清陶能源沖擊港股：累虧31億，動力電池毛利率-111%

攤開清陶的招股說明書，我們看到的不只有企業的光環，還有一場與時間和虧損的賽跑，這也是一家高科技企業早期發展的必由之路。

2026年4月8日，清陶（昆山）能源發展集團股份有限公司正式向港交所遞交招股申請，擬以全球固態電池港股第一股的身份登陸資本市場，上市前估值約280億元。這家脫胎于清華大學科研團隊、成立僅9年的企業，已憑借固液混合與全固態電池產品，拿下“全球33.6%、中國44.8%”的出貨量份額，穩居行業全球第一。

資料來源：招股書

從實驗室技術到規模化量產，從初創公司到行業龍頭，清陶能源用八年時間完成了固態電池產業化的關鍵跨越。但亮眼的市場地位背后，其付出的代價也非常明顯：2023年至2025年，公司營收從2.48億元飆升至9.43億元，年復合增長率高達134.1%；然而同期，凈虧損也從8.53億元、9.99億元一路攀升至13.02億元，三年累計虧損超31億元。

更嚴峻的是，公司經營現金流連續三年為負，2025年凈流出5.3億元，截至年末的流動負債凈額已高達64.18億元。其動力電池業務2025年毛利率低至-111.6%，意味著每賣出一塊電池，銷售收入甚至無法覆蓋其生產成本。

資料來源：招股書

透過招股書，我們得以窺見這家行業龍頭在“高增長”與“高出血”之間的真實生存邏輯。

01

產能大躍進，亟需IPO募資

固態電池的產業化競爭，本質是產能與交付能力的競爭。截至2026年3月，清陶能源已在昆山、臺州、烏海、成都等地建成產能約6.8GWh，同時規劃總產能高達98.2GWh，累計規劃投資超220億元，覆蓋動力電池、儲能電池兩大核心場景，形成貼近市場、多點支撐的產能布局。

資料來源：招股書

但大規模產能擴張也帶來沉重的資金壓力。招股書顯示，2025年末公司凈流動負債達64.18億元，而截至2025年12月31日，公司賬面現金及現金等價物僅為12.38億元。2025年全年，經營活動現金凈流出5.30億元，投資活動現金凈流出8.01億元，這些資金缺口高度依賴外部融資填補。2016年至2026年3月，公司累計完成11輪PE/VC融資，2023年單輪戰略融資規模達26.99億元。

此次港股IPO募資，被視為緩解現金流壓力、保障產能落地、支撐后續研發的核心舉措。

從行業競爭格局看，清陶能源已進入與同行正面交鋒的階段。國內主要競爭對手衛藍新能源已啟動上市輔導，2024年半固態電池出貨量達1GWh，產品能量密度360Wh/kg，與清陶能源368Wh/kg處于同一水平，主要配套蔚來等高端品牌。兩家頭部企業已從技術驗證階段，全面轉向產能規模、市場份額、客戶拓展的全方位競爭。

資料來源：招股書

與此同時，寧德時代、比亞迪等傳統鋰電巨頭亦加速固態電池研發布局，行業競爭日趨激烈。

02

暴增134%背后的代價

細看清陶能源的財務數據，可以發現，其作為技術驅動型硬科技企業產業化初期高增長、高投入、高虧損的典型特征。

2023年至2025年，公司營業收入從2.48億元飆升至9.43億元，年復合增長率達134.1%。業務結構的變遷清晰勾勒出戰略重心：

儲能電池業務方面，清陶的收入從2023年的0.92億元增長至2025年的5.92億元，收入占比從37.2%躍升至62.8%，成為第一大收入來源和穩定現金流的壓艙石。銷量從0.13GWh增至1.17GWh，盡管平均售價因產品結構向高集成度電池包傾斜而維持在0.51元/Wh，規模效應已開始顯現。

動力電池業務方面，清陶三年收入從0.63億元暴增至2.37億元，增長超36倍，銷量從0.01GWh躍升至0.78GWh，成為第二增長曲線。但平均售價從0.56元/Wh降至0.31元/Wh，反映出為綁定頭部車企而采取的低價策略。

資料來源：招股書

自動化裝備業務：收入占比從45.9%持續下降至8.2%，標志著公司從裝備供應商向電池核心制造商轉型成功。

資料來源：招股書

虧損根源——戰略性投入與產能爬坡的雙重擠壓

2023年至2025年，公司凈虧損分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元。但細究虧損結構，有三個核心驅動力：

