中東停戰，汽車資本重回賽道？

文｜金融街老李

在大家一片期待中，中東戰爭實現了停火，資本市場也迎來了新一輪調整，國際油價應聲下跌，而昨天亞洲的金融市場則迎來了相應的反彈，資本市場重新高調起來。

今年老李一直想寫汽車資本市場的年度文章，但把握不好節奏。主要原因是今年以來，國內外汽車市場受經濟周期影響較大，同時，國際形勢也攪亂了全球的資本市場，無論是對國內個股還是汽車產業的分析，都增加了極大的難度。

在中東停火之際，老李還是想和大家聊一聊汽車資本市場，一是回顧下一季度到底發生了什么？今年的汽車資本市場怎么走？我們應該如何面對當前的局面？

一季度發生了什么？

一季度的汽車市場情況大家很了解，經歷了一二月份的波動，三月份實現了小幅的反彈，三月反彈的疊加因素特別多，但接下來的市場怎么走，大家沒有形成統一。樂觀派的朋友認為，國內的汽車需求還是有很大的韌性，特別是更新迭代需求還會持續兩到三年，悲觀派則通過人口分析和經濟形勢認為國內市場需求不容樂觀。

這種心態也傳遞到了資本市場，今年一季度，汽車資本市場出現了兩種特征，宏觀特征是受到國際局勢的影響，整個行業出現了極大的不確定性，特別是在海外市場，在一片向好的情況下，中東戰爭給大家帶來了較低的預期，所以原有的國際市場的利好突然變成了利空；微觀特征是受國內供給端和需求端的影響，汽車企業的股價出現了較大差異，有的企業市值持續上升，也有的企業利好出盡，市值持續下跌，今年以來，賽力斯的跌幅接近30%，超過10年的汽車指數比如富國中證汽車也僅僅持平。

市場到底發生了什么？老李從內外兩個因素給大家分享下。在過去的五年，國際資本市場基本呈現出平穩的態勢，所以，國內資本市場受政策和需求的刺激，基本實現平穩，甚至在過去的兩年逆勢上揚，新能源汽車資本市場雖然沒有2020年的火爆，但由于其支柱產業的定位，也基本上實現了平穩上揚，部分企業比如賽力斯成為明星龍頭。

但今年一季度，國內外市場環境發生了極大的變化。從國內環境來看，一季度的汽車市場波動盡管在大家預期范圍內，但是資本還是用腳給予了投票，總體市場出現了恐慌的態勢，一定程度上連累了部分企業。從國際環境看，汽車行業在海外需求端出現了質疑，盡管這種質疑沒有傳遞到海外銷量上，但資本提前做了調整，另一方面，今年第一季度出現的國際局勢不穩嚴重影響了國際資本進而傳遞到了國內市場。

盡管面臨五年來最差的內外部環境，但是國內汽車行業還是出現了較高的韌性，雖然一二月份市場和預期中一樣出現下滑，但是從三月份開始，國內市場還是穩住了，四月份以后市場會有什么樣的變化將決定今年的汽車資本的走勢。

目前來看，三四月份國內汽車企業出現了大量的升級產品，比亞迪的閃充系列產品、各大企業主推的大型SUV龍頭產品、零跑和吉利銀河在推的經濟型的迭代產品的出現將從供給端拉動今年的市場需求。

這種情況是資本市場沒有預料到的，過去也有一些研究員提出供給拉動需求的概念，但這種說法與汽車行業過去的經驗并不相符，過去的十多年，更多朋友的觀點是需求推動市場，而不是供給拉動市場，但近兩年，汽車行業出現了類似的規律，所以從這個角度看，我們這些年對于汽車行業的研究邏輯要發生相應的改變。

今年怎么走？

到這里，很多朋友想知道今年的汽車市場怎么走，前段時間，老李和很多朋友做了探討，隨著三四月份新產品的密集推出以及市場需求的增加，大家總體的觀點是，今年的汽車市場不會有年初預期中的大幅下滑，大部分人認為國內市場總體略增，海外市場持續爆發。

