2025年乳業(yè)財(cái)報(bào)大考：有的靠保健品“續(xù)命”，有的被嬰配粉“拖垮”

中國(guó)商報(bào)（記者 周子荑 文/圖）截至目前，共有七家乳企披露了2025年年報(bào)。

中國(guó)商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，健合集團(tuán)、新乳業(yè)、妙可藍(lán)多組成了“雙增陣營(yíng)”，國(guó)產(chǎn)奶粉巨頭飛鶴與老牌乳企光明乳業(yè)則陷入“雙降泥潭”，尤其是飛鶴，其引以為傲的高毛利神話或正在破滅；澳優(yōu)乳業(yè)陷入“增收不增利”，蒙牛乳業(yè)則通過減值撥備的減少實(shí)現(xiàn)了賬面利潤(rùn)的暴增。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些數(shù)字背后，是一個(gè)明確的行業(yè)信號(hào)：中國(guó)乳業(yè)依靠單一爆品“躺著賺錢”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。不過，隨著國(guó)內(nèi)奶價(jià)逐步上行，大量代工品牌和自有品牌將因利潤(rùn)變薄而退出市場(chǎng)，流量有望向龍頭乳企集中，這對(duì)頭部企業(yè)未來業(yè)績(jī)回升或是一大利好。

消費(fèi)者在超市內(nèi)挑選乳品。

收入、利潤(rùn)雙增背后：不賣奶，賣數(shù)字化

2025年的贏家，或贏在“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。

健合集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2025年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.5億元，同比增長(zhǎng)10.3%；歸母凈利潤(rùn)為1.96億元，扭虧為盈。撐起公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的并非其嬰配粉，而是保健品、嬰配粉、寵物糧等業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2025年，健合集團(tuán)旗下成人營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（ANC）、嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（BNC）、寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)（PNC）的收入在公司營(yíng)收中的占比分別為48.4%、36.6%、15%。

值得一提的是，2025年公司ANC業(yè)務(wù)收入為69.5億元，同比增長(zhǎng)4.4%，占公司營(yíng)收的比重為48.4%，首次超越BNC業(yè)務(wù)。其中，Swisse斯維詩(shī)中國(guó)市場(chǎng)銷售額同比增長(zhǎng)13.3%，占集團(tuán)ANC業(yè)務(wù)銷售額的70.7%。

截至2025年中期，健合集團(tuán)賬面商譽(yù)余額仍高達(dá)76.67億元，已超過公司凈資產(chǎn)。這些商譽(yù)是當(dāng)年高價(jià)收購(gòu)Swisse、Zesty Paws等品牌留下的。

另外兩家實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的乳企為新乳業(yè)和妙可藍(lán)多。前者2025年?duì)I收為112.33億元，同比增長(zhǎng)5.33%；歸母凈利潤(rùn)為7.31億元，同比增長(zhǎng)35.98%。后者2025年?duì)I收為56.33億元，同比增長(zhǎng)16.29%；歸母凈利潤(rùn)為1.18億元，同比增長(zhǎng)4.29%，奶酪業(yè)務(wù)收入占比提升至82.37%。

乳業(yè)分析師宋亮對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，這三家乳企增長(zhǎng)的共性是數(shù)字化。“健合集團(tuán)過去一年一直在控渠、控貨、控價(jià)，在此基礎(chǔ)上針對(duì)大客戶加大了動(dòng)銷力度，利用線上‘種草’一對(duì)一精準(zhǔn)對(duì)接消費(fèi)者，并把線上‘種草’流量導(dǎo)入到線下。妙可藍(lán)多和新乳業(yè)也都在加強(qiáng)新零售業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)管理扁平化，線上搶占消費(fèi)者心智，線下利用各種即時(shí)零售平臺(tái)觸達(dá)消費(fèi)者。”

宋亮認(rèn)為，未來乳業(yè)發(fā)展的一大破局方向就是加快推進(jìn)新零售發(fā)展，實(shí)現(xiàn)線上線下一體化。在他看來，誰(shuí)能直達(dá)消費(fèi)者，誰(shuí)就能在存量市場(chǎng)中搶到份額。“過去乳企依賴層層分銷，現(xiàn)在必須縮短與消費(fèi)者之間的距離。”

