電石跌、庫存高、出口懸：PVC的三道坎

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今日國內PVC期貨主力合約延續近期弱勢格局，盤面呈現低開低走、全天低位震蕩的運行軌跡。

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行情走勢描述

今日國內PVC期貨主力合約延續近期弱勢格局，盤面呈現低開低走、全天低位震蕩的運行軌跡。早盤以5098元/噸小幅低開，開盤后短暫上探日內高點5111元/噸，隨后空頭持續發力，價格震蕩下行，午后一度觸及4929元/噸的日內低點。截至日盤收盤，PVC2605合約報收4952元/噸，跌3.83%。成交量為101.3萬手，較上一交易日減少9.3151萬手；持倉量為53.2萬手，較上一交易日減少3.3763萬手。

從盤面特征來看，成交量維持在百萬手級別，但持倉量顯著下降，呈現減倉下行走勢，反映市場多頭信心不足，資金持續離場。

回顧3月下旬以來的行情，PVC2605合約的下跌軌跡清晰可見。

3月23日，PVC主力合約開盤報5900元/噸，盤中價格大幅走高，報收6156元/噸，成為本輪行情的階段性高點。3月24日，行情出現劇烈反轉，主力合約收盤5853元/噸，成交量高達197.77萬手。此后期價延續震蕩下行，4月2日受美伊局勢影響一度反彈，但隨著停火談判消息傳出，地緣溢價開始加速消退。從時間線看，3月23日高點6156→3月24日跳空下跌→4月2日短暫反彈→4月10日跌破5000元關口，PVC期價在不到三周時間內從高點回落超過1200元，跌幅達19.6%。

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核心驅動因素

這輪超過1200元的深度回調，背后有多重基本面因素疊加：

成本端，電石價格持續深跌，成本支撐明顯減弱。

隨著3月中下旬送電恢復的電石爐在4月初逐步穩產，行業整體開工率已超過80%，供應穩中有增，市場貨源逐步寬裕，疊加配套電石外銷增多，推動價格持續下跌。據卓創資訊，截至4月9日，主產區電石主流出廠價已降至2300元/噸，較4月1日累計下跌450元/噸。電石基準價報2590元/噸，較本月初下降4.92%。受原料電石大幅下降影響，全國電石法PVC企業成本降至5083元/噸，環比下降7.93%。原料端的走弱，為PVC價格下行打開了空間。

供應端，整體開工仍處高位，檢修影響有限。

據隆眾資訊，本期國內PVC粉整體開工負荷率77.4%，環比降1.69個百分點。其中電石法開工率83.69%，雖環比小幅下降但仍維持在八成以上；乙烯法開工率63.52%。從利潤角度看，電石法PVC價格下跌明顯，短暫盈利后迅速重回虧損；乙烯法PVC價格雖同步走弱，但跌幅有限，成本高企導致虧損持續擴大。四、五月份雖有檢修計劃，但短期內供應收縮尚不明顯。

庫存端，高位壓力未見緩解。

據隆眾資訊，截至4月9日當周，PVC華東、華南原樣本總庫存56.84萬噸，環比降1.42%，但同比大幅增加64.29%。高庫存基數意味著市場消化壓力持續存在，價格上行阻力較大。

需求端，下游承接能力有限。

現貨市場呈現“跌價有成交、漲價無跟單”的特征，下游企業僅逢低少量補貨，追高意愿明顯不足。

出口端，政策利好尚未落地。

印度4月2日宣布對PVC進口實施為期三個月的零關稅政策，理論上將給中國出口帶來增量機會。但政策傳導需要時間，且印度本土PVC價格近期走弱，出口訂單的實際兌現情況仍有待觀察。

綜合來看，成本支撐減弱、供應維持高位、庫存壓力未解、需求跟進不足、出口利好尚未兌現，五方面因素共同壓制了PVC價格。

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機構觀點

中泰期貨： PVC前期上漲的核心邏輯是伊朗戰爭導致原油價格上漲，會抬升乙烯法成本。但是美伊戰爭有可能進入談判階段，所以短期偏弱思路對待。

光大期貨： PVC國內需求修復弱，PVC出口將對內需形成一定補充。從估值上來看，基差和月差結構在國內需求弱修復的背景下，持續維持較低水平，因此整體做空力量并未減弱，PVC在化工板塊彈性較低，后續仍要密切關注出口訂單兌現情況以及中東局勢動態。

銀河期貨： 國內PVC現貨價格重心在心態及供需矛盾下震蕩尋低，國內乙烯法企業生產負荷并未如預期明顯下降，且電石法開工提升，國內市場供應相對充足，疊加周內中東區域緊張局勢緩和利空石化產品預期，周內價格偏弱震蕩下跌。四月市場擔憂情緒及印度進口關稅臨時豁免影響，國內電石法出口預期向好繼續推動現貨市場重心回升。區域沖突形勢走向對石化產品影響仍較為直接，然短期即時能源運輸有恢復或預期，但區域內乙烯等基礎產品修復需要一定時間，短期內乙烯及下游衍生品價格將維持高位，對亞洲乙烯法PVC價格底部成本支撐較強；且疊加短期區域減產，隨著時間的延長終端庫存消化后不得不采購。綜合來看，區域內供應減產，勢必推動區域貨源的重新流通或改變供應結構，但國內高庫存延續，預計壓制V價格。

紫金天風期貨： 基本面，國內PVC開工小幅下滑，但整體開工高位，尤其是電石法。國內外氯堿企業乙烯原料得到一定補充，短期降負荷較少，到目前，供應實質上并未受到太大的影響，矛盾往后轉移。印度國內價格走弱，近期出口轉弱，庫存壓力增加。地緣沖突反反復復，整體的交易難度較大，觀望為主。

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后市展望

當前市場處于“基本面偏弱 + 地緣不確定性高”的狀態：

確定性較高的是：高庫存、弱需求、電石降價，這些因素短期難以逆轉，價格承壓是大概率；

不確定性較高的是：4月11日美伊會談結果、出口訂單能否放量、乙烯法成本能否撐住底部。

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風險提示

4月11日美伊會談結果存在不確定性，可能引發行情大幅波動；

中東局勢反復，地緣溢價可能再度回升或進一步消退；

出口訂單兌現情況存在變數，零關稅政策效果尚未顯現；

四、五月份檢修計劃若集中兌現，可能對價格形成階段性支撐。

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