需要說明的是，過去的十年，國內很多機構對汽車市場的大盤預測是基本準確的，但是從今年開始，老李能明顯的感覺到，機構也吃不準市場的走勢。

今年年初，很多朋友是利好或者稍微利空的預測，但有意思的是，春節前的這段時間，特別是一月銷量下滑、二月份的訂單不及預期后，部分機構就提出今年的市場可能會出現前所未有的下滑；當三月份銷量回暖、四月份的訂單激增后，，機構又馬上調整了對市場的判斷，也就是老李開頭的說法。

老李個人觀點是，我們在以后的時間里，要靈活的調整對市場的判斷。過去的十年，我們一直用年度的方法論去做預測，但現在供給兩端都發生了較大的變化，過去的方法論不能用了。

從需求端來看，國內的消費主力已經從剛需轉為了增購和換購，用人口增量的預測模式去判斷似乎不太準確，但現在又沒有形成固定的方法論；從供給端來看，產品的更新速度以及已經從原來的三年到五年轉為了一年到三年，供給的變化是有利于拉動需求的，所以這對市場是利好，就像中國的手機市場，是典型的供給拉動需求，我國的汽車市場也有可能在未來的幾年出現這樣的特征。

從這個邏輯看，我們對中國市場大盤應該有信心，因為中國的產品迭代速度實在太快了，就像很多媒體老師提到的，今年三月汽車的新車發布會超過了八十場，消費者信息爆炸，用戶的用車周期也在縮短，從這個角度看，供給確實會拉動需求。

與此同時，汽車資本市場一定會和往年一樣出現結構性的變化，可以判斷，未來3-5年，汽車資本市場會和當年BBA銷量輪流轉一樣出現市值的輪流轉。因為在內外部環境趨于穩定的情況下，二級市場一定會選擇業績超預期的企業，因此放在當前的產業環境中，誰能夠實現產品銷量的錯峰，誰就有較大的機會。

2026年，老李看好蔚來汽車和理想汽車，主要原因是全行業的高端品牌依然有較高的毛利潤，同時這兩家企業今年處在新產品上升期，銷量對于營收和利潤的幫助會非常明顯，二級市場也會為之投票。當然，也有一些企業可能不及預期，老李在此不做過多闡述。

如何面對未來市場？

上個月，老李參加某機構組織的研討會，一些分析師提出來，我們應該如何面對未來的市場？坦率地講，討論這個話題挺累的，因為不認可不接受居多，過去十年，大家習慣了那些經驗方法論，但是今年，大家突然發現過去的方法論不能用了。

新的方法論是什么？目前主流的觀點是，未來3-5年是優勝（參數丨圖片）劣汰過渡期，產品迭代周期是不確定的，消費需求也是不確定的，所以供給和需求都有極大無序性，但是無序競爭在三五年后會回歸理性，市場回歸理性后，過去的方法論就又能用了。

總的來說，2026年一季度汽車資本市場呈現二級市場先抑后揚、結構性分化、一級市場資本向硬科技集中的特征，但是仍然存在很多機會。

短期來看，國內的汽車板塊依然處在底部，很多機構對汽車是結構性看好，銷量層面，大家認為今年可能會實現乘用車出口超預期同時高端新能源汽車增量會帶動毛利潤的增長；估值層面，大家在今年可能會重新討論汽車企業與AI的成長重構，這部分老李認為是一個非常值得研究的話題。

如果今年國內銷量不好，未來的推動力可能在于智駕產業化拐點及新一輪政策刺激加碼，時間節點或在2027-2028年，這個邏輯類似2020-2021年的電動化轉型。海外方面，大家都認可新能源車出海從2025年下半年后會開啟新一輪強勁增長周期，特別是高油價下供需兩端發力會使出海更有持續性。

所以回歸到資本市場，老李個人更看好結構性行情，不論是國內市場還是香港市場，企業的結構性調整已經非常明顯，哪家企業銷量好，哪家企業新車型多，哪家企業未來一年銷量空間大，哪家企業就會得到二級市場的青睞。

在這個無序的時代，變就是最大的不變，老李認為，對企業來說，這是一場生死局，是優勝劣汰的階段，企業沒有選擇，只能全力一搏，以發展促鞏固；對普通來說，這是一個充滿Al機遇的時代，但也面臨很大風險，普通人是有選擇的，可以收縮布局，以鞏固促發展。

中東停戰了，愿我們都能在鞏固中發展，在發展中鞏固。