銳石創芯闖關科創板：營收與毛利的成長性隱憂

2025年底，國產射頻前端芯片及模組廠商銳石創芯科創板IPO獲受理。隨著招股書的披露，行業內也出現了一些討論，即銳石創芯這樣一家典型的PA公司，為什么在戰略上持續向濾波器靠攏？

從產業邏輯看，這條路徑沒有問題——濾波器意味著更高壁壘、更強集成能力，以及理論上更優的盈利結構。但當這一邏輯落到銳石創芯的財務與經營數據上時，卻呈現出另一種更加復雜的現實：能力在推進，但回報尚未兌現。

如果不從概念出發，而是直接回到招股書，可以看到三個更加具體、也更難被忽視的問題。

一、營收規模：成立多年，仍在“數億元級”

銳石創芯并不是一家新進入者，其成立時間已近十年，但從收入規模來看，公司始終沒有跨過一個關鍵門檻。

招股書數據顯示，2022年至2024年、2025年上半年，公司營業收入分別為3.70億元、6.49億元、6.69億元和3.77億元，歸母凈利潤分別為-3.28億元、-3.28億元、-3.53億元和-1.48億元。

仔細來看，銳石創芯2023年實現了一次增長，但如果把時間拉長，這一增長并沒有形成趨勢延續——2024年收入僅較2023年增加約2000萬元。而2025年上半年收入為3.77億元，年化后仍大致停留在7億元左右的區間。

換句話說，在經過多年發展之后，公司仍然停留在“數億元級”規模，相比于卓勝微、唯捷創芯等公司，還沒有進入射頻行業第一梯隊。

規模的意義，不僅在于收入本身，更在于其背后的成本攤薄能力與抗風險能力。在一個需要持續高研發投入、同時又在推進制造能力建設的行業中，如果收入規模無法持續放大，那么任何新增投入，都會更直接地體現在成本與利潤端。

財報數據顯示，銳石創芯2022-2024年累計研發投入7.42億元，占營收比例達43.96%，遠高于行業平均水平。高研發投入疊加產線投入，如果收入規模有限、毛利率偏低，這必然將導致虧損持續擴大。

二、毛利結構：做了更重的事，但盈利能力尚未體現

如果說收入規模決定了承載能力，那么毛利率，則直接反映了一家公司當前的盈利質量。

從招股書來看，毛利率持續低迷是銳石創芯最突出的痛點。報告期內，公司主營業務毛利率分別為7.95%、13.90%、8.79%和9.79%，而同期國內同行業可比公司平均毛利率分別達26.31%、23.49%、20.90%和21.09%，公司毛利率在大部分年份不足同業均值的一半，差距顯著。

如果進一步拆解核心產品，可以看到，銳石創芯5G射頻前端模組毛利率，從2022年的23.55%下降至2024年的8.74%，在2025年上半年也僅為11.49%。

也就是說，銳石創芯在不斷強化產品集成度、甚至開始導入自研濾波器的過程中，其最核心產品的盈利能力反而明顯下降。

對此，銳石創芯的解釋是，主要受兩方面因素影響：一是5G射頻前端模組主動降價以提升市場份額，單價從3.12元/顆降至2.14元/顆；二是行業競爭加劇，國內射頻前端市場低價競爭白熱化。銳石創芯強調，“公司正處于規模擴張期，為開拓市場、導入客戶，結合市場競爭情況制定了較低的銷售價格。”

但這一解釋背后，實際上反映的是另一層現實：即便增加了濾波器能力，公司仍然沒有獲得更強的定價權。

更關鍵的是，濾波器在收入結構中的占比仍然極低。2025年上半年，公司總收入3.77億元，而濾波器相關收入不超過2000萬元，占比不足5%。在這種情況下，濾波器不僅沒有成為毛利提升的來源，反而由于前期投入、產線建設以及良率爬坡，成為成本壓力的一部分。

于是就形成了一個非常清晰的財務結構：

收入仍然來自PA，但成本已經開始包含濾波器。

毛利率的下行，與這一業務結構變化密切相關。

三、濾波器產線已建，效率與回報未成

如果說毛利是結果，那么產線就是原因。

根據招股書披露，銳石創芯自2022年起開始啟動建設MEMS器件生產基地，即其重慶濾波器晶圓廠，總投資規模為22億元，一期投資8億元。銳石創芯希望借此逐步從Fabless模式向Fab-lite轉型。

從時間節點來看，該產線在2024年才實現通線并進入量產階段。這意味著，截至目前，其實際運行時間仍然較短，尚處在典型的產能爬坡與良率優化階段。

而在這一階段，幾個問題往往是不可避免的。

首先是產能利用率問題。對于任何新建晶圓產線而言，在訂單尚未完全導入、客戶驗證仍在推進的情況下，產能利用率通常難以快速提升。這意味著設備已經投入，但無法被充分使用，從而導致單位成本上升。

其次是規模問題。從披露信息來看，公司在濾波器產線上的整體投資規模相對有限，這種“小規模起步”的模式，有助于控制初期風險，但也意味著在短期內難以形成規模效應。在晶圓制造領域，規模本身就是成本的重要組成部分，當產能與出貨尚未匹配時，制造成本往往難以下降。

第三是良率與工藝成熟度。濾波器，尤其是基于MEMS工藝的產品，其制造難度遠高于傳統PA代工模式。從產線通線到穩定量產，往往需要較長周期進行工藝優化。在此之前，良率波動與制造損耗，會直接體現在成本端。

把這些因素疊加在一起，就可以理解一個關鍵現象：

產線已經投入，但效率尚未釋放；成本已經發生，但收入尚未匹配。

而這一點，正好與前文的毛利變化形成對應——在2024年產線通線之后，公司2024年的主營業務毛利率反而下降至8.79%，并未出現任何“制造能力帶來盈利提升”的跡象。

小結

如果將營收規模、毛利結構與產線情況放在一起看，銳石創芯當前所面臨的，并不是單一問題，而是一個典型的階段性結構：營收規模尚未放大，毛利尚未改善，產線卻已經進入投入期。

從PA靠向濾波器，本來就是一條正確但極其漫長的路徑。但這條路徑的關鍵，不在于是否進入，而在于何時能夠兌現。

在射頻行業里，設計可以提前完成，產線可以提前建設，甚至敘事也可以提前出現——但有的事情無法被提前：產品、營收和毛利。

編輯：芯智訊-浪客劍