押寶張雪的浙江，快把自家寶藏企業(yè)弄丟了

上周，金錯刀發(fā)了篇稿件《“口無遮攔”的張雪，誤傷了最大貴人》。

這個“貴人”指的是產(chǎn)業(yè)鏈完善的重慶，助力張雪機(jī)車快速登頂世界之巔。

不過許多讀者覺得，“浙創(chuàng)投”應(yīng)該更有資格笑納“貴人”稱號。他們在今年1月為張雪機(jī)車投資9000萬元，“真金白銀+雪中送炭”更顯珍貴。

“浙創(chuàng)投”總經(jīng)理在接受采訪時還坦言：“我確實(shí)很想把他引到浙江來。”

但想讓張雪機(jī)車離開重慶，恐怕是千難萬難。

一方面，如張雪所說，“重慶不僅給了我造車的土壤，還給了我把車造好的底氣”，重慶的產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力在全國無出其右；另一方面，據(jù)《重慶日報》報道，隨著張雪機(jī)車的奪冠，它必然成為這個產(chǎn)業(yè)鏈上的“鏈主”，將帶動更多上下游企業(yè)，所以對于張雪機(jī)車提出的用地、擴(kuò)大規(guī)模等需求，重慶當(dāng)?shù)卣诜e極滿足。

不難看出，對于絕大多數(shù)地方來說，要不要留住和服務(wù)好一個有實(shí)力和潛力的“鏈主”，是個無需思考的送分題。

然而慧眼如炬的浙江資本，近年來卻缺席了一個重整中的當(dāng)?shù)亍版溨鳌保?strong>杉杉。

按照目前的重整方案，安徽國資“海螺系”很有可能將入主杉杉。

但在很多人看來，這絕非是杉杉、債權(quán)人以及浙江的最優(yōu)解。

重整中的杉杉，

依舊是家“寶藏企業(yè)”

被當(dāng)?shù)亍昂鲆暋钡纳忌迹梢哉f是最具浙商“四千精神”的企業(yè)之一。

1989年，鄭永剛接手了寧波一家瀕臨倒閉的甬港服裝廠，連工資都發(fā)不出。他卻干了一件當(dāng)時所有人都覺得瘋狂的事：借錢去央視打廣告。

結(jié)果廣告播出，杉杉一炮而紅。1996年，杉杉成為中國服裝業(yè)第一家上市公司。

可鄭永剛心里清楚，服裝是有天花板的。

1999年，他做了一個比打廣告更瘋狂的決定：拿出3個億，把鞍山熱能研究院的國家863課題“中間相炭微球”技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，殺入鋰電池負(fù)極材料賽道。

在那個年代，鮮有人能說明白什么是新能源，更別談知道有何前景。周圍人集體反對，但鄭永剛頂住壓力，不僅投了錢，還用當(dāng)時賺錢的服裝業(yè)務(wù)給這個“無底洞”持續(xù)輸血。

不被人理解的日子一過就是十幾年，直到2013年，新能源風(fēng)口終于來了——杉杉負(fù)極材料業(yè)務(wù)收入首次超過服裝。

但鄭永剛沒有停下腳步。

2021年，63歲的他再次豪擲50多億，收購了韓國LG化學(xué)的偏光片業(yè)務(wù)，成立杉金光電。

從始至終，杉杉完美踐行了“四千精神”：走遍千山萬水、說盡千言萬語、想盡千方百計、吃盡千辛萬苦。

也因此，杉杉至今仍手握著兩張王牌。

一張是負(fù)極材料。據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年上半年杉杉人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)量蟬聯(lián)全球第一，出貨量占行業(yè)總出貨量的21%。它的6C超充負(fù)極材料，已經(jīng)批量配套國內(nèi)頭部電池廠商。寧德時代、比亞迪、LG新能源，都是它的客戶。

另一張是偏光片。據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，2025年上半年杉杉大尺寸LCD偏光片出貨面積份額約34%，連續(xù)多年位居全球第一。LCD電視用、顯示器用偏光片的市場份額，都是全球榜首。

僅此兩項(xiàng)，杉杉就可謂當(dāng)?shù)氐膶毑仄髽I(yè)，再重視也不為過。

但2023年2月10日，輝煌戛然而止。

那天，鄭永剛因突發(fā)心臟疾病在日本東京去世，享年65歲。之后千億巨頭迅速下滑，直至走到了重整的境地。

2025年3月20日，寧波鄞州區(qū)法院裁定對杉杉集團(tuán)及全資子公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整。

