IT系統、清算網絡、賬戶體系、托管服務等金融基礎設施，都是高標準的。

但銀行的短板也很明顯。因為體系龐大，技術迭代和業務創新的速度相對較慢。而且，最近幾年才陸續有了穩定幣相關的立法和監管，在區塊鏈原生創新能力方面，比如開發、治理、運營以及智能合約運維等，經驗可能還不足。不過銀行的技術力量很強，相信能快速補上。

科技公司的特點是，技術迭代快，在區塊鏈、智能合約、錢包、鏈上監控等領域，因為早期在具體應用場景中已經有過部署，所以比較熟悉。更重要的是，互聯網公司對用戶體驗和市場運營的能力極強，能夠真正觸達用戶的核心需求，產品和創新迭代速度也非?？?，這是它們的核心優勢。

但科技公司的短板也很明顯。與金融機構相比，它們的合規風控體系可能還有差距，包括KYC、反洗錢等合規系統的完善程度，以及對用戶的信用背書，都需要時間來積累。

嚴監管框架，或成全球穩定幣監管新標桿

《21世紀》：香港積極推動穩定幣監管，并明確支持錨定港元的法幣穩定幣。除了促進金融科技發展和吸引人才企業，發行港元穩定幣是否還具有更深層次的戰略考量？

李鳴：打造港元穩定幣生態，背后確實有更深層次的戰略考量。

首先，通過穩定幣生態，可以吸引全球的數字資產、Web3、跨境貿易等經營機構落地到香港。中國內地與東南亞、澳大利亞甚至中東之間的清算結算，都可以吸引到香港來。

其次，港元穩定幣可以與數字港元形成互補。數字港元由官方主導，兼具批發與零售潛力，當前側重機構基礎設施；穩定幣由商業機構發行，核心服務于加密生態和機構跨境場景，零售也將成為重要補充。

更重要的是，這件事關乎全球數字金融監管話語權的爭奪。香港是全球首個推出穩定幣完整條例的區域，不僅有立法，還有細則，還有發牌。這套標準高、覆蓋全、有可執行框架的監管體系，可以為其他國家發行或使用穩定幣提供標桿性的參考和引導，從而提升香港在國際金融、數字金融領域的影響力。

《21世紀》：新加坡、歐盟、阿布扎比、迪拜等地均在推進穩定幣合規化。相比之下，香港的監管框架在制度建設、執行力度、市場開放度等方面處于怎樣的水平？有哪些特色或優勢？

李鳴：對比下來，香港的穩定幣監管框架可以說是全球最全面、最有落地性、執行效率也比較高的一個。

歐盟的MiCA是一個大的加密資產監管體系，里面覆蓋穩定幣的內容相對較多，條款也比較嚴格。但是，執行落地比較慢。

新加坡是通過支付服務法案來監管穩定幣，沒有專門的穩定幣立法，監管內容相對較窄。

阿聯酋的特點是創新速度快，政策監管規則創新比較快，稅收政策也比較寬松，但監管的成熟度和國際認可度，與香港相比還有明顯差距。

香港的優勢在于，它是先立法，再出細則，再發牌，形成了一整套規范性的動作。這套框架標準高、覆蓋面廣、可執行性強，在全球范圍內都是首創。

USDT、USDC在香港空間將收窄

《21世紀》：目前加密貨幣多以投資工具存在，缺乏實際流通價值。你認為穩定幣未來能否真正進入日常支付場景？例如，是否有可能在不久的將來直接用穩定幣購買咖啡？其普及的突破口在哪里？

李鳴：我個人判斷，未來1到2年內，穩定幣要進入零售場景、比如買咖啡，可能還需要花些時間，但是發展C端用戶是穩定幣未來的重點方向。

從發牌到技術系統部署，再到應用場景搭建、市場推廣、形成商業閉環，這個過程本身就需要時間。而且，對持牌的金融機構來說，零售場景可能不是它們擅長的領域，互聯網公司更擅長做零售。但即使如此，C端用戶短期內的增長需要更多互聯網公司的迭代創新。

相比之下，B端場景可能更容易落地。對金融機構來說，B端的商業模式它們比較熟悉，只要把傳統業務遷移到穩定幣通道上，改造后就能實現切換。

C端則要復雜得多。香港本身已經有八達通、信用卡、支付寶、微信支付等成熟的支付工具，用戶使用習慣已經形成，改用穩定幣的遷移成本比較高，而且沒有明顯的額外優勢，所以用戶換用的意愿可能不會太強。

但我覺得有一個突破口值得關注——商業場景。以電影院、餐館等商業主體為核心，通過穩定幣做一般等價物，再通過資產代幣化設計激勵機制，可以推動商業場景的業務高效運轉，同時擴展用戶量。如果能把經濟模型設計好，商業應用可能會成為一個突破口。

《21世紀》：持牌機構將面臨與USDT等成熟穩定幣的競爭、高昂合規成本的壓力，以及盈利模式尚不清晰的挑戰。您如何看待這些機構的生存空間與發展路徑？

李鳴：持牌機構的生存空間和發展路徑，我覺得可以從幾個方向來看。

一是大型金融機構和科技公司融合。金融機構有高信用背書、技術體系和合規體系比較完善；科技公司創新能力強、產品迭代快、市場開發能力強。兩者融合，可以做出更好的跨境匯款、轉賬支付等產品，甚至把C端用戶也帶入穩定幣生態。

二是持牌交易所的路徑。香港的持牌交易所，可以在現有交易和托管業務的基礎上，通過穩定幣打通支付和結算環節，服務Web3和機構用戶。

當然，這還需要時間。因為目前加密生態里的大部分用戶還是USDT、USDC的使用者，對他們來說，切換到港元穩定幣也需要一個過程。

《21世紀》：牌照正式發放后，目前在香港運營但未獲牌的境外穩定幣（如USDT、USDC）將處于怎樣的法律地位？是否會面臨業務限制或退出壓力？

李鳴：USDT、USDC這些沒有獲得香港牌照的穩定幣，原則上不能再向香港零售投資者提供相關服務，只能面向專業投資者，而且只能在持牌的虛擬資產交易平臺上進行交易，場外的找換店和非持牌平臺都不能提供相關服務。

在業務層面，銀行也不會接入非持牌穩定幣，它們也不能作為法幣進出通道的結算工具。所以，像跨境貿易、供應鏈金融、企業結算這類金融場景，未來應該會更多指向持牌的港元穩定幣。USDT、USDC在這些機構級場景中的空間會變得非常有限。