江蘇昆山固態(tài)電池巨頭沖擊IPO，估值279億元，上汽集團(tuán)押注

繼之后，又有一家深耕儲(chǔ)能領(lǐng)域的固態(tài)電池企業(yè)尋求港股IPO。

格隆匯獲悉，4月8日，清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“清陶能源”）遞表港交所，由國(guó)泰海通、中金公司和招商證券擔(dān)任保薦人。

此前，清陶能源還曾嘗試過(guò)A股上市。2021年11月，公司與招商證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并在江蘇監(jiān)管局進(jìn)行輔導(dǎo)備案。不過(guò)，后續(xù)考慮到長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃以及拓展全球業(yè)務(wù)需求，轉(zhuǎn)而決定尋求在香港上市。

01

清華校友創(chuàng)辦，上汽、北汽、廣汽均為股東

清陶能源的歷史可追溯到2014年，當(dāng)時(shí)公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成立江蘇清陶，專注于鋰電池材料研究。

在江蘇清陶的研發(fā)基礎(chǔ)之上，2016年6月，清陶能源在江蘇昆山成立，聚焦于固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化及商業(yè)化，并于2021年1月改制為股份公司。

截至2026年3月30日，馮玉川博士、李崢博士、南策文博士及楊帆女士連同昆山何施及昆山清創(chuàng)共同構(gòu)成一組控股股東，合計(jì)有權(quán)行使公司約37%的投票權(quán)。

公司的主要機(jī)構(gòu)投資者包括上海自友、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、中銀集團(tuán)、黃巖集團(tuán)、恒旭創(chuàng)領(lǐng)、新鼎資本、昆山國(guó)科、先進(jìn)資本等。

在2026年2月的H輪融資中，公司的投后估值約279億元。

馮玉川博士今年42歲，為董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及公司創(chuàng)始人之一，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)的整體策略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向及營(yíng)運(yùn)管理事宜。

此前馮博士曾在在北京新能源汽車股份有限公司任職。他先后獲清華大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)士學(xué)位、先進(jìn)制造博士學(xué)位。

李崢博士今年41歲，為公司執(zhí)行董事及公司創(chuàng)始人之一，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)的整體營(yíng)運(yùn)、投資及管理事宜。他先后獲清華大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)士學(xué)位、博士學(xué)位。

執(zhí)行董事情況，來(lái)源：招股書

清陶能源專注于研發(fā)、制造及銷售應(yīng)用于電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能系統(tǒng)場(chǎng)景的固液混合電池及全固態(tài)電池。

公司自成立以來(lái)已建立集材料、設(shè)備及制造工藝于一體的技術(shù)路徑。這一路徑以有機(jī)—無(wú)機(jī)復(fù)合固體電解質(zhì)為核心，從液態(tài)電池發(fā)展到固液混合電池，最終發(fā)展到全固態(tài)電池。

清陶能源的收入主要來(lái)自銷售電池產(chǎn)品，公司的電池產(chǎn)品主要應(yīng)用于兩大領(lǐng)域：動(dòng)力及儲(chǔ)能系統(tǒng)。此外，公司還可以提供涵蓋鋰電池制造的全方位自動(dòng)化裝備。

動(dòng)力電池產(chǎn)品

動(dòng)力電池旨在滿足關(guān)鍵的車輛性能要求，目前，清陶能源的固態(tài)電池產(chǎn)品已搭載于智己、名爵(MG)、福田等汽車OEM逾30款乘用車、商用車車型，交付超過(guò)16800套。

針對(duì)不同的整車集成及客戶需求，公司的動(dòng)力電池產(chǎn)品包括固液混合電池的三種形式：?jiǎn)误w電芯，直接向汽車OEM出售，可供其組裝自有模組和電池包；模塊，由多個(gè)電芯組成的一個(gè)單元，可供自有電池包設(shè)計(jì)的客戶采購(gòu)；及電池包。

