凈利罕見下滑、研發投入低迷，蘇泊爾淪為大股東 “分紅提款機”？

歸母凈利潤近五年來首次出現年度負增長，“炊具大王”蘇泊爾業績失色。

近期，蘇泊爾發布2025年年度報告。財報顯示，公司全年實現營業收入227.72億元，同比微增1.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.97億元，同比下降6.58%。

復盤過往業績，這是蘇泊爾自2021年以來公司歸母凈利潤首次出現年度負增長。同時，扣非凈利潤亦同比下滑7.28%至19.14億元，盈利端明顯承壓。

然而，在此背景下，蘇泊爾“反向操作”拋出了大手筆分紅預案。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利26.30元（含稅），合計現金分紅約20.96億元。派現金額基本與2025年凈利潤持平，這種“掙多少分多少”的分紅引發市場關注。另外值得注意的是，上述分紅計劃中，持股比例高達83.16%的法國股東——SEB集團將獨享逾17億元。

業績增長乏力

作為小家電龍頭，蘇泊爾主要業務包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域。

分產品來看，2025年蘇泊爾的主要營收來自烹飪電器和炊具及用具業務，分別為87.11億元、69.66億元，分別同比微增0.54%、1.89%。兩項合計貢獻近七成營收。若疊加食物料理電器，“廚房場景”業務占比進一步攀升，2025年財報顯示，上述三類產品合計占總營收超85%。

然而，這種長期依賴廚房炊具及電器，其他品類拓展遲遲未見起色的收入結構，疊加小家電行業持續“紅海競爭”，成為蘇泊爾近年來增長動能明顯放緩的一大主因。

復盤過往業績，蘇泊爾上一次實現營收兩位數增長還要追溯至2021年，當年營業收入同比增長16.07%至215.9億元，但歸母凈利潤同比增速為5.29%至19.44億元，收入與利潤增速存在明顯差距。此后，2024年歸母凈利潤同比增速已跌至2.97%，到2025年，這一放緩態勢徹底轉為實質性盈利能力下滑。

針對歸母凈利潤下降，蘇泊爾曾在2025年業績快報中解釋稱，主要因出口業務的綜合影響及貨幣資金整體收益利率走低。同時，其還提及費用方面，稱“由于國內市場競爭加劇，為支持和實現內銷營業規模的持續增長，公司投入了與銷售增長相匹配的營銷資源，導致本期銷售費用同比小幅上升”。

具體來看，蘇泊爾去年的銷售費用同比增長10.41%至24.09億元，較上年同期增長2.27億元，占營收比例超10%；與之形成鮮明對比的是，其研發僅同比微增1.33%至4.76億元，占營收比例為2.09%，較上年同期僅微增0.06億元。前者增量為后者的30多倍。

而需要注意的是，蘇泊爾在年報中多次強調“持續創新”，表示將以消費者需求為導向，研發差異化產品。但在這一創新敘事背后，公司的研發投入強度并未明顯提升。近年來，其費用結構持續呈現“重營銷、輕研發”的特征——2021年至2024年，銷售費用分別為19.1億元、21.56億元、20.8億元、21.82億元；同期研發費用分別為4.5億元、4.16億元、4.31億元、4.7億元。

結合財報來看，蘇泊爾利潤持續放緩，與銷售費用居高不下、高度依賴推廣驅動銷售的策略密切相關。更有觀點指出，從行業橫向對比看，研發投入長期不足，研發費用率低于行業均值，也在一定程度上制約了蘇泊爾產品創新與品牌競爭力的提升。

根據市場反饋，同處“小電器”賽道的上市公司小熊電器、九陽電器等，借助品牌煥新與年輕化路線成功打開了新市場，但多數消費者對蘇泊爾的印象仍停留在電飯煲、電壓力鍋、電水壺等傳統品類上，產品結構與品牌形象老化的問題日益突出。而這或也是蘇泊爾當下逐漸喪失核心競爭力的癥結所在。

另外，業績承壓之際，蘇泊爾的品牌口碑也遭到考驗，產品質量相關問題也開始頻頻出現。截至4月8日，黑貓投訴平臺上有超萬條“蘇泊爾”相關投訴。相比之下，九陽的被投訴數為4500余條，小熊電器為近1300條。而綜合上述平臺的反饋來看，消費者的投訴焦點主要集中于蘇泊爾產品質量本身，如鍋具涂層脫落、產品有嚴重塑料味、網聯設備智能化功能無法正常使用等。

蘇泊爾 （蔡淑敏/攝）

巨額分紅不減

公開資料顯示，蘇泊爾成立于1994年，總部位于杭州，被譽為“中國炊具行業上市第一股”。成立十周年之際，公司于2004年在深交所成功上市。2006年，蘇泊爾與法國SEB集團展開戰略合作，彼時后者宣布以3.27億歐元收購公司52.74%的股權。截至2025年末，SEB集團已成為蘇泊爾最大控股股東，持股比例高達83.16%。

作為外資控股企業，蘇泊爾借助SEB集團的全球渠道資源與技術輸出，迅速拓展海外市場，近年來外銷收入占比已超過30%。

但值得注意的是，從客戶結構來看，其外銷業務高度依賴大股東——2021年至2025年間，蘇泊爾外銷收入中約九成來自SEB集團及其附屬公司。換言之，蘇泊爾的外銷業務更像是為SEB集團進行代工生產。

在這一模式下，一旦SEB集團訂單減少，蘇泊爾的外銷業務就會受到沖擊。最新年報顯示，2025年公司外銷業務出現下滑，全年實現收入73.38億元，同比下降0.98%。而蘇泊爾在財報中解釋稱，這主要是由于SEB集團及其他外銷客戶需求略有減少，導致外銷收入較上年同期小幅下降。

另外，從毛利率來看，上述代工模式也使得蘇泊爾外銷毛利率長期低于內銷。2025年，公司外銷毛利率為17.19%，而內銷毛利率則達到28.59%，二者相差超10個百分點。這種毛利結構的差異，也在一定程度上侵蝕了蘇泊爾的整體利潤空間。

值得一提的是，在業績承壓的背景下，蘇泊爾依然維持著超高分紅的傳統。數據顯示，2022年至2024年，公司現金分紅總額分別為24.39億元、21.76億元、22.39億元，而同期歸母凈利潤分別為20.68億元、21.80億元、22.44億元，分紅比例連續三年近100%。

最新2025年，蘇泊爾擬向全體股東每10股派發現金紅利26.30元（含稅），不送紅股，也不進行資本公積金轉增股本。本次分紅合計派現約20.96億元，分紅比例再度接近100%，幾乎將全年凈利潤“清倉式”分盡。

巨額分紅的背后，SEB集團作為持股83.16%的控股股東，自然是最大贏家——僅2025年一年，即可從約20.96億元的分紅中分走約17.4億元。

然而，一個不容忽視的現實在于：SEB集團在坐享豐厚回報的同時，似乎對蘇泊爾的研發投入與品牌長遠發展缺乏實質性關注與投入。在外界看來，SEB集團更傾向于將蘇泊爾視為穩定的“分紅提款機”與代工基地。