乳制品展柜。

飛鶴“失速”：嬰配粉毛利率73.5%和成人粉1%形成對(duì)比

數(shù)據(jù)顯示，飛鶴2025年?duì)I收181.13億元，同比下滑12.7%；歸母凈利潤(rùn)19.39億元，同比大跌45.7%。營(yíng)收規(guī)模已倒退至2020年水平，凈利潤(rùn)創(chuàng)下2018年以來新低。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，飛鶴嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)毛利率為73.5%，相比2024年的71.3%增加2.2個(gè)百分點(diǎn)。但“其他乳制品”業(yè)務(wù)（包括成人奶粉、液態(tài)奶、米粉輔食等）毛利率僅為1%，相比2024年的5.2%下滑了4.2個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品毛利率從57.3%下滑至49.3%，下降了8個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，飛鶴的銷售費(fèi)用率從2024年的34.6%升至2025年的39.5%，線下零售網(wǎng)點(diǎn)也從2020年的超11萬個(gè)縮減至約7萬個(gè)，四年間減少超三成。

在第二增長(zhǎng)曲線布局上，飛鶴動(dòng)作頻頻。2025年初，公司發(fā)布了“乳蛋白鮮萃提取科技”，實(shí)現(xiàn)了11種關(guān)鍵乳蛋白原料的自主生產(chǎn)。基于此技術(shù)，飛鶴愛本精準(zhǔn)切入中老年肌肉流失與消化吸收兩大痛點(diǎn)，以“肌肉骨骼一起補(bǔ)”為核心差異，推出小分子乳蛋白特膳粉系列。同時(shí)，飛鶴加速出海，加拿大工廠產(chǎn)品已進(jìn)駐沃爾瑪?shù)?600余家商超，并通過美國(guó)FDA初審。

飛鶴奶粉產(chǎn)品。

然而，這些新業(yè)務(wù)目前體量仍較小。2025年，飛鶴海外業(yè)務(wù)收入僅為2.3億元，占公司營(yíng)收的比例約為1.27%；包含成人奶粉在內(nèi)的其他乳制品業(yè)務(wù)收入雖然增長(zhǎng)36.1%，但毛利率僅為1%，尚不足以對(duì)沖嬰配粉業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)下滑。

飛鶴董事長(zhǎng)冷友斌表示，飛鶴將堅(jiān)持以乳蛋白自主創(chuàng)新為核心引擎、以全生命周期營(yíng)養(yǎng)為戰(zhàn)略主線，推出更多適配全年齡、全場(chǎng)景的乳蛋白營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品。飛鶴管理層也在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，2026年一季度公司主業(yè)銷售達(dá)到預(yù)期，全年收入預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。

宋亮對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，飛鶴成人奶粉和液態(tài)奶業(yè)務(wù)一方面折扣力度較大，另一方面攤銷了大量費(fèi)用，影響了毛利水平。他進(jìn)一步提出，2025年飛鶴給出的補(bǔ)貼力度相當(dāng)于變相開展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，損害了渠道的利益，破壞了產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值。

宋亮強(qiáng)調(diào)，未來乳業(yè)破局的一大方向就是產(chǎn)品創(chuàng)新。“當(dāng)下，只有不斷推出差異化產(chǎn)品，才能跳出‘殺價(jià)’的惡性循環(huán)。”他舉例說，飛鶴成人奶粉和液態(tài)奶1%的毛利率，某種程度上就是產(chǎn)品同質(zhì)化、被迫卷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。“如果不能用新品穩(wěn)住價(jià)盤、抓取消費(fèi)者心智，就只能被動(dòng)降價(jià)，最終傷害整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。”

蒙牛利潤(rùn)增長(zhǎng)另有隱情，光明陷入虧損，澳優(yōu)增收不增利

數(shù)據(jù)顯示，2025年，蒙牛乳業(yè)營(yíng)收為822.45億元，同比下降7.3%，主要是由于支撐其業(yè)績(jī)的液態(tài)奶板塊出現(xiàn)下滑，尤其是常溫奶的下滑拖累了整個(gè)集團(tuán)業(yè)績(jī)；股東應(yīng)占利潤(rùn)為15.45億元，同比暴增1378.9%。

據(jù)悉，2024年蒙牛因旗下奶粉板塊經(jīng)營(yíng)不佳，計(jì)提了商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值虧損46.45億元，導(dǎo)致當(dāng)年利潤(rùn)基數(shù)低至1.05億元，2025年蒙牛雖繼續(xù)計(jì)提了22億—24億元的減值，但數(shù)額遠(yuǎn)低于2024年，這或是其利潤(rùn)大幅修復(fù)的原因。