儲(chǔ)能電池產(chǎn)品

清陶能源是全球首批將固態(tài)電池技術(shù)引入儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)域的公司之一，覆蓋電網(wǎng)側(cè)及工商業(yè)場(chǎng)景，面向數(shù)據(jù)中心、金融機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)等要求不間斷供電的場(chǎng)景，公司推出了儲(chǔ)備一體系統(tǒng)。

儲(chǔ)能電池不同型號(hào)舉例，來(lái)源：招股書

02

三年累計(jì)虧損15.4億元，2025年主要產(chǎn)品的價(jià)格有所下降

近幾年，受益于固態(tài)電池技術(shù)的發(fā)展以及下游需求的驅(qū)動(dòng)，清陶能源的收入有所增長(zhǎng)。

2023年、2024年及2025年（報(bào)告期），公司的收入分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，毛損率分別為23.8%、23.8%及26.5%，凈利潤(rùn)分別為-8.53億元、-9.99億元、-13.02億元。

考慮到贖回負(fù)債的財(cái)務(wù)成本等之后，報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.78億元、4.96億元、7.66億元，三年累計(jì)虧損15.4億元。

公司目前處于虧損的原因在于，電池制造屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，需要在固定資產(chǎn)、工藝及材料優(yōu)化、研發(fā)等方面進(jìn)行大量的前期投資。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股書

按收入來(lái)源劃分，2025年，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入占25.1%，來(lái)自儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的收入占比為62.8%，均較2023年有所提升；而來(lái)自自動(dòng)化裝備的收入占比為8.2%，較2023年有所下降。

按產(chǎn)品及服務(wù)類型劃分劃分的收入明細(xì)，來(lái)源：招股書

值得注意的是，清陶能源主要產(chǎn)品的價(jià)格在2025年有所下降。

就動(dòng)力電池而言，2023年及2024年，動(dòng)力電池產(chǎn)品主要處于商業(yè)化前階段，在此期間的交付主要用于裝車測(cè)試、驗(yàn)證及供應(yīng)商資格認(rèn)證的小批量出貨，銷量有限，并且涉及較多的定制工作，因此平均售價(jià)相對(duì)較高。

從2025年開(kāi)始，公司向頭部汽車OEM大批量供應(yīng)動(dòng)力電池產(chǎn)品，平均售價(jià)則從2024年的0.60元/Wh降低至2025年的0.31元/Wh。

各類產(chǎn)品的銷量及平均售價(jià)（稅后），來(lái)源：招股書

截至2025年年底，清陶能源的研發(fā)人員有610人，近三年公司累計(jì)研發(fā)開(kāi)支約8.15億元，約占同期總收入的51%。

清陶能源在動(dòng)力電池行業(yè)的主要客戶為汽車OEM，在儲(chǔ)能電池行業(yè)的主要客戶為EPC承包商。中國(guó)十大汽車OEM集團(tuán)中有三家是公司的戰(zhàn)略股東，包括上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)及廣汽集團(tuán)。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為43.6%、37.9%及74.9%，客戶集中度較高。

值得注意的是，清陶能源也面臨應(yīng)收賬款的壓力。截至各報(bào)告期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（經(jīng)扣除減值撥備后）分別為2.26億元、3.23億元、4.08億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)為378天、247天及141天。

由于持續(xù)虧損，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，且投資也在持續(xù)消耗現(xiàn)金流。

截至2025年末，清陶能源賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約12.38億元，較2023年年底的31.47億元明顯減少。

現(xiàn)金流量表，來(lái)源：招股書

03

固態(tài)電池行業(yè)仍處于早期階段，清陶能源面臨寧德時(shí)代等的競(jìng)爭(zhēng)

在全球地緣政治不確定性持續(xù)加劇和能源安全及可持續(xù)發(fā)展日益重要的背景下，以化石燃料為主導(dǎo)的傳統(tǒng)能源體系正逐步向新型能源體系轉(zhuǎn)變。

電力生產(chǎn)清潔化及能源消費(fèi)電動(dòng)化已進(jìn)入不可逆的加速期。

在這場(chǎng)轉(zhuǎn)變中，儲(chǔ)能需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)和電動(dòng)汽車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，將鋰電池產(chǎn)業(yè)從“新型能源體系的配件”升級(jí)為“能源系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施”。