然而重整之路走得跌跌撞撞。

首輪是由“民營船王”任元林牽頭的聯(lián)合體中選，但在2025年11月的第三次債權(quán)人會議上，有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組、普通債權(quán)組和出資人組集體否決了方案。

隨后管理人啟動第二輪招募，方大炭素、湖南鹽業(yè)等資本方紛紛入局，又先后退出。

最終，安徽國資出手了。

“海螺系”入主杉杉，

能皆大歡喜嗎？

不得不承認(rèn)，安徽確實(shí)有魄力和實(shí)力。

當(dāng)年合肥一邊頂住來自夏普的誘惑，堅(jiān)定選擇了彼時技術(shù)稍遜一籌的京東方，一邊扛著巨大的財政壓力，甚至傳說一度要停了地鐵項(xiàng)目來投資京東方，最終換來千億級面板產(chǎn)業(yè)集群。這例子至今被人津津樂道。

安徽國資敢在杉杉身上押注71.56億元，魄力同樣不小。

但有魄力和實(shí)力，不代表能事事讓各方滿意，在杉杉這件事上就有一些這樣的跡象。

表面上看，海螺集團(tuán)計劃控股的皖維集團(tuán)針對其中13.5%的杉杉股份開出了16.42元/股的高價，比當(dāng)時市價高出不少。但這筆約49.87億元的資金，專用于償還“有財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)”。對于人數(shù)更多的普通債權(quán)人，《重整計劃（草案）》測算顯示：

能確定的現(xiàn)金基礎(chǔ)清償率僅2.3％，其他需要通過稅務(wù)優(yōu)化、債權(quán)人選擇即期出售等方式實(shí)現(xiàn)，目前尚不能確定最終及實(shí)際的現(xiàn)金清償率。?

除此之外，目前的方案還有兩個潛在風(fēng)險。

一是壟斷風(fēng)險。

皖維高新的主營業(yè)務(wù)之一是PVA光學(xué)薄膜，這正是偏光片的核心原材料。皖維高新在國內(nèi)PVA市場占據(jù)約40%的份額，杉杉在大尺寸LCD偏光片領(lǐng)域占據(jù)約34%的份額。

交易完成后，相當(dāng)于上游原料龍頭控制了中游偏光片龍頭。這種縱向壟斷結(jié)構(gòu)，有可能觸發(fā)反壟斷審查。

二是“利潤轉(zhuǎn)移”風(fēng)險。

一些人擔(dān)心，皖維或許會以高于市場價的價格向杉杉供貨PVA光學(xué)薄膜，或者杉杉被要求低價向集團(tuán)銷售產(chǎn)品。

這些過程中，作為下游子公司的杉杉能否擁有足夠的自主權(quán)，依舊是未知數(shù)。如果答案是否定的，那么杉杉的凈利潤就可能會被“轉(zhuǎn)移支付”，這也必然是債權(quán)人不愿看到的局面。

總結(jié)而言，如果敲定目前的重整方案，債權(quán)人未來仍有種種不確定性乃至風(fēng)險需要面對。

浙江，需要一次“逆風(fēng)”出手

相比安徽那邊的當(dāng)機(jī)立斷，浙江顯得有些沉寂。

缺席杉杉重整的背后，倒也有不少合理的理由。

首先是重整的復(fù)雜性。在方案征集階段，多家資本方先后入局又陸續(xù)退出，足見債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、產(chǎn)業(yè)布局多元的重整難度之大。

其次是青睞更具確定性的投資機(jī)會。以張雪機(jī)車為例，“浙創(chuàng)投”調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，高端摩托車正以超過40%的年增速擴(kuò)張，并且出海潛力巨大。另外，“賽事奪冠、品牌爆紅、資本追捧、市場爆發(fā)”的路徑在過往已被春風(fēng)動力等案例反復(fù)驗(yàn)證。

最后是跨行業(yè)整合能力缺失。不同于安徽擁有一批以產(chǎn)業(yè)整合為目標(biāo)的省屬國企集團(tuán)，浙江唯一的省級國資運(yùn)營平臺是浙江省國有資本運(yùn)營有限公司，其主要功能是管理基金、撬動社會資本，而不是直接進(jìn)行產(chǎn)業(yè)操盤。