第一，研發投入持續高企。三年研發開支從1.42億元增至3.77億元，2024年研發費用率一度高達72.9%，2025年仍維持在40.0%。僅研發開支一項，就分別占當年凈虧損的16.6%、29.6%和28.9%。固態電池的材料體系、制造工藝、生產設備均需從零搭建，這種投入是構建技術護城河的必要代價。

第二，產能爬坡階段的固定成本攤銷。招股書顯示，2025年動力電池毛利率-111.6%的核心原因在于“有限的商業交付量分攤固定及半固定成本”。人工、折舊、能源等制造費用在產能利用率不足時，會嚴重拖累單位成本。隨著臺州新產線2026年3月投產（新增3.1GWh年產能）及客戶訂單放量，這一局面有望改善。

第三，財務成本高企。2023年至2025年，公司因優先股公允價值變動確認的贖回負債財務成本分別高達5.70億元、4.98億元、5.44億元。這是未上市科技企業常見的會計處理——估值增長越快，賬面虧損越大。若剔除這一非現金項目及股份支付的影響，經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為2.78億元、4.96億元、7.66億元，更真實地反映了經營性虧損的規模與趨勢。

毛利率——從“失血”到“止血”

2023年至2025年，公司綜合毛利率分別為-23.8%、-23.8%、-26.5%，看似惡化，實則暗藏結構性改善。儲能電池毛利率從-108.5%大幅收窄至-6.0%，距離平衡僅一步之遙，體現了規模化生產對成本攤薄的顯著效果。動力電池毛利率-111.6%仍是最大拖累項，但隨著2026年與頭部OEM簽訂的三年采購合作備忘錄落地、高附加值的混合動力電池定點項目推進（預計2027年量產），其盈利拐點有望到來。

資料來源：招股書

03

高集中度下的雙刃劍

清陶能源的高速增長，建立在高集中度的客戶、供應鏈基礎之上，這種模式既是早期快速突圍的 “加速器”，也是長期穩健發展的 “風險點”。

2025年，前五大客戶貢獻了74.9%的營收，其中第一大客戶占比高達41.8%（對應收入3.95億元）。

資料來源：招股書

這一比例在三年間從43.6%攀升至74.9%，反映出公司與上汽集團等頭部車企的戰略合作已轉化為實質性訂單，但也意味著任何核心客戶采購策略的調整都可能帶來業績波動。如果這個單一大客戶訂單產生波動、車型銷量不及預期、議價權被壓制，都可能直接沖擊營收與利潤，抗風險能力顯著偏弱。

供應鏈端同樣呈現集中化趨勢。2025年，公司向五大供應商的采購額占比從2023年的19.6%升至32.2%，向單一最大供應商的采購額占比從6.2%升至12.1%。

資料來源：招股書

風險在于，一旦供應商的產能受限、合作關系變化，都可能導致成本上漲或生產中斷，放大經營不確定性。

04

清陶瞄準全固態落地

行業普遍認為，2026年是半固態電池規模化量產元年，全固態電池預計2027年進入小批量裝車，2030年前后實現大規模商用。

清陶能源已規劃清晰的技術路徑：短期持續優化固液混合電池，提升能量密度與成本優勢；中期瞄準2027年實現混合動力車型用全固態電池量產交付，與行業節奏保持同步。招股書顯示，清陶已有能力開發和規模化生產新一代無機固體電解質，包括鹵化物基體系及SHO體系，將其與高穩定性聚合物基體相復合，即可形成有機-無機復合固體電解質。

他們已開發出符合國家安全標準、基于有機-無機復合固體電解質、錳基復合正極及鋰金屬復合負極的全固態電池平臺。利用這一體系，清陶已生產出15Ah全固態電池，其能量密度達到401.5Wh/kg，并且在經過1,000次循環后仍能保持84%的容量。

落地方面，招股書表示，公司已完成全固態電池模組及PACK系統的設計與模擬，電池樣包已成功制造并下線。在此進展基礎上，清陶已與上汽集團聯合開發一款搭載全固態電池的電動汽車，首臺樣車已于2026年3月初完成最終組裝。

無論如何，以清陶能源為代表的固態電池企業開始闖關IPO，標志著整個行業走到加速商業化的關鍵節點。在固態電池這場漫長的馬拉松中，清陶能源跑出了漂亮的前半程，而真正的考驗，或許才剛剛開始。