光明乳業(yè)2025年?duì)I收為238.95億元，同比微降1.58%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.49億元，為2009年以來首次年度虧損。光明乳業(yè)董事長(zhǎng)黃黎明表示，公司將通過推出優(yōu)倍5.0超鮮牛乳、納濾高蛋白如實(shí)等新品來提振業(yè)績(jī)，同時(shí)積極拓展TOB端業(yè)務(wù)，推出定制化乳制品。但截至目前，新品對(duì)整體營(yíng)收的拉動(dòng)效果尚未顯現(xiàn)。

澳優(yōu)乳業(yè)2025年?duì)I收為74.88億元，同比微增1.2%，但利潤(rùn)端承壓。財(cái)報(bào)顯示，澳優(yōu)乳業(yè)全家營(yíng)養(yǎng)和國(guó)際業(yè)務(wù)成為其收入增長(zhǎng)的引擎，其中，澳優(yōu)乳業(yè)旗下羊奶粉品牌佳貝艾特國(guó)際業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)50.7%至9.74億元，連續(xù)三年復(fù)合增長(zhǎng)率超50%。

乳業(yè)龍頭伊利尚未披露2025年年報(bào)。但數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，伊利實(shí)現(xiàn)營(yíng)收903.41億元，同比增長(zhǎng)1.81%；歸母凈利潤(rùn)為104.26億元，同比減少4.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)為101.03億元，同比增長(zhǎng)18.73%，首次突破百億元大關(guān)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，前三季度伊利奶粉及奶制品收入為242.61億元，同比增長(zhǎng)13.74%，創(chuàng)歷史新高，有效對(duì)沖了液態(tài)奶的下滑。相比之下，蒙牛對(duì)液態(tài)奶的依賴度更高，奶粉業(yè)務(wù)收入規(guī)模遠(yuǎn)低于伊利，這使得蒙牛在本輪行業(yè)下行周期中受到的沖擊更為明顯。

某超市內(nèi)伊利正在售賣的乳品。

行業(yè)展望：奶價(jià)上行或有利于龍頭乳企未來業(yè)績(jī)回升

在談及行業(yè)未來走勢(shì)時(shí)，宋亮提出了多個(gè)值得關(guān)注的觀點(diǎn)。

關(guān)于管理效率，宋亮認(rèn)為，渠道層級(jí)越多，企業(yè)利潤(rùn)被蠶食得越厲害。管理扁平化是未來乳業(yè)破局的另一大方向。“那些能夠砍掉中間環(huán)節(jié)、直接觸達(dá)終端的企業(yè)，將擁有更強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力。蒙牛在減值出清后能否輕裝上陣，光明乳業(yè)能否通過資產(chǎn)處置止血，澳優(yōu)乳業(yè)能否平衡國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，一定程度上都取決于管理效率能否有效提升。”

管理扁平化或是未來乳業(yè)破局的方向。圖為某超市內(nèi)工作人員正在上架乳品。

他進(jìn)一步總結(jié)道，乳企2025年財(cái)報(bào)還傳遞了一個(gè)清晰的信號(hào)：過去靠一個(gè)爆款單品“躺著賺錢”的時(shí)代結(jié)束了。未來的贏家，屬于那些既能用數(shù)字化武裝自己，又能用產(chǎn)品創(chuàng)新守住價(jià)格底線，還能通過管理扁平化實(shí)現(xiàn)降本增效的企業(yè)。

不過，對(duì)于龍頭乳企的未來發(fā)展，宋亮仍充滿信心，他說：“過去這些年，自有品牌、代工品牌、現(xiàn)制茶飲都享受到了低奶價(jià)的紅利，從而分食了傳統(tǒng)乳企的流量和份額。”未來隨著國(guó)內(nèi)奶價(jià)的上行，大量的代工品牌和自有品牌將會(huì)因利潤(rùn)變薄而退出市場(chǎng)，現(xiàn)制茶飲的人群也會(huì)逐漸縮小，大批消費(fèi)者會(huì)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)乳制品，流量會(huì)向龍頭乳企靠攏，“這對(duì)于龍頭乳企未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有很大幫助。”