上市第八年，“醫(yī)械一哥”突遭全線狙擊

文丨英英 編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1300字）

【正經(jīng)社“醫(yī)藥新動力”觀察之26】

A股“醫(yī)械一哥”邁瑞醫(yī)療，正經(jīng)歷上市近八年來最嚴(yán)峻的時刻。

2026年4月初披露的年報顯示，2025年，營收332.82億元，同比下滑9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比大跌30.28%。

這是其2018年上市以來首次出現(xiàn)營收與凈利“雙降”，昔日的白馬龍頭，為何突然“失速”？

翻開這份年報，幾組關(guān)鍵數(shù)據(jù)極具沖擊力。

1、業(yè)績大幅下滑：營收332.82億元（-9.38%）、凈利81.36億元（-30.28%），凈利跌幅遠(yuǎn)超營收。

2、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全線受挫：體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像三大傳統(tǒng)主業(yè)收入全線下滑。其中，生命信息與支持業(yè)務(wù)（含呼吸機）下滑19.8%，醫(yī)學(xué)影像下滑18.02%。

3、國內(nèi)市場“塌房”：國內(nèi)收入156.32億元，同比驟降22.97%，成為拖累整體表現(xiàn)的核心因素。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，邁瑞醫(yī)療的“失靈”，絕非單一因素所致，而是行業(yè)周期、政策變革與市場競爭疊加的結(jié)果。

1、國內(nèi)政策調(diào)整。

國內(nèi)市場是業(yè)績下滑的核心推手。DRG/DIP支付方式改革推動醫(yī)院從“按項目付費”轉(zhuǎn)向“按病種付費”，控費壓力驟增；集中帶量采購使得試劑、耗材價格大幅下降；檢驗結(jié)果互認(rèn)政策減少了檢測需求量；醫(yī)療服務(wù)價格治理進一步調(diào)降了檢查費用。

四重政策高壓下，國內(nèi)醫(yī)院采購預(yù)算持續(xù)縮減，行業(yè)競爭也愈發(fā)激烈。

2、競爭加劇盈利承壓。

集采常態(tài)化與競爭白熱化，直接擊穿利潤空間。2025年，綜合毛利率同比下滑2.8%至60.33%，三大產(chǎn)線毛利率均受到?jīng)_擊。其中，體外診斷業(yè)務(wù)作為第一大主業(yè)，受試劑集采影響，收入122.41億元，同比下降9.41%；毛利率降至58.33%，同比下降3.88%。

3、海外市場“獨木難支”。

國際業(yè)務(wù)雖實現(xiàn)7.4%增長、收入占比達(dá)53%，但難以對沖國內(nèi)下滑。同時，海外業(yè)務(wù)并非一勞永逸。地緣政治的不確定性、貿(mào)易壁壘、匯率風(fēng)險以及GE、飛利浦等國際巨頭在高端市場的反擊，都是需要直面的風(fēng)險。

此外，在醫(yī)院控費背景下，醫(yī)院更關(guān)注高性價比、高可靠性的基礎(chǔ)設(shè)備，而高端創(chuàng)新設(shè)備需求釋放放緩。邁瑞醫(yī)療傳統(tǒng)產(chǎn)品（如監(jiān)護儀、超聲）同質(zhì)化競爭加劇，“高價=高端”的認(rèn)知正在弱化。且隨著國產(chǎn)技術(shù)突破，中小品牌在中低端市場以價格優(yōu)勢搶占份額，倒逼龍頭降價，進一步壓縮對“頭部品牌溢價”的接受度。

正經(jīng)社分析師注意到，面對諸多挑戰(zhàn)，邁瑞醫(yī)療已啟動一系列調(diào)整。

首先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重構(gòu)：首次將新興業(yè)務(wù)（微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入、動物醫(yī)療）列為第四大主業(yè)，2025年營收53.78億元，同比增長38.85%，毛利率高達(dá)63.74%，成為新的增長引擎。

其次，全球化與高端化并行：加碼歐洲與新興市場，突破高端客戶群；同時注重研發(fā)，2025年研發(fā)投入39.29億元，占比提升至11.8%，聚焦高端監(jiān)護、分子診斷等核心技術(shù)。

最后，降本增效與治理優(yōu)化：2025年，管理層薪酬總額同比下降14.08%。董事長李西廷的稅前薪酬減少約613.19萬元。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，業(yè)績下滑，是邁瑞醫(yī)療成長周期的一次“急剎車”，也是行業(yè)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量競爭的必然陣痛。

對“醫(yī)械一哥”而言，當(dāng)下的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)大于過往。能否通過新興業(yè)務(wù)破局、海外市場突圍，重建增長曲線？能否在需求端重塑服務(wù)與產(chǎn)品價值，鞏固品牌信任？這些都是決定其能否走出低谷的關(guān)鍵。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然

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