但在我看來，浙江這次還是有必要擺脫過往的投資慣性，克服相關(guān)能力的不足，“逆風(fēng)”出手。

關(guān)鍵原因就在于杉杉的“鏈主”地位。

一直以來，“鏈主”是區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“定海神針”，是產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)協(xié)同發(fā)展、確保大量就業(yè)機(jī)會、技術(shù)創(chuàng)新和領(lǐng)先的核心驅(qū)動力。

特別是對于新興產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)領(lǐng)域，“鏈主”的意義尤為重大。

就像《置身事內(nèi)》一書中提到的，這幾年很多新技術(shù)領(lǐng)域，比如新能源、芯片、人工智能等，大多數(shù)知名企業(yè)和投資基金的背后都有政府引導(dǎo)基金的身影。

作者認(rèn)為，這是因?yàn)樾屡d制造業(yè)在地理上的集聚效應(yīng)很強(qiáng)，既可節(jié)約原材料和運(yùn)輸成本，又可以因?yàn)橥芯奂瘶O大地推動知識和技術(shù)交流，外溢效應(yīng)很可觀，因此一旦能吸引行業(yè)龍頭企業(yè)落戶，就有可能帶來一大片相關(guān)企業(yè)，在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中占得一席之地。同時“鏈主”引發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)集聚，也會刺激技術(shù)創(chuàng)新，在區(qū)域內(nèi)不斷加強(qiáng)自身引力，很難被外力打破。

這也是為什么，許多城市用“以投帶引”等各種方式，想方設(shè)法幫企業(yè)進(jìn)入復(fù)雜度很高的行業(yè)，夯實(shí)“鏈主”地位，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聚集。上海的特斯拉超級工廠、合肥的京東方、鄭州的富士康等，都是鮮明的例子。

如今的杉杉就是這樣的“鏈主”，并且早已走過初期階段，頗具規(guī)模。

負(fù)極材料占行業(yè)總出貨量的21%，偏光片占全球大尺寸出貨34%，客戶覆蓋國內(nèi)各大知名企業(yè)，以杉杉為核心的產(chǎn)業(yè)鏈足以撐起一個千億級產(chǎn)業(yè)集群。

而且這條產(chǎn)業(yè)鏈不僅關(guān)乎顯示面板，還可延伸應(yīng)用到人工智能、汽車電子、消費(fèi)電子等未來產(chǎn)業(yè)。有分析人士指出，杉杉的偏光片技術(shù)不僅用于電視和顯示器，還廣泛應(yīng)用于車載顯示、AR/VR設(shè)備等前沿領(lǐng)域。

反過來看，一旦杉杉的核心產(chǎn)能、管理團(tuán)隊(duì)、研發(fā)力量跟隨控制權(quán)一并移至安徽，浙江絕不只是少一家上市公司這么簡單。

對地方經(jīng)濟(jì)而言，“鏈主”是稅收和就業(yè)的“壓艙石”。鄭永剛生前有次公開表示，杉杉靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)回饋寧波，一年納稅超20億元。“鏈主”形成的經(jīng)濟(jì)基本盤一旦被抽走，稅收、就業(yè)和配套產(chǎn)業(yè)生態(tài)可能將遭受系統(tǒng)性沖擊。

更深層的問題是：“鏈主”缺失，往往意味著產(chǎn)業(yè)空心化的開始。

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)中，缺乏本地“鏈主”的產(chǎn)業(yè)集群，上下游配套薄弱，產(chǎn)業(yè)附加值低，難以深度融入主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈。

如果遇上“鏈主”被“連根拔起”這樣更嚴(yán)重的情況，不僅它所帶動的成百上千家上下游配套企業(yè)會失去核心訂單來源，這條產(chǎn)業(yè)鏈上好不容易積累起來的技術(shù)外溢、人才集聚和研發(fā)協(xié)同也將隨之瓦解。對應(yīng)到杉杉的例子，當(dāng)?shù)氐呢?fù)極材料集群、偏光片產(chǎn)業(yè)集群，緊接著就可能將面臨核心環(huán)節(jié)空心化的風(fēng)險。

屆時要想彌補(bǔ)乃至培養(yǎng)出新“鏈主”，絕非易事。

因此即使杉杉重整這件事挑戰(zhàn)不小，但不論是算細(xì)賬還是算總賬，杉杉都值得當(dāng)?shù)氐囊淮稳Τ鍪帧?/p>

浙江若能留住杉杉，更可能通向皆大歡喜的結(jié)局。