目前，鋰離子電池已成為廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)、電動(dòng)汽車及新興行業(yè)的領(lǐng)先能源解決方案。

根據(jù)電池正負(fù)極之間傳遞離子的電解質(zhì)種類，鋰離子電池通常分為液態(tài)電池、固液混合電池和全固態(tài)電池。

固液混合電池使用固體電解質(zhì)部分替代電解液，以提高電池的安全性、穩(wěn)定性和性能。全固態(tài)電池只采用固體電解質(zhì)，完全替代電解液作為離子傳導(dǎo)介質(zhì)，在熱穩(wěn)定性及能量密度方面具備潛在優(yōu)勢(shì)。

從固液混合及全固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，電池制造商構(gòu)成固液混合及全固態(tài)電池研發(fā)與制造的核心，涵蓋電芯結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、材料體系選擇、制造工藝開(kāi)發(fā)及封裝集成。

固液混合及全固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)鏈，來(lái)源：招股書

2020年，全球鋰離子電池市場(chǎng)的出貨量為262.7GWh，2025年增至1944.6GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為49.2%；預(yù)計(jì)2026至2030期間將以23.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2030年達(dá)到6054.8GWh。

自2022年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)固液混合電池及全固態(tài)電池出貨量以來(lái)，到2025年，這些電池的全球出貨量已從約0.4GWh提升至6.0GWh，處于導(dǎo)入及示范應(yīng)用階段。其中，中國(guó)市場(chǎng)出貨量由0.3GWh提升至4.5GWh，占比保持在較高水平。

隨后，隨著商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)逐步進(jìn)入規(guī)模化放量階段，固液混合及全固態(tài)電池出貨量預(yù)計(jì)將快速增至2030年的745.2GWh，其市場(chǎng)滲透率預(yù)計(jì)提升至約12.3%。

全球鋰離子電池出貨量，按電池電解質(zhì)類型劃分，來(lái)源：招股書

值得注意的是，目前固態(tài)電池行業(yè)屬于新興技術(shù)行業(yè)，且仍處于技術(shù)發(fā)展及大規(guī)模商業(yè)化的早期階段。因此，其增長(zhǎng)及穩(wěn)定性均面臨重大不確定性。

與傳統(tǒng)的鋰離子電池相比，固態(tài)電池依賴尚未經(jīng)過(guò)規(guī)模化應(yīng)用充分驗(yàn)證的新型電解質(zhì)系統(tǒng)、材料界面和制造工藝。

大尺寸電芯的離子電導(dǎo)率、界面穩(wěn)定性、枝晶抑制、循環(huán)壽命、安全性、可靠性及一致性等問(wèn)題仍在積極研發(fā)中。未來(lái)這些難關(guān)能夠在預(yù)期時(shí)間范圍內(nèi)解決尚存在不確定性。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前該市場(chǎng)仍然相對(duì)集中。根據(jù)沙利文的資料，2025年，按出貨量計(jì)，清陶能源在全球市場(chǎng)中排名第一，市場(chǎng)份額約為33.6%，在中國(guó)的市場(chǎng)份額約為44.8%。

該市場(chǎng)的參與者還包括衛(wèi)藍(lán)新能源、寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、重慶太藍(lán)新能源等。值得注意的是，衛(wèi)藍(lán)新能源于2025年12月份進(jìn)入輔導(dǎo)期，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

2025年全球固液混合及全固態(tài)電池供應(yīng)商排名，來(lái)源：招股書

總體而言，固態(tài)電池目前仍處于非常早期的階段，由于在安全性、能量密度等方面的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)需求較為廣闊，但是目前仍然存在較多的技術(shù)難關(guān)待攻克；清陶能源近幾年收入增長(zhǎng)較快，但目前尚未盈利，同時(shí)還需要大量資金投入研發(fā)及構(gòu)建固定資產(chǎn)。

未來(lái)，公司能否順利推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程，改善資金狀況，格隆匯將保持關(guān)注。

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